Hva er value factor hit rate?

Value factor hit rate er et nøkkeltall for investorer som bruker verdiinvesteringsstrategier, også kalt value investing. Value factor refererer til en investeringsfaktor der man kjøper aksjer som fremstår som billige i forhold til fundamentale verdier som inntjening, bokført verdi eller utbytte. Hit rate, eller treffsikkerhet, forteller hvor ofte denne strategien faktisk gir et positivt resultat sammenlignet med en referanseindeks, for eksempel Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX).

Mens tradisjonelle mål som totalavkastning sier noe om hvor mye penger strategien har tjent, sier hit rate noe om hvor pålitelig strategien er over tid. En strategi kan ha høy hit rate, men likevel gi lav avkastning hvis gevinstene i de gode periodene er små. Omvendt kan en strategi med lav hit rate gi svært høy avkastning dersom de få positive periodene gir ekstraordinært store gevinster.

For kvantitative fond og private investorer som følger en systematisk value-tilnærming, er hit rate et viktig verktøy for å vurdere om strategien fungerer som forventet. Det er også et mål på risikojustert ytelse, selv om det ikke tar hensyn til volatilitet direkte.

Forstå value factor hit rate

For å forstå value factor hit rate må vi først se på hvordan det beregnes. Du velger en tidsperiode, for eksempel måneder eller kvartaler, og teller antall perioder der en value-portefølje gir høyere avkastning enn referanseindeksen. Deretter deler du dette tallet på totalt antall perioder. Resultatet er en prosentandel.

En hit rate på 60 % betyr at i 6 av 10 perioder slo value-strategien markedet. Dette kan virke bra, men det betyr også at i 4 av 10 perioder var strategien dårligere. For en investor som ønsker jevn avkastning, kan dette være akseptabelt, men for en som trenger forutsigbarhet, kan det være utfordrende.

Det er viktig å skille mellom hit rate og andre mål som sharpe ratio. Sharpe ratio måler avkastning per enhet risiko og tar hensyn til både størrelsen på avkastningen og volatiliteten. Hit rate tar ikke hensyn til hvor mye strategien slår markedet med i hver periode, bare om den slår det eller ikke. Derfor bør hit rate alltid sees i sammenheng med andre risikojusterte mål.

Hvordan fungerer value factor hit rate?

Value factor hit rate fungerer som et enkelt diagnostisk verktøy for å evaluere konsistensen i en investeringsstrategi. I praksis bruker kvantitative forvaltere hit rate for å avgjøre om en value-faktor fortsatt er effektiv, eller om den har mistet sin prediksjonskraft. Hvis hit rate synker over tid, kan det være et tegn på at markedsforholdene har endret seg.

Hit rate kan også brukes til å sammenligne ulike varianter av value-strategier. For eksempel kan en strategi som velger aksjer basert på pris/bok (P/B) ha en annen hit rate enn en som bruker pris/inntjening (P/E). Ved å analysere hit rate over flere rullerende perioder, kan investorer få innsikt i hvilke definisjoner av «verdi» som gir mest stabile resultater.

Et viktig aspekt er at hit rate ikke justerer for risiko. En strategi med høy hit rate kan likevel ha store tap i de negative periodene. Derfor bruker profesjonelle investorer ofte en kombinasjon av hit rate, maksimalt tap (drawdown) og sharpe ratio for å få et mer fullstendig bilde.

Historisk bakgrunn

Konseptet value factor ble først formalisert av Eugene Fama og Kenneth French på begynnelsen av 1990-tallet. De viste at aksjer med lav pris i forhold til bokført verdi (høy book-to-market) i gjennomsnitt ga høyere avkastning enn vekstaksjer. Dette ble kjent som «value premium». Hit rate ble etter hvert et populært mål for å teste om denne premien var stabil over tid.

Historisk data fra det amerikanske markedet viser at value factor har hatt en hit rate på rundt 60-70 % på årsbasis i perioden 1926-2020, men med betydelige variasjoner. På 1990-tallet var hit rate høy, mens perioden 2007-2020 var svært svak for value, med hit rate ned mot 40 % i enkelte år. I Norge har lignende mønstre vært observert, med value-aksjer på Oslo Børs som underpresterte i vekstårene etter finanskrisen.

