Hva er SOFR-kurve butterfly?

En SOFR-kurve butterfly er en avansert rentestrategi som involverer tre ulike posisjoner langs SOFR-rentekurven. SOFR står for Secured Overnight Financing Rate, som er den amerikanske referanserenten for overnattingslån med sikkerhet. Strategien kalles en butterfly fordi den har to «vinger» (kort og lang løpetid) og en «kropp» (mellomlang løpetid). Målet er å tjene på endringer i kurvens krumning – det vil si forholdet mellom korte, mellomlange og lange renter.

En typisk butterfly innebærer å ta en lang posisjon i den korte og den lange enden av kurven, samtidig som man tar en kort posisjon i den mellomlange delen. Dette kalles en «long butterfly». Motsatt, en «short butterfly» har kort posisjon i vingene og lang i kroppen. Strategien er nøytral i forhold til parallelle renteendringer, men følsom for endringer i kurvens bøyning.

For norske investorer kan det være nyttig å sammenligne med NIBOR-kurven, men SOFR er mer relevant for internasjonale rentemarkeder. Butterfly-strategier brukes ofte av profesjonelle aktører for å utnytte avvik i rentekurven eller for å sikre seg mot spesifikke risikoscenarioer.

Forstå SOFR-kurve butterfly

For å forstå butterflyen må vi først forstå SOFR-rentekurven. SOFR er en transaksjonsbasert rente som reflekterer kostnaden ved å låne penger over natten med amerikanske statsobligasjoner som sikkerhet. Kurven viser sammenhengen mellom løpetid og rente. Normalt stiger renten med løpetiden (positiv helning), men kurven kan også flate ut eller invertere.

En butterfly fokuserer på krumningen, som måles ved å sammenligne renten på mellomlang løpetid med et gjennomsnitt av kort og lang rente. Hvis den mellomlange renten er høyere enn gjennomsnittet av kort og lang, sier vi at kurven er «konveks» eller «humpet». En long butterfly tjener på at kurven blir mindre humpet – altså at den mellomlange renten faller relativt til vingene.

Investorer som bruker butterfly-strategier analyserer ofte historiske mønstre og bruker modeller for å forutsi endringer i krumning. Det er viktig å merke seg at butterflyen ikke er en arbitrasjestrategi, men en relativ verdijustering. Risikoen inkluderer at parallelle skift kan påvirke posisjonen hvis den ikke er perfekt nøytral.

Hvordan fungerer SOFR-kurve butterfly?

En SOFR-kurve butterfly konstrueres ved å ta posisjoner i SOFR-derivater, for eksempel SOFR-futures eller SOFR-swaper. La oss ta et eksempel med tre løpetider: 2 år (kort), 5 år (mellomlang) og 10 år (lang). En long butterfly innebærer:

  • Kjøp (long) av 2-års SOFR-swap
  • Salg (short) av to 5-års SOFR-swaper
  • Kjøp (long) av 10-års SOFR-swap

    • Antall kontrakter justeres slik at posisjonen er nøytral i forhold til små parallelle renteendringer. Typisk bruker man en vekting basert på durasjon eller nominelt beløp. For eksempel kan en investor kjøpe 100 millioner i 2-års, selge 200 millioner i 5-års, og kjøpe 100 millioner i 10-års. Dette kalles en «2s5s10s butterfly».

    Fortjenesten oppstår når kurvens krumning endres. Hvis den mellomlange renten synker relativt til de korte og lange, vil den korte og lange posisjonen øke i verdi mer enn tapet på den mellomlange. Motsatt hvis krumningen øker. Formelen for butterfly-spread er: (2 * rente på 5 år) - (rente på 2 år + rente på 10 år). En positiv spread betyr humpet kurve. En long butterfly tjener på at denne spreaden synker.

