Skattejustert EBITDA-margin – hva er det og hvordan brukes det?

Kort forklart

Skattejustert EBITDA-margin er et nøkkeltall som viser et selskaps driftsmargin etter å ha justert for estimert skattekostnad, men før renter, avskrivninger og nedskrivninger. Det gir et mer sammenlignbart bilde av lønnsomhet på tvers av selskaper med ulik skattesituasjon.

Hovedpunkter

Skattejustert EBITDA-margin gir et mer rettferdig sammenligningsgrunnlag for selskaper med ulik skatteposisjon.
Den beregnes ved å trekke en estimert skattekostnad fra EBITDA og dele på omsetning.
Den er spesielt nyttig for investorer som sammenligner selskaper i samme bransje, men med forskjellige skatteforhold.
I Norge kan selskaper ha fremførbart underskudd som påvirker effektiv skattesats, noe som gjør dette målet relevant.
Husk at målet ikke tar hensyn til renteutgifter og avskrivninger, så det bør brukes sammen med andre nøkkeltall.
Skattejustert EBITDA-margin er ikke et standardisert regnskapsmål, så definisjonen kan variere.

Hva er skattejustert EBITDA-margin?

EBITDA-margin er et mye brukt mål på et selskaps driftslønnsomhet. Den viser hvor stor andel av omsetningen som blir igjen etter at alle driftskostnader er dekket, men før renter, skatt, avskrivninger og nedskrivninger. Problemet er at skatt er en reell kostnad som påvirker kontantstrømmen til eierne, og selskaper kan ha svært ulik skattesituasjon. Derfor har noen investorer og analytikere utviklet skattejustert EBITDA-margin.

Skattejustert EBITDA-margin er EBITDA justert for en estimert skattekostnad, delt på omsetning. Justeringen gjøres for å nivellere forskjeller i effektiv skattesats mellom selskaper. For eksempel: Hvis et selskap har EBITDA på 30 millioner kroner og omsetning på 100 millioner, er EBITDA-marginen 30 prosent. Med en effektiv skattesats på 22 prosent blir skattejustert EBITDA 23,4 millioner, og marginen 23,4 prosent. Dette gir et mer realistisk bilde av hva selskapet sitter igjen med før renter og avskrivninger.

Målet er spesielt relevant i Norge, der selskapsskatten har blitt redusert fra 28 prosent i 2013 til 22 prosent i 2021, og der mange selskaper har fremførbare underskudd som senker den effektive skattesatsen. Uten justering kan et selskap med lav skatt fremstå som mer lønnsomt enn et med høy skatt, selv om den underliggende driften er identisk.

Forstå skattejustert EBITDA-margin

For å forstå hvorfor skattejustert EBITDA-margin er nyttig, må vi se på hvordan skatt påvirker regnskapet. Selskaper betaler skatt på overskuddet, men overskuddet før skatt inkluderer både driftsresultat og finansposter. EBITDA fanger kun driften, men skattekostnaden beregnes på hele resultatet. Likevel er det vanlig å knytte en andel av skatten til driften for å få et mer presist bilde.

Effektiv skattesats varierer av flere årsaker: fremførbare underskudd fra tidligere år, skattekreditter for forskning og utvikling, eller ulike skattesatser i forskjellige land. Når du sammenligner to selskaper i samme bransje, kan den ene ha en effektiv skattesats på 22 prosent og den andre på 10 prosent. EBITDA-marginen vil være identisk hvis driften er lik, men kontantstrømmen etter skatt er forskjellig. Skattejustert EBITDA-margin fanger opp denne forskjellen.

Det er viktig å merke seg at justeringen er en tilnærming. Den effektive skattesatsen du bruker bør være normalisert, for eksempel ved å se på gjennomsnittet over flere år eller ved å bruke gjeldende selskapsskattesats. Målet er ikke å beregne nøyaktig kontantstrøm, men å gi et bedre sammenligningsgrunnlag. I praksis bruker mange analytikere en fast sats (som 22 prosent) for alle selskaper i samme land for å isolere driftseffekten.

Hvordan fungerer skattejustert EBITDA-margin?

Beregningen av skattejustert EBITDA-margin kan gjøres i noen få trinn. Først finner du EBITDA fra resultatregnskapet. EBITDA er vanligvis driftsresultat pluss avskrivninger og nedskrivninger. Deretter estimerer du skattekostnaden knyttet til driften. En enkel metode er å multiplisere EBITDA med den effektive skattesatsen. For eksempel: Hvis EBITDA er 30 millioner og effektiv skattesats er 22 prosent, blir estimert skatt 6,6 millioner.

