Hva er valutajustert P/E? – Forklaring for norske investorer

Hva er valutajustert P/E?

P/E (price/earnings) er en av de mest brukte verdsettelsesnøklene for aksjer. Den forteller hvor mange ganger selskapets årlige inntjening du betaler for aksjen. Men når du investerer på tvers av landegrenser, kompliseres bildet av valutakurser. Et selskap som rapporterer i dollar, men handles i kroner, kan få et helt annet P/E-tall avhengig av hvilken valuta du bruker. Valutajustert P/E løser dette ved å konvertere både aksjekurs og inntjening til samme valuta før forholdstallet beregnes. Dermed får du et enhetlig mål som gjør det mulig å sammenligne selskaper fra Norge, USA, Tyskland eller Japan på like vilkår. For en norsk investor som vurderer å kjøpe Apple-aksjer, vil valutajustert P/E vise om aksjen faktisk er billig eller dyr sammenlignet med et norsk selskap, uavhengig av om kronen styrker eller svekker seg.

Forstå valutajustert P/E

For å forstå valutajustert P/E må vi først se på hvordan valutakurser påvirker vanlig P/E. Anta at et amerikansk selskap har en aksjekurs på 150 USD og inntjening per aksje (EPS) på 6 USD. Vanlig P/E blir 25. Hvis du som norsk investor konverterer kursen til norske kroner med en USD/NOK-kurs på 10, blir aksjekursen 1 500 NOK og EPS 60 NOK. P/E i NOK blir fortsatt 25. Så lenge du konverterer både pris og inntjening med samme valutakurs, forblir P/E uendret. Problemet oppstår når du sammenligner to selskaper som er priset i ulike valutaer uten å justere inntjeningen. For eksempel kan et norsk selskap ha P/E 15 i NOK, mens et amerikansk har P/E 20 i USD. Uten valutajustering kan du tro at det norske selskapet er billigere, men hvis kronen er svak, kan den reelle forskjellen være mindre. Valutajustert P/E eliminerer denne valutaeffekten ved å konvertere alle tall til en felles basisvaluta – ofte USD eller EUR – før sammenligningen. Dette gir et mer nøyaktig bilde av den underliggende verdsettelsen.

Hvordan fungerer valutajustert P/E?

Beregningen er enkel i teorien, men krever presisjon i praksis. Først velger du en basisvaluta, for eksempel norske kroner (NOK). Deretter konverterer du aksjekursen til det utenlandske selskapet til NOK ved hjelp av gjeldende valutakurs. Samtidig konverterer du selskapets inntjening per aksje (EPS) til NOK med samme kurs. Til slutt deler du den konverterte kursen på den konverterte EPS-en. Resultatet er valutajustert P/E. Formelen er: Valutajustert P/E = (Pris i lokal valuta / Valutakurs) / (EPS i lokal valuta / Valutakurs). Legg merke til at valutakursen forkortes, så i praksis blir valutajustert P/E det samme som vanlig P/E i lokal valuta – forutsatt at du bruker samme kurs for både pris og EPS. Den virkelige nytten kommer når du sammenligner på tvers av land og bruker en felles basisvaluta for alle selskaper. Da kan du for eksempel ta et norsk selskap med P/E 15 i NOK og et amerikansk med P/E 20 i USD, konvertere begge til EUR, og se hvilket som faktisk er lavest verdsatt. Mange analytikere bruker også faste valutakurser (f.eks. gjennomsnittskurs siste 12 måneder) for å jevne ut kortsiktige svingninger.

Historisk bakgrunn

Behovet for valutajustert P/E vokste frem i takt med globaliseringen av aksjemarkedene på 1990- og 2000-tallet. Norske investorer begynte i større grad å kjøpe utenlandske aksjer, og samtidig ble norske selskaper som Equinor og Norsk Hydro stadig mer internasjonale med inntjening i mange valutaer. Da finanskrisen i 2008 førte til store valutasvingninger, oppdaget mange at tradisjonelle P/E-tall ga misvisende signaler. For eksempel kunne et norsk selskap med store dollarinntekter plutselig fremstå som mye billigere når kronen svekket seg, selv om den underliggende virksomheten ikke hadde endret seg. Dette førte til at flere meglerhus og analysebyråer begynte å publisere valutajusterte nøkkeltall. I dag er valutajustert P/E en standard metode for internasjonale sammenligninger, spesielt innen sektoranalyse og globale fondsforvaltning. For norske investorer er det særlig relevant fordi NOK ofte svinger mye mot store valutaer som USD og EUR.

Praktisk eksempel

Tabell: Sammenligning av P/E før og etter valutajustering

Fordeler og ulemper

Fordelene med valutajustert P/E er åpenbare: du får et mer rettferdig sammenligningsgrunnlag på tvers av land og valutaer. Det fjerner støyen fra kortsiktige valutasvingninger og lar deg fokusere på den underliggende forretningsmessige verdsettelsen. Spesielt for norske investorer som eksponerer seg mot globale markeder, er dette et uvurderlig verktøy for å unngå å kjøpe en aksje som ser billig ut bare fordi kronen er svak. Ulempene er at metoden krever konsistente og oppdaterte valutakurser. Hvis du bruker forskjellige kurser for pris og inntjening, blir resultatet meningsløst. I tillegg tar ikke valutajustert P/E hensyn til at valutakursendringer faktisk påvirker selskapets fremtidige inntjening – et selskap med store dollarinntekter vil tjene mer i NOK når kronen svekkes. Valutajustering isolerer bare verdsettelseseffekten, ikke den reelle økonomiske effekten. Derfor bør du alltid supplere med andre analyser, som valutaeksponering og hedgingstrategier.

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at valutajustert P/E alltid er forskjellig fra vanlig P/E. Som vi har sett, er det ikke tilfelle – så lenge du konverterer både pris og EPS med samme kurs, blir P/E det samme. Forskjellen oppstår først når du sammenligner på tvers av land og bruker en felles basisvaluta. En annen misforståelse er at valutajustering er unødvendig for norske selskaper. Men mange norske selskaper har betydelige inntekter i utenlandsk valuta, og deres rapporterte EPS i NOK påvirkes av valutakursendringer. Valutajustert P/E kan da avdekke om selskapet egentlig er dyrere eller billigere enn det ser ut. En tredje feil er å tro at valutajustert P/E eliminerer all valutarisiko. Det gjør den ikke – den fjerner bare valutaeffekten fra verdsettelsesbrøken. Du må fortsatt vurdere hvordan valutasvingninger påvirker selskapets fremtidige kontantstrømmer og din totale avkastning.

Oppsummering

Valutajustert P/E er et enkelt, men kraftfullt verktøy for investorer som opererer på tvers av landegrenser. Ved å konvertere både aksjekurs og inntjening til samme valuta, sikrer du at sammenligninger mellom selskaper i ulike land blir meningsfulle. For norske investorer er dette spesielt viktig på grunn av kronens volatilitet. Husk at metoden ikke endrer selve P/E-tallet for et enkelt selskap, men den gjør det mulig å sammenligne epler med epler. Bruk den sammen med andre nøkkeltall som EV/EBITDA, og vær oppmerksom på at valutajustering ikke fjerner valutarisikoen i porteføljen din. Med denne kunnskapen kan du ta bedre informerte investeringsbeslutninger og unngå å bli lurt av valutasvingninger.