Sektornøytral EV/EBIT - en guide for investorer

Hva er sektornøytral EV/EBIT?

Sektornøytral EV/EBIT er et verdsettelsesnøkkeltall som justerer det tradisjonelle EV/EBIT-multiplumet for forskjeller mellom sektorer. EV/EBIT står for enterprise value delt på earnings before interest and taxes. Dette multiplumet brukes ofte til å vurdere om et selskap er over- eller underpriset i forhold til driftsresultatet. Men ulike sektorer har ulike karakteristikker som påvirker multiplumet. For eksempel har teknologiselskaper ofte høyere vekst og dermed høyere EV/EBIT, mens energiselskaper har lavere multipler på grunn av sykliske svingninger. Sektornøytral EV/EBIT løser dette ved å normalisere multiplumet i forhold til sektorens median eller gjennomsnitt. Dermed får investorer et relativt mål som gjør det mulig å sammenligne selskaper på tvers av bransjer.

Når du ser på et sektornøytralt EV/EBIT-tall, forteller det deg om selskapet er priset høyere eller lavere enn gjennomsnittet i sin sektor. En verdi på 1,0 betyr at selskapet har samme multiplum som sektormedianen. Under 1,0 indikerer en rabatt, mens over 1,0 indikerer en premie. Dette gir et nyttig utgangspunkt for videre analyse, men det er viktig å huske at sektornøytral justering ikke fjerner all risiko eller forskjell. Selskapsspesifikke forhold som ledelse, strategi og finansiell styrke må også vurderes.

For å bruke sektornøytral EV/EBIT i praksis må du først finne EV/EBIT for selskapet og deretter bestemme hvilken sektor det tilhører. Deretter henter du median EV/EBIT for denne sektoren, for eksempel fra en database eller ved å beregne selv basert på sammenlignbare selskaper. Til slutt deler du selskapets multiplum på sektormedianen. Resultatet er et enkelt og intuitivt tall som kan sammenlignes på tvers av sektorer.

Forstå sektornøytral EV/EBIT

For å forstå hvorfor sektornøytral justering er viktig, må vi først se på hvorfor EV/EBIT er et nyttig verktøy. EV/EBIT tar hensyn til både egenkapital og gjeld, noe som gir et mer helhetlig bilde av selskapets verdi enn for eksempel P/E. Samtidig er EV/EBIT mindre påvirket av skatt og kapitalstruktur. Men selv med dette robuste multiplumet er det store forskjeller mellom sektorer. En teknologibedrift med høy vekst og lav kapitalintensitet vil typisk ha et høyere EV/EBIT enn en kapitaltung industribedrift. Dette skyldes fundamentale forskjeller i forretningsmodell, risiko og vekstutsikter.

Sektornøytral EV/EBIT fjerner disse strukturelle forskjellene. Ved å dividere selskapets multiplum på sektormedianen får du et tall som uttrykker hvor mye selskapet koster i forhold til sektoren. Dette gjør det mulig å sammenligne et energiselskap med et teknologiselskap på en meningsfull måte. For eksempel kan et energiselskap med sektornøytral EV/EBIT på 0,8 være like interessant som et teknologiselskap med 1,2, dersom man tar hensyn til andre faktorer.

Det er viktig å understreke at sektornøytral EV/EBIT ikke er et fasitsvar. Det er et relativt mål som må tolkes i lys av selskapets spesifikke situasjon. En lav verdi kan skyldes midlertidige problemer eller en strukturell svakhet. En høy verdi kan reflektere en sterk markedsposisjon eller forventet vekst. Derfor bør sektornøytral EV/EBIT alltid brukes sammen med kvalitativ analyse og andre nøkkeltall.

Hvordan fungerer sektornøytral EV/EBIT?

Beregningen av sektornøytral EV/EBIT består av to trinn. Først beregner du EV/EBIT for selskapet. Enterprise value (EV) finner du ved å ta markedsverdien av aksjene (antall aksjer ganger aksjekurs) og legge til netto rentebærende gjeld (gjeld minus kontanter og bankinnskudd). EBIT er driftsresultatet før renter og skatt, hentet fra resultatregnskapet. Formelen er: EV/EBIT = (Markedsverdi + Netto rentebærende gjeld) / EBIT.

Deretter må du finne median EV/EBIT for sektoren selskapet tilhører. Medianen er midtverdien når alle selskaper i sektoren sorteres etter EV/EBIT. Den er mer robust enn gjennomsnittet fordi den ikke påvirkes av ekstreme uteliggere. Du kan hente sektormedianen fra finansdatabaser som Bloomberg, Refinitiv eller fra norske kilder som Oslo Børs' sektorindekser. Noen ganger må du beregne den selv ved å samle inn data for sammenlignbare selskaper.

Til slutt beregner du sektornøytral EV/EBIT ved å dele selskapets EV/EBIT på sektormedianen: Sektornøytral EV/EBIT = EV/EBIT_selskap / Median EV/EBIT_sektor. Resultatet er et desimaltall. For eksempel: Hvis et selskap har EV/EBIT på 8,0 og sektormedianen er 10,0, blir sektornøytral EV/EBIT = 8,0 / 10,0 = 0,8. Det betyr at selskapet er priset 20 prosent under sektorgjennomsnittet.

