Hva er size factor hit rate? – Forklaring og eksempler

Hva er size factor hit rate?

Size factor hit rate er et kvantitativt mål som brukes innen faktorinvestering for å vurdere hvor ofte småselskaper (small cap) gir bedre avkastning enn store selskaper (large cap). Begrepet stammer fra den såkalte size factor, som er en av de kjente Fama-French-faktorene. Mens size factor tradisjonelt måles som gjennomsnittlig meravkastning, fokuserer hit rate på hyppigheten av positive utfall.

I praksis beregnes hit rate ved å telle antall perioder (for eksempel måneder eller år) der avkastningen til en portefølje av småselskaper overstiger avkastningen til en portefølje av store selskaper, og deretter dele på totalt antall perioder. Resultatet uttrykkes i prosent. For eksempel: Hvis småselskaper slår store selskaper i 6 av 12 måneder, er hit raten 50 %.

Dette målet er spesielt nyttig for investorer som ønsker å forstå konsistensen i en faktorstrategi. En høy hit rate kan indikere at strategien ofte gir positive resultater, men den sier ingenting om hvor store disse resultatene er. Derfor brukes hit rate sjelden alene – den kombineres gjerne med gjennomsnittlig meravkastning og risikojusterte mål som Sharpe ratio.

Forstå size factor hit rate

For å forstå size factor hit rate må man først ha et grep om hva size factor er. Size factor bygger på observasjonen at små selskaper historisk har hatt høyere avkastning enn store selskaper, justert for markedsrisiko. Denne meravkastningen kalles small cap premium. Hit rate forteller oss hvor ofte denne premien faktisk materialiserer seg i en gitt tidsperiode.

Det er viktig å skille mellom hit rate og treffsikkerhet. Hit rate er et rent frekvensmål – det måler hvor mange ganger et positivt utfall inntreffer, uavhengig av styrken. For eksempel kan en faktor ha en hit rate på 60 %, men samtidig ha en negativ gjennomsnittlig meravkastning hvis tapene i de 40 % av periodene er store. Derfor er det misvisende å konkludere med at en høy hit rate automatisk betyr en god strategi.

I kvantitativ porteføljestyring brukes hit rate ofte som en del av en bredere analyse. Sammen med informasjonsratio og gjennomsnittlig meravkastning gir den et mer helhetlig bilde av faktorprestasjonen. For norske investorer kan det være nyttig å se på hit rate for size factor i det norske markedet, for eksempel ved å sammenligne avkastningen til OBX-indeksen (store selskaper) med en indeks for småselskaper som OSE Small Cap.

Hvordan fungerer size factor hit rate?

Beregningen av size factor hit rate er enkel. Du trenger en tidsserie med avkastning for en portefølje av småselskaper og en tilsvarende portefølje av store selskaper. For hver periode (for eksempel måned) noterer du om småselskapene har gitt høyere avkastning. Deretter summerer du antall positive perioder og deler på totalt antall perioder.

Formelen er:

Hit rate = (Antall perioder med positiv meravkastning) / (Totalt antall perioder) × 100 %

Eksempel: En investor analyserer 60 måneder med data. Småselskaper slår store selskaper i 33 av månedene. Hit rate = 33/60 = 55 %. Det betyr at i 55 % av månedene ga size factor et positivt utslag.

Det finnes ingen fasit på hva som er en «god» hit rate. I mange studier av utviklede markeder ligger hit raten for size factor historisk rundt 50–60 % over lengre perioder. Men hit raten kan variere mye avhengig av tidsperiode, marked og hvordan små og store selskaper defineres. For eksempel kan hit raten være høyere i perioder med høy økonomisk vekst og lavere i resesjoner.

Historisk bakgrunn

Konseptet size factor ble først introdusert av Eugene Fama og Kenneth French i deres banebrytende artikkel fra 1993 «Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds». De viste at små selskaper i USA hadde gitt høyere avkastning enn store selskaper over lange perioder, og at denne forskjellen ikke kunne forklares av markedsrisiko alene. Dette ble kjent som size premium.

Hit rate som begrep kom senere i bruk i kvantitativ finans for å måle konsistensen i faktorprestasjoner. Investorer og forvaltere ønsket å vite ikke bare hvor mye meravkastning en faktor ga, men også hvor ofte den faktisk fungerte. Dette var spesielt relevant for faktorstrategier som kunne ha lange perioder med underprestasjon.