    Historisk bakgrunn

    Butterfly-strategier har eksistert lenge i rentemarkedet, men ble spesielt populære etter finanskrisen i 2008 da rentekurvene ble mer volatile. Overgangen fra LIBOR til SOFR startet etter at LIBOR-skandalen ble avdekket i 2012. SOFR ble lansert i 2018 av Federal Reserve Bank of New York, og har gradvis erstattet LIBOR i derivater.

    For norske investorer har SOFR blitt viktig fordi mange norske banker og fond handler i amerikanske rentepapirer. NIBOR-kurven har også sine egne butterfly-strategier, men SOFR er mer likvid og brukes globalt. I 2023 var det store endringer i SOFR-kurven på grunn av renteøkninger fra Federal Reserve, noe som ga muligheter for butterfly-handel.

    I dag er SOFR den dominerende referanserenten i USA, og butterfly-strategier basert på SOFR er standard i markedet. For norske investorer som er aktive i amerikanske rentepapirer, er kunnskap om SOFR-kurve butterfly et nyttig verktøy.

    Praktisk eksempel

    La oss ta et konkret eksempel med norske kroner, men basert på SOFR. Anta at en investor i Oslo ønsker å spekulere i at SOFR-kurven vil flate ut. Investoren ser på 2-års, 5-års og 10-års SOFR-swaper. Gjeldende renter:

  • 2 år: 4,50 %
  • 5 år: 4,80 %
  • 10 år: 5,00 %

    • Butterfly-spread = (2 * 4,80) - (4,50 + 5,00) = 9,60 - 9,50 = 0,10 prosentpoeng.

    Investoren tror spreaden vil synke til 0,00. Hun setter opp en long butterfly: kjøper 100 millioner i 2-års, selger 200 millioner i 5-års, kjøper 100 millioner i 10-års. Etter tre måneder har rentene endret seg:

  • 2 år: 4,40 %
  • 5 år: 4,50 %
  • 10 år: 4,90 %

    • Ny spread = (2*4,50) - (4,40+4,90) = 9,00 - 9,30 = -0,30 prosentpoeng. Spreaden har falt med 0,40 prosentpoeng. Investorens posisjon gir gevinst fordi den mellomlange renten falt mer enn vingene. Gevinsten kan beregnes ved å bruke durasjon og konveksitet, men forenklet: hver basispunkt endring i spread gir en verdiendring på posisjonen. I praksis bruker man en risikofaktor.

    Fordeler og ulemper

    Fordeler:

  • Nøytral i forhold til parallelle renteendringer, reduserer markedsrisiko.
  • Mulighet for å tjene på relative prisavvik i rentekurven.
  • Kan brukes til sikring av spesifikke krumningsrisiko i en portefølje.

    • Ulemper:

  • Krever avanserte modeller og nøyaktig posisjonering.
  • Likviditetsrisiko i mindre handlede løpetider.
  • Kan gi tap hvis kurven beveger seg uventet, spesielt ved store parallelle skift hvis vektingen ikke er perfekt.
  • Ikke egnet for småsparere på grunn av kompleksitet og store nominelle beløp.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at butterfly-strategier er risikofrie arbitrasjer. Det stemmer ikke; de er spekulative posisjoner på krumning. En annen misforståelse er at de kun brukes av hedgefond. I realiteten brukes de også av pensjonsfond og forsikringsselskaper for å justere renteeksponering. Mange tror også at SOFR-kurve butterfly er det samme som en renteswap-butterfly, men SOFR-spesifikke produkter har egne likviditetsforhold.

Oppsummering

SOFR-kurve butterfly er en avansert rentestrategi som fokuserer på krumningen av SOFR-rentekurven. Den består av tre ben og er nøytral i forhold til parallelle skift. Strategien krever god forståelse av rentemarkedet og brukes hovedsakelig av profesjonelle investorer. For norske investorer er det viktig å kjenne til SOFR og dens rolle i det globale rentemarkedet. Selv om den ikke er egnet for alle, kan den være et nyttig verktøy for å håndtere rentekurverisiko.