SaaS utbyttekapasitet – Hva betyr det og hvordan beregnes det?

Hva er SaaS utbyttekapasitet?

SaaS utbyttekapasitet er et begrep som brukes for å måle hvor mye av overskuddet et programvareselskap (Software as a Service) kan betale ut til aksjonærene i form av utbytte, uten at det går på bekostning av selskapets evne til å vokse eller opprettholde driften. For SaaS-selskaper er dette spesielt relevant fordi forretningsmodellen ofte gir høy gjentakende inntekt og sterke kontantstrømmer når selskapet er modent.

I motsetning til tradisjonelle selskaper, som ofte betaler utbytte basert på netto overskudd, må SaaS-selskaper ta hensyn til at de trenger å reinvestere i produktutvikling, salg og markedsføring for å beholde kunder og tiltrekke nye. Derfor er utbyttekapasiteten et mer presist mål på hvor mye som faktisk kan deles ut.

For aksjonærer som ønsker utbytte, er det viktig å forstå at ikke alle SaaS-selskaper har kapasitet til å betale utbytte. Unge, hurtigvoksende selskaper bruker som regel all sin kontantstrøm til vekst, mens modne selskaper med stabil inntektsbase kan ha betydelig utbyttekapasitet.

Forstå SaaS utbyttekapasitet

For å forstå SaaS utbyttekapasitet må man først kjenne til de sentrale inntektsdriverne i en SaaS-bedrift. De viktigste nøkkeltallene er årlig gjentakende inntekt (ARR), kundelevetid (LTV), kundevervingskostnad (CAC) og churn rate. Når et selskap har lav churn og høy ARR per kunde, blir kontantstrømmen mer forutsigbar, noe som legger grunnlaget for utbyttekapasitet.

En annen viktig faktor er fri kontantstrøm (FCF). Dette er kontantstrømmen som gjenstår etter at selskapet har betalt for driften og nødvendige investeringer. For SaaS-selskaper er de største investeringene ofte knyttet til forskning og utvikling (FoU) og salgskostnader. Forskjellen mellom FCF og det som kreves for å opprettholde en akseptabel vekst, utgjør den potensielle utbyttekapasiteten.

Det er også viktig å skille mellom utbyttekapasitet og faktisk utbyttepolitikk. Ledelsen kan velge å bruke overskuddet på tilbakekjøp av egne aksjer, nedbetale gjeld eller foreta oppkjøp i stedet for å betale utbytte. Derfor må investorer analysere både kapasiteten og selskapets strategi.

Hvordan fungerer SaaS utbyttekapasitet?

SaaS utbyttekapasitet beregnes i praksis ved å ta utgangspunkt i selskapets frie kontantstrøm og trekke fra de reinvesteringsbehovene som er nødvendige for å opprettholde eller øke inntektene. En enkel formel kan se slik ut:

Utbyttekapasitet = Fri kontantstrøm (FCF) – Nødvendig reinvestering

Her er FCF den kontantstrømmen som genereres fra driften etter at driftskostnader og kapitalutgifter er betalt. Nødvendig reinvestering inkluderer for eksempel investeringer i produktutvikling, salgspersonell og markedsføring for å beholde churn på et lavt nivå og sikre moderat vekst.

For modne SaaS-selskaper kan nødvendig reinvestering være en relativt stabil prosentandel av inntektene, ofte 20–30 % av ARR. Hvis et selskap har ARR på 200 millioner kroner og en FCF på 60 millioner kroner, samt reinvesteringsbehov på 40 millioner kroner, blir utbyttekapasiteten 20 millioner kroner.

Det er verdt å merke seg at denne beregningen er forenklet. I virkeligheten må man også ta hensyn til selskapets gjeldsgrad, skatt og fremtidige vekstambisjoner. Likevel gir formelen et godt utgangspunkt for investorer.

Historisk bakgrunn

I de første årene av SaaS-bransjen, rundt 2000-tallet, var det svært få programvareselskaper som betalte utbytte. Selskaper som Salesforce og Workday reinvesterte alt de tjente i vekst, og investorene forventet kursgevinster fremfor løpende avkastning. Etter hvert som bransjen modnet, begynte enkelte store aktører som Microsoft og Adobe å betale utbytte, selv om de ikke er rene SaaS-selskaper.

