Kort forklart
SaaS vekstinvesteringer er en investeringsstrategi som fokuserer på selskaper som tilbyr programvare som en tjeneste (SaaS) og som har høy inntektsvekst, ofte målt gjennom årlig gjentakende inntekt (ARR) og kundebevaring.
Hovedpunkter
- SaaS vekstinvesteringer handler om å kjøpe aksjer i selskaper med abonnementsbaserte inntekter og høy vekst, ofte målt i ARR (årlig gjentakende inntekt).
- Nøkkeltall som MRR, churn rate og netto inntektsbevaring (NRR) er avgjørende for å vurdere kvaliteten på veksten.
- Norske SaaS-selskaper som Visma, Cognite og Gelato har vist at SaaS-modellen kan gi sterk avkastning, men også med høy risiko.
- Fordelene inkluderer forutsigbare inntekter, skalering og høye marginer, mens ulempene er høy konkurranse, lang tid til lønnsomhet og avhengighet av teknologisk utvikling.
- En vanlig misforståelse er at all vekst er bra – i SaaS er det viktig å skille mellom lønnsom vekst og vekst som brenner penger.
- For norske investorer kan SaaS-aksjer være en måte å få eksponering mot global teknologi uten å måtte investere i utenlandske børser.
Hva er SaaS vekstinvesteringer?
SaaS vekstinvesteringer er en investeringsstrategi der man kjøper aksjer i selskaper som leverer programvare som en tjeneste (Software as a Service) og som har høy inntektsvekst. I motsetning til tradisjonelle programvareselskaper som selger lisenser eller engangsprodukter, tjener SaaS-selskaper pengene sine gjennom løpende abonnementer. Dette gir en mer forutsigbar inntektsstrøm og mulighet for eksponentiell vekst når kundebasen øker.
For en norsk investor betyr dette å se etter selskaper som Visma, Cognite, eller internasjonale giganter som Salesforce og Shopify. Men vekstinvesteringer i SaaS handler ikke bare om å kjøpe aksjer i selskaper med høy vekst – det handler om å forstå kvaliteten på veksten. Er inntektsveksten drevet av nye kunder, eller av at eksisterende kunder kjøper mer? Er kundene lojale, eller slutter de etter kort tid?
SaaS vekstinvesteringer krever derfor en annen tilnærming enn tradisjonell verdiinvestering. Man må være komfortabel med at selskapene ofte går med underskudd i mange år fordi de reinvesterer alt i vekst. Målet er at selskapet til slutt skal nå en kritisk masse og bli svært lønnsomt. For nybegynnere og middels erfarne investorer er det viktig å lære seg nøkkeltallene som brukes for å vurdere SaaS-selskaper, før man setter penger i slike aksjer.
Forstå SaaS vekstinvesteringer
For å forstå SaaS vekstinvesteringer må man først forstå forretningsmodellen. Et SaaS-selskap utvikler programvare som kundene får tilgang til via internett, ofte mot en månedlig eller årlig avgift. Dette gir gjentakende inntekter (recurring revenue), som er mer forutsigbare enn engangssalg. Inntektene kan vokse på to måter: ved å få nye kunder (netto ny kundevekst) og ved å selge mer til eksisterende kunder (oppsalg eller expansion revenue).
Vekstinvesteringer i SaaS fokuserer på selskaper som har høy årlig vekst i gjentakende inntekter, ofte over 30-40 % per år. Men vekst alene er ikke nok – man må også se på kundebevaring (churn rate) og hvor mye det koster å skaffe nye kunder (Customer Acquisition Cost, CAC). Et selskap som vokser raskt, men som har høy churn og høye kostnader, kan være en dårlig investering.
Et sentralt prinsipp i SaaS vekstinvesteringer er «Rule of 40», som sier at summen av vekstraten og overskuddsmarginen bør være over 40 %. For eksempel, hvis et selskap vokser 30 % og har en driftsmargin på 10 %, er summen 40 %, noe som anses som sunt. Hvis veksten er 50 % men marginen er -20 %, er summen 30 %, noe som kan være bekymringsfullt. Denne regelen hjelper investorer med å skille mellom sunn vekst og vekst som brenner for mye penger.
Hvordan fungerer SaaS vekstinvesteringer?