I dag brukes hit rate aktivt av norske pensjonsfond og forvaltere som ønsker å allokere kapital til faktorstrategier. For eksempel har KLP og Storebrand egne indeksfond som følger value-faktoren, og de overvåker hit rate for å vurdere om strategien leverer som forventet.

Praktisk eksempel

La oss ta et norsk eksempel. Du har en value-portefølje bestående av de 20 billigste aksjene på Oslo Børs målt etter pris/inntjening (P/E). Referanseindeksen er OSEBX. Du måler avkastningen hver måned i fem år (60 måneder). I løpet av denne perioden slår value-porteføljen indeksen i 36 av månedene.

Hit rate = 36 / 60 = 0,60 = 60 %.

For å få mer detaljert innsikt kan vi se på hit rate per år:

ÅrMåneder med positivt resultatHit rate per år
20197 av 1258,3 %
20208 av 1266,7 %
20215 av 1241,7 %
20229 av 1275,0 %
20237 av 1258,3 %
Tabellen viser at hit rate varierer betydelig fra år til år. I 2021 var strategien svak, mens den i 2022 var svært god. En graf som viser kumulativ avkastning for value-porteføljen sammenlignet med OSEBX over de fem årene, vil tydelig vise perioder hvor value ligger under og over indeksen. Slike svingninger er typiske for value-strategier, og hit rate hjelper deg å forstå hvor ofte du må tåle å ligge bak.

Fordeler og ulemper

Fordelene med value factor hit rate er flere. Det er et enkelt og intuitivt mål som lett kan kommuniseres til investorer. Det krever ingen avansert statistikk og kan beregnes med grunnleggende regneark. Hit rate gir også en rask indikasjon på om en strategi er konsistent over tid, noe som er verdifullt for investorer som ønsker stabilitet.

Ulempene er likevel betydelige. Hit rate tar ikke hensyn til størrelsen på gevinstene eller tapene. En strategi kan ha høy hit rate, men likevel gi dårlig totalavkastning hvis de negative periodene har store tap. I tillegg kan hit rate påvirkes av valg av referanseindeks og tidsperiode. Korte perioder kan gi tilfeldige resultater.

En annen svakhet er at hit rate ikke justerer for risiko. To strategier med samme hit rate kan ha helt forskjellig risiko. Derfor anbefales det å bruke hit rate sammen med andre mål som sharpe ratio, maksimalt tap og informasjonsratio.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at høy hit rate automatisk betyr god avkastning. Som nevnt kan en strategi med 80 % hit rate likevel tape penger totalt hvis de 20 % negative periodene har store tap. Omvendt kan en strategi med 40 % hit rate gi svært god avkastning hvis de positive periodene gir ekstremt høy avkastning.

En annen misforståelse er at hit rate er et mål på strategiens kvalitet. Hit rate sier bare noe om frekvensen av positive resultater, ikke om årsakene bak dem. En strategi kan ha høy hit rate på grunn av flaks eller datasnooping, og dermed ikke være reproduserbar i fremtiden.

Mange tror også at en hit rate over 50 % er nødvendig for at en strategi skal være lønnsom. Dette stemmer ikke. Så lenge gjennomsnittlig gevinst i de positive periodene er større enn gjennomsnittlig tap i de negative periodene, kan en strategi med hit rate under 50 % likevel være svært lønnsom. Det er forholdet mellom gevinst og tap som avgjør, ikke bare frekvensen.

Oppsummering

Value factor hit rate er et nyttig, men begrenset verktøy for investorer som følger verdiinvesteringsstrategier. Det gir et raskt bilde av hvor ofte strategien slår markedet, men sier ingenting om størrelsen på gevinstene eller risikoen. For å få et helhetlig bilde bør hit rate kombineres med andre mål som sharpe ratio og maksimalt tap.

Historisk har value factor vist varierende hit rate, og investorer må være forberedt på perioder med lav treffsikkerhet. Norske investorer kan bruke hit rate til å sammenligne ulike value-strategier og til å overvåke egne porteføljer. Husk at hit rate alene ikke er nok til å ta investeringsbeslutninger – bruk det som en del av en bredere analyse.