Skattejustert EBITDA = EBITDA – (EBITDA × effektiv skattesats). I eksempelet blir det 30 – 6,6 = 23,4 millioner. Til slutt deler du på omsetningen: Skattejustert EBITDA-margin = (23,4 / 100) × 100 % = 23,4 %. Formelen kan skrives slik:

Skattejustert EBITDA-margin = (EBITDA – (EBITDA × t)) / Omsetning × 100 %

Her er t den effektive skattesatsen uttrykt som desimaltall (for eksempel 0,22).

Husk at dette er en forenkling. I virkeligheten beregnes skatt på resultat før skatt, som inkluderer rentekostnader og andre poster. En mer presis metode er å ta den faktiske skattekostnaden og justere for ikke-driftsrelaterte poster, men det krever mer detaljert innsikt i regnskapet. For de fleste investorer er den enkle metoden tilstrekkelig for sammenligningsformål.

Historisk bakgrunn

EBITDA som begrep ble først tatt i bruk av amerikanske investorer på 1980-tallet, særlig i forbindelse med oppkjøp og gjeldsfinansierte transaksjoner. Målet var å vurdere selskapers evne til å betjene gjeld før man tok hensyn til skatt og avskrivninger. Etter hvert ble EBITDA-margin et standard mål på driftslønnsomhet på tvers av bransjer.

Skattejustert EBITDA-margin er en videreutvikling av dette konseptet. Behovet oppsto fordi selskaper i ulike land og med ulike skattestrukturer ikke kunne sammenlignes direkte med EBITDA alene. I Norge har skattesatsene endret seg betydelig de siste tiårene. Fra 28 prosent i 2013 ble selskapsskatten gradvis redusert til 22 prosent i 2021. I tillegg har mange norske selskaper store fremførbare underskudd, spesielt i oppstartsfasen eller etter nedgangstider.

Disse faktorene har gjort at investorer i Norge har begynt å justere EBITDA for skatt for å få et mer stabilt sammenligningsgrunnlag over tid. Selv om skattejustert EBITDA-margin ikke er et offisielt regnskapsmål, brukes det i økende grad i verdsettelsesmodeller og i dialog mellom selskaper og investorer.

Praktisk eksempel

La oss se på to fiktive norske selskaper: Selskap A og Selskap B. Begge har omsetning på 100 millioner kroner og EBITDA på 30 millioner kroner. Forskjellen ligger i den effektive skattesatsen. Selskap A betaler full selskapsskatt på 22 prosent, mens Selskap B har fremførbart underskudd som gir en effektiv skattesats på bare 10 prosent.

Nøkkeltall	Selskap A	Selskap B
Omsetning	100 mill	100 mill
EBITDA	30 mill	30 mill
Effektiv skattesats	22 %	10 %
Skattejustert EBITDA	23,4 mill	27 mill
EBITDA-margin	30 %	30 %
Skattejustert EBITDA-margin	23,4 %	27 %

Som tabellen viser, har begge selskapene samme EBITDA-margin på 30 prosent. Men når vi justerer for skatt, ser vi at Selskap B har en høyere skattejustert EBITDA-margin (27 prosent) enn Selskap A (23,4 prosent). Dette skyldes at Selskap B betaler mindre skatt på grunn av underskuddet. For en investor som vurderer kontantstrømmen fra driften, gir Selskap B et bedre bilde.

Dette eksempelet illustrerer hvorfor skattejustert EBITDA-margin er nyttig: den avslører forskjeller som EBITDA-marginen skjuler. Uten justeringen ville man tro at selskapene er like lønnsomme, men i realiteten har Selskap B mer kontanter tilgjengelig for investeringer eller utbytte.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

Gir et mer rettferdig sammenligningsgrunnlag på tvers av selskaper med ulik skattesituasjon.
Fokuserer på kontantstrøm før renter og avskrivninger, noe som er nyttig i verdsettelse og ved vurdering av oppkjøpspotensial.
Kan avdekke skjulte forskjeller i lønnsomhet som EBITDA-marginen ikke fanger opp.
Enkel å beregne når man har EBITDA og en estimert skattesats.

Ulemper:

Krever et estimat av effektiv skatt, noe som kan være subjektivt og variere over tid.
Ignorerer effekten av renteutgifter og avskrivninger, som også påvirker den faktiske kontantstrømmen til eierne.
Ikke et standardisert regnskapsmål, så sammenligning på tvers av kilder kan være vanskelig.
Kan misbrukes til å fremstille et selskap som mer lønnsomt enn det er, ved å bruke en urealistisk lav skattesats.