I Norge har size factor også blitt studert. En undersøkelse av Oslo Børs fra 2000 til 2020 viste at småselskaper i snitt ga høyere avkastning enn store, men med betydelige perioder hvor forholdet var omvendt. Hit raten for size factor på Oslo Børs i denne perioden var omtrent 52–54 %, noe som betyr at i litt over halvparten av månedene var småselskaper best. Dette understreker at size factor ikke er en «sikker» strategi – den gir positivt utslag i litt over halvparten av tiden.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt norsk eksempel. Anta at du som investor følger to indekser: OBX-indeksen (de 25 mest omsatte aksjene på Oslo Børs, stort sett store selskaper) og OSE Small Cap-indeksen (småselskaper). Du har data for de siste 10 årene (120 måneder).

Du beregner månedlig avkastning for begge indeksene og noterer når OSE Small Cap har høyest avkastning. Resultatet blir slik:

Men hit rate alene forteller ikke hele historien. Gjennomsnittlig månedlig meravkastning (small cap premium) i perioden kan ha vært for eksempel 0,2 %, mens den i de positive månedene i snitt var +1,5 % og i de negative månedene –1,2 %. Da blir nettoeffekten positiv, men med betydelig risiko. En investor som bare ser på hit rate på 52,5 % kan bli lurt til å tro at strategien er «riktig» over halvparten av tiden, uten å ta hensyn til hvor mye man taper i de dårlige månedene.

Fordeler og ulemper

Den største fordelen med size factor hit rate er at den gir et intuitivt mål på konsistens. Den forteller hvor ofte en faktorstrategi leverer som forventet, noe som kan være nyttig for å vurdere om strategien er egnet for en investors risikotoleranse og tidshorisont. En investor som ikke tåler lange perioder med underprestasjon, vil foretrekke en høy hit rate.

Ulempene er flere. For det første ignorerer hit rate størrelsen på gevinstene og tapene. En strategi med hit rate på 40 % kan likevel gi høy totalavkastning hvis gevinstene i de positive periodene er svært store. For det andre er hit rate svært følsom for valg av periode og referanseindeks. Korte tidsserier kan gi misvisende resultater. For det tredje kan hit rate være påvirket av tilfeldigheter – en høy hit rate over få år kan skyldes flaks snarere enn en reell faktor.

I tillegg må man huske at size factor hit rate ikke er et mål på risikojustert avkastning. To strategier kan ha samme hit rate, men helt forskjellig risiko. Derfor bør hit rate alltid sees i sammenheng med andre nøkkeltall som Sharpe ratio, maksimalt tap og gjennomsnittlig meravkastning.

Vanlige misforståelser

En av de vanligste misforståelsene er at en hit rate over 50 % betyr at strategien er «vinnende». Som vi har sett, kan en strategi med hit rate på 55 % likevel tape penger hvis tapene i de 45 % negative periodene er store. Det er nettoeffekten som teller, ikke hyppigheten.

En annen misforståelse er at hit rate kan brukes til å time markedet. Noen investorer tror at hvis size factor har hatt lav hit rate i det siste, så vil den snart snu. Det finnes ingen bevis for at hit rate har prediktiv evne – den er et historisk mål, ikke et prognoseverktøy.

En tredje misforståelse er at hit rate er det samme som treffprosent i en handelsstrategi. I handel brukes hit rate ofte om andelen lønnsomme handler, men der er belønningsforholdet (risk/reward) like viktig. For size factor hit rate er det samme prinsippet – man må alltid vurdere både frekvens og størrelse på utfallene.

Oppsummering

Size factor hit rate er et nyttig, men ofte misforstått mål i faktorinvestering. Det gir et raskt bilde av hvor ofte småselskaper slår store selskaper, men sier ingenting om hvor mye de slår dem. For å få et fullstendig bilde av en faktorstrategi bør hit rate alltid kombineres med mål som gjennomsnittlig meravkastning, volatilitet og risikojustert avkastning.

For norske investorer kan det være verdifullt å studere hit rate for size factor i det norske markedet, men man bør være bevisst på at historiske data ikke garanterer fremtidige resultater. En hit rate på 50–60 % er typisk for size factor i utviklede markeder, men perioder med langvarig underprestasjon forekommer.

Husk at det finnes ingen «magisk» hit rate som sikrer suksess. God investeringspraksis handler om å forstå risikoen og belønningen ved hver strategi, og å bruke flere måleparametre for å ta informerte beslutninger.