I Norge har utviklingen vært lignende. De fleste børsnoterte SaaS-selskapene, som Kahoot! (før det ble tatt av børs i 2023) og Zwipe, har vært i en vekstfase og har ikke betalt utbytte. Unntaket er selskaper med svært stabil kontantstrøm, som Visma (ikke børsnotert) og enkelte IT-konsulentselskaper med SaaS-elementer.

De siste årene har flere modne SaaS-selskaper internasjonalt begynt å betale utbytte. Dette har skapt økt interesse for begrepet utbyttekapasitet, ettersom investorer nå må vurdere hvor mye av overskuddet som kan deles ut uten å bremse veksten. I en tid med høyere renter har utbytte blitt mer attraktivt for aksjonærer som søker avkastning.

Praktisk eksempel

La oss ta et tenkt norsk SaaS-selskap, «NordicCloud AS». Selskapet har en ARR på 100 millioner kroner og en årlig churn rate på 5 %. Driftsmarginen er 30 %, noe som gir et driftsresultat på 30 millioner kroner. Etter skatt og nødvendige investeringer i ny funksjonalitet og salgsteam, har selskapet en fri kontantstrøm på 20 millioner kroner.

For å opprettholde en moderat vekst på 10 % per år, må NordicCloud reinvestere omtrent 12 millioner kroner i markedsføring og produktutvikling. Dermed blir utbyttekapasiteten:

Utbyttekapasitet = 20 MNOK – 12 MNOK = 8 MNOK

Dette betyr at selskapet kan betale ut 8 millioner kroner i utbytte uten å måtte låne penger eller redusere veksten. Tabellen under viser sammenhengen:

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Forutsigbar inntekt: SaaS-selskaper med høy utbyttekapasitet gir aksjonærene en stabil kontantstrøm, noe som kan redusere risiko i porteføljen.
• Disiplin i kapitalallokering: Kravet om å opprettholde utbyttekapasitet tvinger ledelsen til å være disiplinert med investeringer og kostnader.
• Signal om modenhet: Et selskap som kan betale utbytte signaliserer ofte at det har en sterk markedsposisjon og bærekraftig inntjening.

Ulemper:

• Redusert vekstpotensial: Hvis selskapet betaler ut for mye av kontantstrømmen, kan det gå glipp av vekstmuligheter som oppkjøp eller produktutvidelse.
• Forventninger: Når et selskap først begynner å betale utbytte, kan investorer forvente at det fortsetter, selv i dårligere tider.
• Skattemessige ulemper: Utbytte beskattes ofte høyere enn kursgevinster for aksjonærer, avhengig av skatteregler.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at alle SaaS-selskaper har høy utbyttekapasitet fordi de har høye marginer. I virkeligheten har mange unge SaaS-selskaper negativ fri kontantstrøm fordi de investerer tungt i vekst. Først når selskapet når en viss størrelse og churn er lav, blir kontantstrømmen positiv.

En annen misforståelse er at utbyttekapasitet er det samme som utbytte som faktisk blir betalt. Ledelsen kan velge å holde tilbake utbytte for å bygge en kontantbuffer eller foreta strategiske oppkjøp. Derfor må investorer lese selskapets utbyttepolitikk og ikke bare stole på kapasitetsberegninger.

Noen tror også at høy utbyttekapasitet alltid er bra. Men hvis et selskap har svært høy kapasitet, kan det tyde på at det ikke har gode vekstmuligheter. I slike tilfeller kan det være bedre for aksjonærene at selskapet betaler utbytte, men investorer bør vurdere om selskapet fortsatt har konkurransefortrinn.

Oppsummering

SaaS utbyttekapasitet er et nyttig verktøy for investorer som ønsker å vurdere hvor mye et programvareselskap kan betale i utbytte uten å skade veksten. Det beregnes som fri kontantstrøm minus nødvendig reinvestering, og det avhenger av selskapets modenhet, churn rate og inntektsbase.

For norske investorer er det viktig å huske at de fleste børsnoterte SaaS-selskaper fortsatt er i vekstfase og derfor ikke har betydelig utbyttekapasitet. Unntakene er modne selskaper med stabil kontantstrøm. Før du investerer i en SaaS-aksje med tanke på utbytte, bør du analysere både kapasiteten og ledelsens strategi.

Ved å forstå dette begrepet kan du ta mer informerte beslutninger og unngå å forvente utbytte fra selskaper som trenger kontantene til videre vekst. Husk at utbyttekapasitet er et øyeblikksbilde – den kan endre seg raskt med endringer i markedet eller selskapets strategi.