Rullerende 12 måneder ROE – En komplett guide for investorer

Hva er rullerende 12 måneder ROE?

Rullerende 12 måneder ROE er en dynamisk versjon av det klassiske nøkkeltallet Return on Equity (ROE). I stedet for å se på et regnskapsår som en fast periode, beregner man avkastningen på egenkapitalen basert på de fire siste kvartalene. Dette gjør at måltallet alltid er oppdatert med de nyeste regnskapstallene, og det gir investorer et mer presist bilde av selskapets lønnsomhet i sanntid.

For å forstå hvorfor dette er nyttig, kan vi se på et norsk børsnotert selskap som har sesongvariasjoner – for eksempel et oppdrettsselskap som Mowi. Hvis vi bare ser på årsregnskapet for 2023, får vi et gjennomsnittsbilde, men vi mister informasjon om utviklingen gjennom året. Med rullerende 12 måneder ROE fanger vi opp endringer i både inntjening og egenkapital fortløpende.

Måltallet er spesielt relevant for investorer som ønsker å følge et selskaps utvikling kvartal for kvartal, uten å vente på neste årsrapport. Det brukes ofte i fundamental analyse og i verdsettelsesmodeller som P/E-justeringer og DuPont-analyse.

Forstå rullerende 12 måneder ROE

ROE i seg selv måler hvor mye overskudd et selskap genererer per krone egenkapital. En høy ROE indikerer at selskapet effektivt bruker investorenes penger til å skape avkastning. Men tradisjonell års-ROE har en svakhet: den er basert på et regnskapsår som kan være flere måneder gammelt. Hvis selskapet har hatt en bratt oppgang eller nedgang i løpet av året, vil års-ROE være et etterslepende bilde.

Rullerende 12 måneder ROE løser dette ved å alltid inkludere de fire siste kvartalene. Når et nytt kvartal rapporteres, faller det eldste kvartalet ut, og det nyeste legges til. Dermed glir måltallet kontinuerlig fremover. Dette kalles på engelsk «trailing twelve months» (TTM) og er en standard måte å beregne nøkkeltall på for analytikere.

For nybegynnere er det viktig å forstå at rullerende ROE ikke nødvendigvis er bedre enn års-ROE, men den gir et mer tidsriktig bilde. Den egner seg godt for selskaper med jevn inntjening, men kan bli ustabil hvis resultatene svinger kraftig fra kvartal til kvartal på grunn av engangsposter.

Hvordan fungerer rullerende 12 måneder ROE?

Beregningen av rullerende 12 måneder ROE følger samme grunnleggende formel som vanlig ROE, men med to viktige justeringer: telleren er summen av nettoresultatet for de siste fire kvartalene, og nevneren er typisk gjennomsnittlig egenkapital over samme periode.

Formelen ser slik ut:

Rullerende 12 måneder ROE = (Sum nettoresultat siste 4 kvartaler) / (Gjennomsnittlig egenkapital siste 4 kvartaler)

Her er gjennomsnittlig egenkapital ofte beregnet som (egenkapital ved starten av perioden + egenkapital ved slutten av perioden) / 2. Noen analytikere bruker egenkapitalen ved slutten av perioden, men gjennomsnittet gir et mer rettferdig bilde når egenkapitalen endrer seg mye i løpet av året.

La oss ta et praktisk eksempel med fiktive tall for et norsk selskap:

Dette tallet kan sammenlignes med bransjegjennomsnittet eller selskapets egen historikk. Hvis bransjen har 15 % ROE, ligger selskapet godt over.

Historisk bakgrunn

ROE som begrep ble popularisert av Dupont Corporation på 1920-tallet gjennom DuPont-modellen, som dekomponerer ROE i tre komponenter: resultatmargin, eiendelsomløpshastighet og gjeldsgrad. Denne modellen hjalp ledere og investorer å forstå hva som drev avkastningen.

Rullerende 12 måneder versjonen oppsto i takt med at kvartalsrapportering ble vanlig i USA og etter hvert i Norge. Investorer ønsket å kunne oppdatere nøkkeltallene sine fortløpende uten å vente på årsrapporten. Med fremveksten av databaser som Bloomberg og Reuters på 1980- og 1990-tallet ble det enkelt å beregne TTM-tall for tusenvis av selskaper.

