Hva er Underliggende gross retention?

Underliggende gross retention er et nøkkeltall som brukes i analyse av forsikringsselskaper. Det viser hvor stor andel av premieinntektene selskapet beholder selv, etter at det har kjøpt reassuranse (gjenforsikring) for å overføre noe av risikoen til andre selskaper. Tallet uttrykkes som en prosentandel. For å få et mer korrekt bilde av den ordinære driften, justeres det for engangseffekter som store enkeltkontrakter, naturkatastrofer eller andre ekstraordinære hendelser. Denne justeringen kalles «underliggende» fordi den viser den bakenforliggende, stabile trenden i virksomheten. For aksjeinvestorer er dette et viktig verktøy for å forstå hvor mye risiko selskapet tar og hvor stor del av premiene som faktisk blir til inntekt.

Forstå Underliggende gross retention

Forsikringsselskaper tjener penger på å tegne forsikringer (premier) og på å investere disse premiene. Men de kan ikke alltid bære all risikoen selv. Derfor kjøper de reassuranse, som er en slags forsikring for forsikringsselskapet. Gross retention er andelen premier som blir igjen etter at reassuranse er betalt. Jo høyere retention, desto mer risiko beholder selskapet – og desto større del av premiene kan det potensielt tjene på. Underliggende gross retention er spesielt nyttig fordi det fjerner støy fra uvanlige hendelser. For eksempel kan et selskap et år tegne en svært stor enkeltkontrakt som det reassurrer bort nesten hele. Da blir den rapporterte gross retention kunstig lav, selv om den underliggende driften er sunn. Ved å justere for slike forhold får investorer et mer realistisk bilde av selskapets kjernevirksomhet.

Hvordan fungerer Underliggende gross retention?

Beregningen starter med brutto premieinntekter (premier skrevet). Derfra trekker man reassuranseavgitt (premier betalt til reassurandører). Resultatet er netto premieinntekter. Gross retention = (netto premieinntekter / brutto premieinntekter) × 100 %. For å finne den underliggende versjonen justerer man både brutto og netto tall for engangseffekter. Eksempelvis kan man normalisere ved å fjerne effekten av en stor kontrakt eller et katastrofetap. Formelen blir da: Underliggende gross retention = (Normaliserte brutto premier - Normalisert avgitt reassuranse) / Normaliserte brutto premier × 100 %. Variablene er: Normaliserte brutto premier = brutto premier justert for engangseffekter, og Normalisert avgitt reassuranse = reassuranseavgift justert for engangseffekter. Det finnes ingen universell standard for hva som skal justeres, så investorer bør sette seg inn i selskapets egen definisjon.

Historisk bakgrunn

Begrepet underliggende gross retention har blitt mer utbredt i kjølvannet av finanskrisen i 2008. Før krisen var mange investorer mest opptatt av topplinjevekst og resultat per aksje. Etter krisen ble det større fokus på kvaliteten og bærekraften i inntektene. Forsikringsselskaper begynte å rapportere underliggende nøkkeltall for å vise at deres kjernevirksomhet var solid, selv når regnskapet inneholdt ekstraordinære poster. I Norge har selskaper som Gjensidige Forsikring og Tryg Forsikring vært tidlig ute med å presentere underliggende tall i sine kvartalsrapporter. Dette har gjort det lettere for aksjeanalytikere å sammenligne selskaper på tvers av land og over tid. I dag er underliggende gross retention et standardverktøy i forsikringsanalyse.

Praktisk eksempel

La oss se på et fiktivt norsk forsikringsselskap, Norsk Forsikring AS. I 2023 rapporterte de brutto premieinntekter på 10 milliarder kroner. De betalte 1,5 milliarder i reassuranse. Rapportert gross retention blir da (10 - 1,5) / 10 = 85 %. Men i år inkluderte de en stor enkeltkontrakt på 2 milliarder kroner som de reassurert bort nesten hele (1,8 milliarder). Hvis vi fjerner denne kontrakten, blir de normaliserte brutto premiene 8 milliarder og normalisert avgitt reassuranse 0,5 milliarder. Underliggende gross retention blir (8 - 0,5) / 8 = 93,75 %. Dette viser at selskapet egentlig beholder en mye høyere andel av premiene i sin ordinære virksomhet. For en investor som bare ser på det rapporterte tallet på 85 %, kan det se ut som om selskapet er mer avhengig av reassuranse enn det egentlig er. Det underliggende tallet gir et mer riktig bilde.

Fordeler og ulemper

Fordelene med underliggende gross retention er flere. Det gir et mer stabilt og sammenlignbart bilde over tid, ettersom engangseffekter fjernes. Det viser ledelsens risikovilje og evne til å beholde risiko. For investorer er det et nyttig verktøy for å vurdere kvaliteten på inntektene. Ulempene er at justeringene krever skjønn. Ulike selskaper kan definere «underliggende» forskjellig, noe som gjør sammenligning på tvers av selskaper vanskelig. Det kan også være fristende for ledelsen å justere tallene for å fremstille selskapet i et bedre lys. Derfor bør investorer alltid lese noteinformasjonen i regnskapet for å forstå hvilke justeringer som er gjort.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at høy gross retention alltid er positivt. Hvis et selskap beholder mye risiko, men har dårlig underwriting, kan det føre til store tap. Høy retention er bare bra hvis selskapet klarer å prise risikoen riktig. En annen misforståelse er at underliggende gross retention er det samme som combined ratio. Combined ratio måler kostnader (skader og driftskostnader) i forhold til premieinntekter, mens gross retention måler hvor mye av premiene som blir igjen etter reassuranse. De to nøkkeltallene utfyller hverandre, men er ikke utskiftbare. En tredje misforståelse er at underliggende gross retention alltid er høyere enn rapportert gross retention. Det kan være både høyere og lavere, avhengig av hvilke engangseffekter som justeres.

Oppsummering

Underliggende gross retention er et sentralt nøkkeltall for investorer som analyserer forsikringsselskaper. Det viser hvor stor andel av premiene selskapet beholder etter reassuranse, justert for engangseffekter. Tallet gir innsikt i selskapets risikovilje, inntektskvalitet og underwriting-evne. For å bruke det riktig, må man forstå hvilke justeringer som er gjort og sammenligne over tid og med konkurrenter. Selv om det har sine begrensninger, er underliggende gross retention et verdifullt supplement til andre nøkkeltall som combined ratio og resultat per aksje.