SaaS vekstinvesteringer fungerer ved at investorer kjøper aksjer i børsnoterte eller private SaaS-selskaper med forventning om at selskapets inntekter vil vokse raskt over tid. For børsnoterte selskaper som Visma (notert på Oslo Børs) eller Cognite (privat, men med investorer), kan man kjøpe aksjer direkte. For private selskaper kan man delta via venture capital-fond eller crowdfunding-plattformer.
Nøkkelen er å identifisere selskaper med sterke grunnleggende forhold. Investorer ser på metrikker som:
- ARR (Annual Recurring Revenue): årlig gjentakende inntekt, ofte beregnet som MRR x 12.
- MRR (Monthly Recurring Revenue): månedlig gjentakende inntekt.
- Churn rate: andel kunder som slutter per måned eller år. En lav churn rate (under 5 % årlig) er ideell.
- Net Revenue Retention (NRR): hvor mye inntekter fra eksisterende kunder vokser eller synker, inkludert oppsalg og frafall. En NRR over 100 % betyr at eksisterende kunder kjøper mer enn de som slutter.
Historisk bakgrunn
SaaS-modellen oppsto på slutten av 1990-tallet med selskaper som Salesforce, som lanserte sin CRM-programvare som en tjeneste i 1999. Dette var en revolusjon i programvareindustrien, fordi kundene slapp å installere og vedlikeholde programvare på egne servere. I stedet betalte de et abonnement og fikk tilgang via nettleseren. Dette gjorde det lettere for små og mellomstore bedrifter å ta i bruk avansert programvare.
I Norge begynte SaaS å ta av rundt 2010, med selskaper som Visma som gradvis flyttet sine produkter over til skyen. Visma, som opprinnelig var et tradisjonelt programvareselskap, har i dag en stor andel av inntektene fra SaaS-abonnementer. Andre norske SaaS-suksesser inkluderer Cognite (industriell programvare) og Gelato (trykkeritjenester), som har tiltrukket seg internasjonal kapital.
De siste ti årene har SaaS vekstinvesteringer blitt svært populære blant investorer, spesielt i USA hvor selskaper som Zoom, Shopify og Snowflake har gitt enorm avkastning. I Norge har interessen også økt, delvis på grunn av lave renter og høy likviditet i markedet. Men perioder med høye renter, som i 2022-2023, har ført til at mange SaaS-aksjer falt kraftig i verdi fordi investorene ble mer opptatt av lønnsomhet enn vekst. Dette understreker viktigheten av å forstå syklusene i SaaS-markedet.
Praktisk eksempel
La oss se på et tenkt norsk SaaS-selskap, «NordicCloud», som tilbyr regnskapsprogramvare for småbedrifter. Selskapet ble stiftet i 2018 og har i dag 1000 kunder som betaler 1000 kroner per måned i snitt. MRR er dermed 1 million kroner, og ARR er 12 millioner kroner. I 2023 vokste ARR med 50 % til 18 millioner kroner, hovedsakelig gjennom nye kunder. Churn rate er 3 % per måned, noe som betyr at 30 kunder slutter hver måned. Net Revenue Retention er 110 %, fordi eksisterende kunder i snitt øker sine abonnementer med 10 % per år.
En investor som vurderer NordicCloud vil se på disse tallene. Veksten på 50 % er imponerende, men churn på 3 % per måned er relativt høyt (tilsvarer 36 % årlig). Det betyr at selskapet må skaffe mange nye kunder bare for å opprettholde inntektene. Hvis konkurransen øker eller markedet mettes, kan veksten stoppe opp. Investoren vil også se på CAC (kundeskaffelseskostnad). Hvis NordicCloud bruker 10 000 kroner for å skaffe en ny kunde, og kundens livstidsverdi (LTV) er 30 000 kroner (basert på gjennomsnittlig levetid på 3 år), er forholdet LTV/CAC = 3, noe som er akseptabelt.
Hvis investoren kjøper aksjer i NordicCloud til en verdivurdering på 10 ganger ARR (180 millioner kroner), og selskapet fortsetter å vokse 50 % i året, kan verdien dobles på to år. Men hvis veksten faller til 20 %, kan verdsettelsen falle til 5 ganger ARR, og investoren taper penger. Dette eksempelet viser hvor sensitiv SaaS-verdsettelse er for vekstforventninger.