I Norge har Oslo Børs siden 2000-tallet hatt krav om kvartalsrapportering for de fleste selskaper, noe som gjør rullerende ROE til et tilgjengelig verktøy for norske investorer. I dag er det en standard del av aksjeanalyseprogramvare og nettsteder som Finansavisen, E24 og Proff.

Praktisk eksempel

La oss se på et reelt norsk selskap: Equinor. For enkelhets skyld bruker vi offentlige tall (fiktive justert for eksempelet). Anta at Equinor rapporterte følgende nettoresultat for 2023 (i milliarder kroner):

Dette er en høy ROE, men vi må huske at Equinor er et olje- og gasselskap med volatil inntjening. Hvis oljeprisen faller, kan nettoresultatet synke kraftig, og ROE vil falle tilsvarende. Derfor bør investorer se på rullerende ROE over flere år for å vurdere stabiliteten.

En annen viktig observasjon: Equinor har betydelig gjeld, noe som øker den finansielle risikoen. Høy gjeld kan gi høy ROE, men også øke risikoen for tap. Derfor bør rullerende ROE alltid sees i sammenheng med gjeldsgraden.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Oppdatert informasjon: Rullerende ROE gir et bilde av de siste 12 månedene, noe som er spesielt nyttig i perioder med raske endringer.
• Sammenlignbarhet: Du kan sammenligne et selskaps ROE på tvers av tid uten å vente på årsslutt.
• Sesongjustering: Ved å inkludere fire kvartaler jevner man ut sesongvariasjoner, for eksempel i reiseliv eller landbruk.
• Bruk i verdsettelse: Mange modeller, som P/E basert på TTM, krever tilsvarende oppdaterte lønnsomhetstall.

Ulemper:

• Støy fra engangsposter: Hvis et kvartal inneholder store engangsposter (som salg av eiendom eller nedskrivninger), kan ROE bli misvisende.
• Egenkapitalens verdi: Egenkapitalen i regnskapet er bokført verdi, ikke markedsverdi. Det kan gi et skjevt bilde, spesielt for selskaper med store immaterielle eiendeler.
• Gjeldsrisiko: Høy ROE kan skyldes høy gjeldsgrad, noe som øker risikoen for aksjonærene.
• Kortsiktighet: Fokus på 12 måneder kan føre til at investorer overreagerer på midlertidige svingninger.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Høy ROE er alltid bra. En svært høy ROE kan være et rødt flagg hvis den er drevet av ekstrem gjeld. For eksempel kan et selskap med 5 % egenkapital og 95 % gjeld ha en ROE på 100 %, men risikoen er enorm. Bruk alltid gjeldsgraden som et korrektiv.

Misforståelse 2: Rullerende ROE er det samme som års-ROE. Nei, års-ROE ser på et fast regnskapsår, mens rullerende ROE glir fremover. De kan avvike betydelig, spesielt hvis selskapet har endret seg mye i løpet av året.

Misforståelse 3: ROE kan sammenlignes på tvers av bransjer. Ulike bransjer har ulik kapitalstruktur. Et eiendomsselskap har typisk lavere ROE enn et teknologiselskap fordi det krever mer egenkapital. Sammenlign alltid med bransjegjennomsnittet.

Misforståelse 4: Rullerende ROE er fremtidsrettet. Nei, det er et historisk mål. Selv om det er mer oppdatert enn års-ROE, ser det bakover. Fremtidsrettet analyse krever estimater og prognoser.

Oppsummering

Rullerende 12 måneder ROE er et kraftfullt verktøy for investorer som ønsker et mer tidsriktig bilde av et selskaps lønnsomhet. Ved å summere nettoresultatet fra de siste fire kvartalene og dele på gjennomsnittlig egenkapital, får du et mål som jevner ut sesongvariasjoner og fanger opp endringer raskere enn tradisjonell års-ROE.

For å bruke det effektivt bør du alltid vurdere gjeldsgraden, se på trenden over flere år, og sammenligne med bransjen. Husk at ROE er et historisk regnskapstall og ikke nødvendigvis reflekterer fremtidig avkastning. Kombiner det med andre nøkkeltall som ROA, resultatmargin og kontantstrøm for en helhetlig analyse.

For norske investorer er rullerende ROE lett tilgjengelig via de fleste finansportaler. Bruk det som en del av din due diligence, men stol ikke blindt på et enkelt tall.