Historisk bakgrunn

Bruken av multipler i verdsettelse har en lang historie, men sektorjustering ble først vanlig på 1990-tallet. Før den tid sammenlignet investorer ofte selskaper innenfor samme bransje, men det var vanskelig å sammenligne på tvers. Med globaliseringen og fremveksten av databaser ble det lettere å beregne sektorgjennomsnitt og medianer. I Norge ble metoden tatt i bruk av meglerhus som DNB Markets og ABG Sundal Collier i deres analyser. I dag er sektornøytral EV/EBIT et standardverktøy i mange investeringsprosesser, både for profesjonelle og private investorer.

Under finanskrisen i 2008 og oljeprisfallet i 2014–2016 viste sektornøytral EV/EBIT sin nytte ved å avdekke hvilke selskaper som var hardest rammet relativt til sine sektorer. Under koronapandemien i 2020 ble verktøyet mye brukt for å sammenligne selskaper i hardt rammede sektorer som reiseliv og olje med mer robuste sektorer som teknologi og helse. Metoden har imidlertid også fått kritikk for å være for enkel og for å overse viktige forskjeller som vekst og risiko.

I dag finnes det flere varianter av sektorjusterte multipler, for eksempel sektornøytral P/E og sektornøytral EV/EBITDA. Noen analytikere justerer også for vekst (PEG) eller for lønnsomhet. Likevel er sektornøytral EV/EBIT et godt utgangspunkt for videre analyse.

Praktisk eksempel

La oss se på fire norske selskaper fra ulike sektorer: Equinor (energi), Telenor (telekom), DNB (finans) og Yara (materialer). Tallene er hentet fra siste årsrapport og markedsdata per en gitt dato. Vi antar følgende EV/EBIT-verdier og sektormedianer:

Eksemplet viser hvordan sektornøytral EV/EBIT kan brukes til å identifisere potensielle avvik, men det krever videre analyse for å ta en investeringsbeslutning.

Fordeler og ulemper

Fordeler: Sektornøytral EV/EBIT er enkelt å beregne og forstå. Det gir et raskt sammenligningsgrunnlag på tvers av sektorer, noe som er nyttig for å screene mange aksjer. Nøkkeltallet tar hensyn til gjeld, i motsetning til P/E, og er mindre påvirket av skatt. Det kan avdekke selskaper som er billige eller dyre i forhold til sine bransjekolleger.

Ulemper: Metoden krever at du velger riktig sektor. Hvis sektoren er for smal eller for bred, kan medianen være misvisende. Sektornøytral EV/EBIT tar ikke hensyn til vekst, risiko eller lønnsomhet utover EBIT. Et selskap med lav vekst fortjener kanskje en rabatt, mens et selskap med høy vekst kan rettferdiggjøre en premie. Derfor bør sektornøytral EV/EBIT alltid suppleres med andre verktøy som P/E, EV/EBITDA, pris/bok og vekstjusterte multipler. I tillegg kan ekstreme verdier i sektoren påvirke medianen, spesielt i sektorer med få selskaper.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at sektornøytral EV/EBIT gir et absolutt mål på om en aksje er billig. Det er feil – det er et relativt mål som kun sier noe om prisingen i forhold til sektoren. En annen misforståelse er at det er det samme som P/E. EV/EBIT inkluderer gjeld, mens P/E kun ser på egenkapital. Derfor kan to selskaper med samme P/E ha helt forskjellig EV/EBIT.

Noen investorer tror at en sektornøytral EV/EBIT under 1 alltid betyr at aksjen er et kupp. Det er ikke nødvendigvis sant. Rabatten kan skyldes reelle svakheter som dårlig ledelse, fallende markedsandeler eller høy risiko. Omvendt kan en premie være berettiget hvis selskapet har sterk konkurransekraft og vekstpotensial. Det er også en misforståelse at man kan bruke gjennomsnitt i stedet for median. Gjennomsnittet kan bli skjevt av ekstreme verdier, så median er å foretrekke.

Til slutt tror noen at sektornøytral EV/EBIT kan brukes alene for å ta investeringsbeslutninger. Det er en farlig forenkling. Nøkkeltallet er et utgangspunkt, men må alltid kombineres med fundamental analyse, bransjekunnskap og vurdering av fremtidsutsikter.

Oppsummering

Sektornøytral EV/EBIT er et verdifullt verktøy for investorer som ønsker å sammenligne selskaper på tvers av bransjer. Ved å justere for sektorforskjeller får man et relativt mål som kan avdekke potensielle feilprisinger. Metoden er enkel å bruke: beregn EV/EBIT for selskapet, finn median EV/EBIT for sektoren, og del. Resultatet viser om selskapet er billigere eller dyrere enn sektorgjennomsnittet.

Husk at sektornøytral EV/EBIT ikke er et fasitsvar. Det må tolkes i lys av selskapets spesifikke forhold og kombineres med andre analysemetoder. Riktig brukt kan det hjelpe deg med å identifisere interessante investeringsmuligheter og unngå å betale for mye for en aksje. Som med alle verktøy, er det viktig å forstå både styrker og begrensninger.

For å oppsummere: Sektornøytral EV/EBIT gir et felles språk for verdsettelse på tvers av sektorer, men det krever sunn fornuft og grundig analyse for å bli et nyttig beslutningsgrunnlag.