Fordeler og ulemper
SaaS vekstinvesteringer har flere fordeler. For det første gir abonnementsmodellen forutsigbare inntekter, noe som gjør det lettere å modellere fremtidig vekst. For det andre har SaaS-selskaper ofte høye bruttomarginer (70-90 %) fordi kostnadene ved å betjene en ekstra kunde er lave når programvaren først er utviklet. Dette gir potensial for svært høy lønnsomhet når selskapet når en viss størrelse. For det tredje kan SaaS-selskaper skalere globalt uten store fysiske investeringer, noe som åpner for eksponentiell vekst.
Men det er også betydelige ulemper. Konkurransen er intens, og barrierene for å starte et SaaS-selskap er lave, noe som betyr at mange selskaper kjemper om de samme kundene. Mange SaaS-selskaper går med underskudd i årevis, og det er usikkert om de noen gang blir lønnsomme. Høy avhengighet av teknologisk utvikling gjør at selskaper kan bli utdatert raskt hvis de ikke følger med. I tillegg er SaaS-aksjer ofte svært volatile, spesielt i perioder med renteendringer.
For norske investorer er det også en utfordring at mange spennende SaaS-selskaper er private eller notert i utlandet, noe som kan gjøre det vanskeligere å investere. Likevel finnes det gode muligheter på Oslo Børs, for eksempel gjennom Visma, Kahoot! (før det ble tatt av børs) og andre teknologiselskaper. En tabell kan oppsummere fordeler og ulemper:
| Fordeler | Ulemper |
|---|---|
| Forutsigbare gjentakende inntekter | Høy konkurranse og lav inngangsbarriere |
| Høye bruttomarginer (70-90 %) | Lang tid til lønnsomhet |
| Skalerbar globalt | Høy volatilitet og avhengighet av markedsstemning |
| Potensial for eksponentiell vekst | Avhengig av teknologisk utvikling |
| Mulighet for tidlig investering i private selskaper | Vanskelig å verdsette korrekt |
Vanlige misforståelser
En vanlig misforståelse er at høy vekst alltid er bra. I SaaS kan et selskap vokse raskt ved å bruke mye penger på markedsføring og salg, men hvis kundene slutter i samme tempo (høy churn), er veksten ikke bærekraftig. Investorer bør derfor se på vekst i sammenheng med churn og CAC. En annen misforståelse er at alle SaaS-selskaper til slutt blir lønnsomme. Mange selskaper klarer aldri å nå kritisk masse og går konkurs eller blir solgt til lav pris.
En tredje misforståelse er at man kan vurdere SaaS-aksjer på samme måte som tradisjonelle aksjer. Tradisjonelle verdsettelsesmetoder som P/E (price/earnings) fungerer dårlig for selskaper med underskudd. I stedet bruker man multipler som EV/ARR eller EV/Revenue. For eksempel kan et SaaS-selskap med 50 % vekst verdsettes til 10-15 ganger ARR, mens et modent selskap med 10 % vekst kanskje bare verdsettes til 3-5 ganger ARR.
Til slutt tror mange at SaaS kun er for teknologikyndige investorer. I virkeligheten kan alle lære seg å forstå nøkkeltallene, og det finnes mange analyser og verktøy tilgjengelig. Det viktigste er å være tålmodig og ikke la seg rive med av kortsiktige kursbevegelser. En disiplinert tilnærming, der man følger med på metrikker som ARR-vekst og NRR over tid, kan gi gode resultater.
Oppsummering
SaaS vekstinvesteringer er en spennende, men krevende strategi for investorer som ønsker å satse på teknologiselskaper med abonnementsbaserte inntekter. Ved å forstå nøkkeltall som ARR, MRR, churn rate og NRR, kan man skille mellom selskaper med sunn vekst og de som brenner penger. Historien viser at SaaS-modellen har skapt enorme verdier, men også at mange selskaper mislykkes.
For norske investorer finnes det muligheter både på Oslo Børs og gjennom private investeringer. Det er viktig å være bevisst på risikoen, spesielt knyttet til konkurranse, teknologiendringer og markedsvolatilitet. Ved å bruke rammeverk som Rule of 40 og følge med på utviklingen i nøkkeltall over tid, kan man ta mer informerte beslutninger.
Husk at ingen investering er risikofri, og at tidligere avkastning ikke er en garanti for fremtidig avkastning. For nybegynnere kan det være lurt å starte med å investere i et bredt teknologiindeksfond eller i etablerte SaaS-selskaper med dokumentert vekst og lønnsomhet, før man går inn i mer spekulative enkeltaksjer.