Hva er student loan ABS default rate?

Student loan ABS default rate er et sentralt begrep innen strukturert finans. Det viser hvor stor andel av studielånene i en asset-backed security (ABS) som er i mislighold. Mislighold oppstår når en låntaker ikke har betalt avdrag eller renter innen en gitt periode, ofte 90 eller 120 dager. Raten uttrykkes som en prosentandel av den totale låneporterføljen. For investorer er dette en av de viktigste indikatorene på kredittrisikoen i verdipapiret. Jo høyere default rate, desto større sannsynlighet for at investorene ikke får tilbake hele investeringen.

I praksis er student loan ABS en obligasjon som er sikret av en pool av studielån. Lånene kan være føderale (statlige) eller private. Føderale lån har ofte lavere default rate fordi de har gunstigere tilbakebetalingsvilkår og offentlige garantiordninger. Private studielån derimot har høyere risiko, og default raten kan variere mye avhengig av låntakernes kredittverdighet og økonomiske situasjon. Default raten er derfor ikke bare et tall, men et speilbilde av økonomien og låntakernes evne til å betjene gjelden.

Forstå student loan ABS default rate

For å forstå default raten må man vite hvordan den beregnes. Den enkleste formelen er antall lån i mislighold delt på totalt antall lån i porteføljen, men i praksis brukes ofte utestående saldo i stedet for antall. Det vil si: (utestående saldo på misligholdte lån) / (total utestående saldo) × 100 %. Noen ganger justeres raten for lån som allerede er avskrevet eller restrukturert.

Default raten skiller seg fra «delinquency rate» (forsinkelsesrate), som måler lån som er forfalt, men ennå ikke i mislighold. En låntaker kan være 30 dager forsinket uten å være i mislighold. Først etter en lengre periode (ofte 270 dager for føderale studielån i USA) blir lånet offisielt erklært misligholdt. Derfor kan default raten være lavere enn forsinkelsesraten, men den er mer alvorlig fordi misligholdte lån ofte fører til tap.

Investorer i student loan ABS ser på default raten sammen med andre faktorer som gjenvinningsgrad (recovery rate) og overpantssikkerhet (overcollateralization). Hvis default raten stiger, kan det utløse mekanismer i ABS-strukturen som omfordeler kontantstrømmer, for eksempel at overskytende renter brukes til å dekke tap før hovedstolen rammes. En stabil eller fallende default rate er derfor positivt for investorene.

Hvordan fungerer student loan ABS default rate?

Student loan ABS default rate fungerer som en temperaturmåler for kredittkvaliteten i porteføljen. Den påvirkes av makroøkonomiske forhold som arbeidsledighet, rentenivå og inntektsvekst. Når økonomien går bra, har flere låntakere jobb og betaler tilbake lånene sine, noe som gir lav default rate. Under en resesjon øker misligholdene, og raten stiger.

I en typisk ABS-struktur blir kontantstrømmene fra lånene (renter og avdrag) samlet inn og fordelt til investorene i prioritert rekkefølge (tranches). Senior-tranchen får betalt først, mens junior-tranchen bærer de første tapene. Default raten avgjør hvor mye av porteføljen som går tapt, og dermed hvilke tranches som blir påvirket. Hvis default raten overstiger et visst nivå, kan senior-tranchen også tape penger.

Ratingbyråer som Moody’s, S&P og Fitch bruker historiske default rates og stress-scenarioer for å sette kredittvurderinger på ABS. For eksempel kan en AAA-rating kreve at default raten må være under 1 % i et worst-case-scenario. Når raten faktisk er lav, som de siste årene (2,3 % i 2022), blir ratingene bekreftet eller oppgradert. Ifølge en rapport fra KBRA ble 90 % av ABS-ratingene bekreftet i 2022, med kun 3 % nedgraderinger.

Historisk bakgrunn

Student loan ABS ble populært i USA på 1990-tallet da private långivere begynte å pakke studielån inn i verdipapirer. Etter finanskrisen i 2008 økte misligholdene kraftig, og default raten for private studielån steg til over 10 %. Dette førte til at mange ABS ble nedgradert, og investorene ble mer forsiktige.