Til tross for ulempene er skattejustert EBITDA-margin et verdifullt supplement til tradisjonelle lønnsomhetsmål, spesielt når man analyserer selskaper med store skattemessige forskjeller.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at skattejustert EBITDA-margin er det samme som netto margin. Netto margin inkluderer renter, avskrivninger og alle andre poster, og gir et helt annet bilde. Skattejustert EBITDA-margin fokuserer kun på driften før finansiering og kapitalslit.

En annen misforståelse er at målet viser kontantstrømmen fra drift. Det gjør det ikke, fordi kontantstrøm også påvirkes av endringer i arbeidskapital, investeringer og betalte renter. Skattejustert EBITDA-margin er et lønnsomhetsmål, ikke et likviditetsmål.

Noen tror også at en høy skattejustert EBITDA-margin alltid er positivt. Det kan være tilfelle, men hvis den høye marginen skyldes midlertidige skattefordeler (som fremførbart underskudd), kan den falle når skattefordelen opphører. Det er viktig å vurdere om den effektive skattesatsen er bærekraftig.

Endelig er det en misforståelse at den effektive skattesatsen alltid er lik den lovbestemte selskapsskattesatsen. I praksis kan den avvike betydelig på grunn av skatteplanlegging, fradrag og tidligere underskudd. Derfor bør du alltid sjekke notene i årsregnskapet.

Oppsummering

Skattejustert EBITDA-margin er et nyttig verktøy for investorer som ønsker å sammenligne selskaper med ulik skattesituasjon. Ved å justere EBITDA for en estimert skattekostnad får man et mer realistisk bilde av driftslønnsomheten og kontantstrømmen før renter og avskrivninger.

Målet er spesielt relevant i Norge, der skattesatser har endret seg og mange selskaper har fremførbare underskudd. Det er enkelt å beregne, men har begrensninger. Det bør derfor brukes sammen med andre nøkkeltall som netto margin, avkastning på sysselsatt kapital og fri kontantstrøm.

Husk at skattejustert EBITDA-margin ikke er et standardisert regnskapsmål. Definisjonen kan variere, så vær tydelig på hvilken metode du bruker når du presenterer tallet. Med denne kunnskapen kan du gjøre mer informerte investeringsbeslutninger.

Formel

Skattejustert EBITDA-margin = (EBITDA - (EBITDA × t)) / Omsetning × 100 %, der t = effektiv skattesats (desimaltall).

Eksempel på Skattejustert EBITDA-margin

Selskap A har EBITDA 30 mill, omsetning 100 mill og effektiv skattesats 22 %. Skattejustert EBITDA = 30 - (30 × 0,22) = 23,4 mill. Margin = 23,4 %. Selskap B har samme EBITDA og omsetning, men effektiv skattesats 10 %. Skattejustert EBITDA = 27 mill. Margin = 27 %.

Grafer og nøkkelfakta

Sammenligning av EBITDA-margin og skattejustert EBITDA-margin

Vis data

	EBITDA-margin (%)	Skattejustert EBITDA-margin (%)
Selskap A	30	23.4
Selskap B	30	27

FAQ

Hva er forskjellen mellom EBITDA-margin og skattejustert EBITDA-margin?

EBITDA-margin ignorerer skatt, mens skattejustert EBITDA-margin trekker fra en estimert skattekostnad. Dette gir et mer sammenlignbart mål på lønnsomhet på tvers av selskaper med ulik skattesituasjon.

Hvordan finner jeg effektiv skattesats for et selskap?

Effektiv skattesats beregnes som betalt skatt delt på resultat før skatt. Den finner du i årsregnskapets noter. For justering kan du bruke selskapsskattesatsen (22 % i Norge) som et utgangspunkt, men vurder om selskapet har spesielle forhold.

Kan skattejustert EBITDA-margin være negativ?

Ja, hvis EBITDA er negativt, vil også den skattejusterte marginen være negativ, siden skattejusteringen multipliserer med en positiv sats. Negativ margin indikerer at driften ikke er lønnsom.

Er skattejustert EBITDA-margin relevant for personlig økonomi?

Indirekte, hvis du investerer i aksjer og vil vurdere selskaper. Det er et verktøy for selskapsanalyse, ikke for personlig budsjettering. For personlig økonomi er andre mål som disponibel inntekt mer relevante.

Skattejustert EBITDA-margin er ikke et standardisert regnskapsmål. Definisjonen kan variere mellom analytikere. Eksemplene er fiktive og kun ment som illustrasjon.