Hva er trade credit insurance combined ratio? – Forklaring og eksempel

Hva er trade credit insurance combined ratio?

Trade credit insurance combined ratio, ofte bare kalt combined ratio, er et sentralt nøkkeltall for lønnsomheten i kredittforsikring. Kredittforsikring beskytter selgere mot tap når kunder ikke betaler for varer eller tjenester. Forsikringsselskapet tar en premie for å dekke denne risikoen, og combined ratio viser hvor stor andel av premiene som går til å betale erstatninger og driftskostnader. Tallet uttrykkes i prosent og er et mål på underwriting-lønnsomhet – altså hvor mye selskapet tjener eller taper på selve forsikringsvirksomheten, før investeringsinntekter.

For investorer som vurderer aksjer i forsikringsselskaper, er combined ratio en av de viktigste indikatorene. Det sier noe om hvor godt selskapet klarer å prise risikoen i kredittmarkedet og samtidig holde kostnadene nede. Et lavt tall tyder på god kontroll, mens et høyt tall kan signalisere at selskapet tar for lav premie i forhold til risikoen, eller at kostnadene er for høye.

I motsetning til vanlig skadeforsikring, hvor combined ratio ofte ligger rundt 90–100 prosent, kan kredittforsikring ha større svingninger. Dette skyldes at kredittrisiko er sterkt korrelert med konjunkturene. I en økonomisk nedtur kan mange kunder misligholde betalinger samtidig, noe som sender combined ratio i været. Derfor er det ekstra viktig å se på utviklingen over tid, ikke bare et enkelt år.

Forstå trade credit insurance combined ratio

For å forstå combined ratio må vi først bryte det ned i to komponenter: loss ratio og expense ratio. Loss ratio er forholdet mellom utbetalte erstatninger og premieinntekter. Hvis et selskap betaler 60 millioner kroner i erstatninger og har 100 millioner i premie, er loss ratio 60 prosent. Expense ratio er driftskostnader (lønn, provisjoner, administrasjon) delt på premieinntekter. Er kostnadene 25 millioner, blir expense ratio 25 prosent. Combined ratio er summen av disse: 60 + 25 = 85 prosent.

En combined ratio under 100 prosent betyr at selskapet tjener penger på forsikringsvirksomheten alene. Over 100 prosent betyr at premiene ikke dekker erstatninger og kostnader, og selskapet må bruke investeringsinntekter eller egenkapital for å dekke underskuddet. For kredittforsikring er en combined ratio på 85–95 prosent typisk i gode tider, mens den i dårlige tider kan stige til 110–130 prosent.

Det er viktig å skille mellom combined ratio og total lønnsomhet. Forsikringsselskaper investerer premiene i obligasjoner og aksjer, og disse investeringsinntektene kan gjøre at selskapet likevel går med overskudd selv om combined ratio er over 100 prosent. Men for investorer som ønsker å vurdere kjernevirksomheten, er combined ratio et mer direkte mål enn resultat per aksje.

Hvordan fungerer trade credit insurance combined ratio?

Beregningen av combined ratio for kredittforsikring følger samme prinsipp som for annen skadeforsikring. Formelen er: Combined ratio = (inntrufne erstatninger + driftskostnader) / opptjente premier. «Inntrufne erstatninger» inkluderer både utbetalte erstatninger og avsetninger for forventede fremtidige utbetalinger på allerede inntrufne skader. «Driftskostnader» omfatter provisjoner til meglere, administrasjon, skadebehandling og gjenforsikringspremier.

For kredittforsikring er det spesielle forhold som påvirker komponentene. Erstatningene oppstår når en forsikret kunde ikke betaler innen en gitt frist, ofte etter en karensperiode. Selskapet må da vurdere sannsynligheten for å få tilbake noe av beløpet gjennom inkasso eller konkursbehandling. Netto erstatning etter inndrivelse er det som inngår i loss ratio.

Driftskostnadene i kredittforsikring er ofte høyere enn i enkelte andre forsikringstyper fordi selskapet må overvåke kredittverdigheten til tusener av kunder. De bruker kredittvurderingsmodeller og innhenter økonomiske data for å sette riktige premier og kredittrammer. Denne kontinuerlige overvåkingen er en vesentlig kostnadsdriver, men den reduserer også risikoen for store tap.

Et annet viktig aspekt er gjenforsikring. Kredittforsikringsselskaper kjøper ofte gjenforsikring for å spre risikoen på store eksponeringer. Kostnaden for gjenforsikring inngår i driftskostnadene, og gjenforsikringsdekning kan redusere tapsvolatiliteten. Combined ratio før og etter gjenforsikring kan derfor variere betydelig.

Historisk bakgrunn

Trade credit insurance har røtter tilbake til 1800-tallet i Europa, da handelshus begynte å forsikre seg mot betalingsmislighold. De første spesialiserte selskapene oppsto i Storbritannia og Tyskland. I Norge ble kredittforsikring for alvor tilgjengelig på 1900-tallet, men det var først etter år 2000 at markedet vokste raskt i takt med økt internasjonal handel.