I årene etter krisen ble det innført strengere reguleringer og bedre lånevilkår. Samtidig forbedret arbeidsmarkedet seg. Default raten for student loan ABS falt gradvis. Data fra 2018 viste en rate på 10,8 %, men i 2022 var den nede i 2,3 %. Denne dramatiske nedgangen skyldes flere faktorer: lavere arbeidsledighet, økt bruk av inntektsbaserte tilbakebetalingsplaner og midlertidige betalingspauser under pandemien.

For norske investorer er det viktig å merke seg at student loan ABS hovedsakelig er et amerikansk fenomen. I Norge finansieres studielån av Statens lånekasse, og det finnes ikke et marked for ABS basert på norske studielån. Likevel kan norske fond og institusjoner investere i globale student loan ABS, og default raten påvirker dermed avkastningen i porteføljene deres.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt eksempel: En student loan ABS har en portefølje på 1 milliard kroner (NOK) fordelt på 10 000 lån. Ved utgangen av året er 250 lån i mislighold med en samlet utestående saldo på 25 millioner kroner. Default raten blir da 25 000 000 / 1 000 000 000 = 2,5 %.

Hvis ABS-strukturen har en senior-tranche på 800 millioner kroner og en junior-tranche på 200 millioner, vil tapene først ramme junior-tranchen. Med 2,5 % default rate og en antatt gjenvinningsgrad på 40 % (det vil si at 60 % av misligholdet blir endelig tap), blir tapet 25 millioner × 60 % = 15 millioner kroner. Dette tilsvarer 7,5 % av junior-tranchen, men senior-tranchen er upåvirket.

For investorer i junior-tranchen er default raten avgjørende. Hvis den stiger til 5 %, kan tapene bli store nok til å utslette hele junior-tranchen. Derfor overvåker investorer default raten nøye og sammenligner den med historiske data og ratingbyråenes forventninger.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

  • Default raten gir et klart mål på kredittrisiko og hjelper investorer med å prise verdipapirene riktig.
  • En lav og stabil default rate kan gjøre student loan ABS til et trygt alternativ med god avkastning.
  • Ratene er lett tilgjengelige gjennom ratingbyråer og finansielle dataleverandører.

    • Ulemper:

  • Default raten er et historisk mål og kan endre seg raskt ved økonomiske sjokk.
  • Den fanger ikke opp alle nyanser, som forskjeller mellom låntakergrupper eller effekten av gjenvinningsgrad.
  • For norske investorer kan det være vanskelig å få detaljerte data om amerikanske student loan ABS, og valutarisiko kommer i tillegg.
En oppsummering av fordeler og ulemper finnes i tabellen under.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at default raten for student loan ABS er den samme som for alle studielån i USA. Det stemmer ikke, fordi ABS-porteføljer ofte består av lån med høyere kredittkvalitet enn gjennomsnittet. Långivere selekterer lånene nøye for å oppnå en god rating.

En annen misforståelse er at en lav default rate garanterer trygghet. Selv om raten var 2,3 % i 2022, kan den stige kraftig i en resesjon. Investorer må også ta hensyn til at misligholdte lån kan ha lav gjenvinningsgrad, spesielt for private studielån uten statlig garanti.

Noen tror at student loan ABS er like risikable som subprime-boliglån før finanskrisen. Det er en overforenkling. Studielån har andre egenskaper, som lavere belåningsgrad og ofte statlig støtte, men de er ikke risikofrie. Default raten er et nyttig verktøy, men må sees i sammenheng med hele risikobildet.

Oppsummering

Student loan ABS default rate er en nøkkelindikator for kredittrisiko i verdipapirer sikret med studielån. Den har falt betydelig de siste årene, fra 10,8 % i 2018 til 2,3 % i 2022, noe som gjenspeiler bedre økonomiske forhold og gunstigere lånevilkår. For investorer er det viktig å forstå hvordan raten beregnes, hva som påvirker den, og hvordan den brukes i ratingprosesser.

Selv om student loan ABS primært er et amerikansk produkt, kan norske investorer få eksponering gjennom globale fond. Default raten bør overvåkes sammen med andre faktorer som gjenvinningsgrad og makroøkonomiske utsikter. Husk at historiske tall ikke er en garanti for fremtiden, men de gir et solid grunnlag for analyse.