Combined ratio som begrep ble utviklet i skadeforsikringsbransjen på midten av 1900-tallet for å standardisere måling av underwriting-resultater. Det ble raskt tatt i bruk også for kredittforsikring, ettersom investorer og analytikere trengte et enkelt mål for å sammenligne selskaper. I dag er combined ratio en obligatorisk opplysning i årsrapporter for børsnoterte forsikringsselskaper i Norge, som Gjensidige og If (del av Sampo).

Finanskrisen i 2008 var en viktig test for combined ratio i kredittforsikring. Mange selskaper opplevde combined ratio over 150 prosent da konkursene økte dramatisk. Dette førte til strengere regulering og bedre risikomodeller. I etterkant har bransjen jobbet med å forbedre combined ratio gjennom mer nøyaktig prising og bedre porteføljestyring.

Praktisk eksempel

La oss ta et tenkt norsk kredittforsikringsselskap, Norsk Kredittforsikring AS. I 2023 hadde de følgende tall:

• Opptjente premier: 100 000 000 NOK
• Utbetalte erstatninger: 55 000 000 NOK
• Avsetninger for fremtidige erstatninger: 5 000 000 NOK
• Driftskostnader (inkl. provisjoner): 28 000 000 NOK

Loss ratio = (55 + 5) / 100 = 60 prosent Expense ratio = 28 / 100 = 28 prosent Combined ratio = 60 + 28 = 88 prosent

Dette er et godt resultat – selskapet tjener 12 prosent på forsikringsvirksomheten før investeringer. I 2024 inntraff en økonomisk nedgang, og flere kunder misligholdt betalinger. Tallene ble:

• Opptjente premier: 105 000 000 NOK (økte litt)
• Erstatninger: 85 000 000 NOK
• Avsetninger: 15 000 000 NOK
• Driftskostnader: 30 000 000 NOK

Her taper selskapet nesten 24 prosent på underwriting. Investeringsinntekter på 10 millioner kroner reduserer tapet, men combined ratio viser at kjernevirksomheten er ulønnsom. Tabellen under oppsummerer:

Fordeler og ulemper

Fordelen med combined ratio er at den gir et enkelt, sammenlignbart mål på underwriting-lønnsomhet på tvers av selskaper og over tid. For investorer i forsikringsaksjer er det et av de første tallene de ser etter i kvartalsrapporter. Det hjelper også ledelsen med å identifisere om problemer skyldes for lav prising eller for høye kostnader.

Ulempen er at combined ratio ikke fanger opp investeringsinntekter. Et selskap med combined ratio på 110 prosent kan likevel være svært lønnsomt hvis det forvalter en stor investeringsportefølje. I tillegg kan store enkelthendelser som en konkurs hos en stor debitor gi et misvisende bilde for et enkelt år. Derfor bør investorer se på glidende gjennomsnitt over 3–5 år.

En annen begrensning er at combined ratio ikke justerer for risikoen i porteføljen. To selskaper kan ha samme combined ratio, men det ene har høyere risiko og dermed høyere forventet tap. Investorer må derfor også vurdere kredittkvaliteten og diversifiseringen i forsikringsporteføljen.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at combined ratio under 100 prosent automatisk betyr at selskapet går med overskudd. Det stemmer bare hvis investeringsinntektene er null eller negative. I praksis har de fleste forsikringsselskaper positive investeringsinntekter, så et selskap med combined ratio på 105 prosent kan likevel rapportere et positivt resultat.

En annen misforståelse er at combined ratio er det samme som total lønnsomhet. Total lønnsomhet inkluderer investeringsinntekter, skatt og andre poster. Combined ratio er kun et mål på forsikringsdriften. Investorer bør bruke begge målene sammen.

Noen tror også at kredittforsikring har lavere combined ratio enn annen forsikring fordi risikoen er mer diversifiserbar. Det er ikke nødvendigvis sant. Kredittrisiko er systemisk – i en resesjon misligholder mange samtidig – noe som kan gi høyere combined ratio enn for eksempel bilforsikring. Det er viktig å sammenligne med andre kredittforsikringsselskaper, ikke med skadeforsikring generelt.

Oppsummering

Trade credit insurance combined ratio er et uunnværlig verktøy for investorer som vil forstå lønnsomheten i kredittforsikringsselskaper. Det måler forholdet mellom erstatninger og kostnader på den ene siden og premieinntekter på den andre. En combined ratio under 100 prosent indikerer overskudd på forsikringsdriften, mens over 100 prosent betyr tap.

For å tolke tallet riktig må man se det i sammenheng med investeringsinntekter og over flere år. Kredittforsikring er spesielt utsatt for konjunktursvingninger, så combined ratio kan variere mye. Norske investorer finner combined ratio i årsrapporter fra selskaper som Gjensidige, If og internasjonale aktører som Atradius og Coface.

Husk at combined ratio ikke er et fasitsvar på selskapets helse, men en viktig brikke i puslespillet. Kombiner det med andre nøkkeltall som egenkapitalavkastning, solvensmargin og vekst i premieinntekter for å få et helhetlig bilde.