Hva er risk reversal maks tap? Forklaring og eksempel

Hva er risk reversal maks tap?

Risk reversal maks tap er det verste mulige utfallet i en opsjonsstrategi kalt risk reversal. En risk reversal består av å kjøpe en call-opsjon og samtidig selge en put-opsjon, vanligvis med samme underliggende aktivum og samme utløpsdato, men med forskjellige innløsningskurser. Strategien brukes ofte for å ta en syntetisk lang posisjon i underliggende, eller for å sikre seg mot kursbevegelser i en bestemt retning.

Maksimalt tap oppstår når underliggende kurs faller under innløsningskursen på den solgte putten. Da blir putten in-the-money (ITM) og callen out-of-the-money (OTM). Investoren må dekke tapet på putten, mens callen er verdiløs. Tapet er likevel begrenset fordi underliggende ikke kan falle under null. Dermed er maksimalt tap fastsatt av put-strike justert for nettopremien som ble betalt eller mottatt ved posisjonsopprettelse.

For å forstå størrelsen på maks tap må man kjenne til innløsningskursene og premiene. Hvis nettopremien er positiv (kredit), reduserer den tapet. Hvis nettopremien er negativ (debet), øker den tapet. Dette gjør risk reversal til en strategi med asymmetrisk risiko, der oppsiden er ubegrenset mens nedsiden er kjent på forhånd.

Forstå risk reversal maks tap

For å forstå maks tap i en risk reversal må man først se på de enkelte opsjonene. En solgt put har teoretisk ubegrenset nedside hvis underliggende stiger? Nei – tvert imot: Når du selger en put, tjener du premien hvis kursen står stille eller stiger, men taper lineært hvis kursen faller. Tapet er størst når underliggende går til null, og da er tapet lik innløsningskursen minus mottatt premie. I en risk reversal har du også kjøpt en call, som koster penger. Nettoeffekten er at maks tap blir put-strike justert for nettopremien.

Sammenlignet med en isolert put-salg er risk reversal mindre risikabelt fordi callen gir oppside. Men maks tap kan likevel være betydelig, spesielt hvis put-strike er høy og nettopremien er liten eller negativ. For eksempel, hvis put-strike er 100 og netto debet er 5, blir maks tap 105 per aksje. Dette er en viktig kontrast til en enkel call-kjøp, der maks tap er begrenset til premien.

Det er også verdt å merke seg at maks tap først realiseres ved utløp hvis underliggende er på sitt laveste. I løpet av opsjonens levetid kan posisjonens verdi svinge, men maksimalt tap ved utløp er fast. Derfor bruker profesjonelle investorer dette tallet i risikostyringen for å sette av nok kapital.

Hvordan fungerer risk reversal maks tap?

Mekanikken bak risk reversal maks tap kan forklares trinn for trinn. Ved posisjonsopprettelse betaler eller mottar investoren en nettopremie. Nettopremien er differansen mellom call-premien og put-premien. Hvis call-premien er lavere enn put-premien, mottar investoren penger (netto kredit). Hvis call-premien er høyere, betaler investoren (netto debet).

Ved utløp er det tre mulige scenarier: 1. Underliggende kurs (S) er over call-strike: Callen er ITM, putten OTM. Gevinst = (S - call strike) + nettopremie (hvis kredit) eller - nettopremie (hvis debet). 2. S ligger mellom put-strike og call-strike: Begge opsjoner er OTM. Resultat = nettopremie (positivt ved kredit, negativt ved debet). 3. S er under put-strike: Putten er ITM, callen OTM. Tap = (put strike - S) - nettopremie (hvis kredit) eller (put strike - S) + nettopremie (hvis debet). Maksimalt tap oppstår når S = 0, og da blir tapet = put strike - nettopremie (kredit) eller put strike + nettopremie (debet).

Formelen for maksimalt tap kan skrives som: Maksimalt tap = Put strike ± (Call premium - Put premium), der ± er minus hvis Call premium < Put premium (netto kredit), og pluss hvis Call premium > Put premium (netto debet).

Eksempel: Put strike 140, call premium 5, put premium 3 → netto debet 2. Maks tap = 140 + 2 = 142. Hvis netto kredit 2, maks tap = 140 - 2 = 138.

Historisk bakgrunn

Risk reversal som opsjonsstrategi har eksistert siden opsjonshandel ble standardisert på Chicago Board Options Exchange (CBOE) i 1973. Strategien ble raskt populær blant institusjonelle investorer som ønsket å sikre valutaeksponering eller aksjeposisjoner uten å binde store mengder kapital. I Norge ble opsjonshandel på Oslo Børs introdusert på 1990-tallet, men risk reversal er fortsatt mindre kjent blant private investorer.

Under finanskrisen i 2008 økte interessen for risk reversal fordi mange investorer ønsket å sikre seg mot store fall i aksjemarkedet samtidig som de beholdt oppsidepotensialet. Strategien ble også brukt i valutamarkedet for å sikre seg mot ugunstige bevegelser i EUR/NOK eller USD/NOK.

I dag er risk reversal en standard strategi i opsjonsbøkene, men maksimalt tap er et nøkkeltall som ofte undervurderes av nybegynnere. Mange tror at salg av en put automatisk gir ubegrenset risiko, men i en risk reversal er risikoen faktisk begrenset – dog kan den være stor.

Praktisk eksempel

La oss ta et konkret eksempel med en aksje på Oslo Børs, for eksempel Telenor (TEL), som handles til 150 NOK. En investor forventer at aksjen vil stige, men ønsker å finansiere kjøpet av en call ved å selge en put. Investoren kjøper en call-opsjon med innløsningskurs 160 for 5 NOK per aksje, og selger en put-opsjon med innløsningskurs 140 for 3 NOK per aksje. Netto betaler investoren 2 NOK per aksje (debet).

Tabellen nedenfor viser gevinst/tap ved ulike sluttkurser ved utløp (for én aksje, eksklusiv transaksjonskostnader):

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Begrenset tap: Maksimalt tap er kjent og kan beregnes før handelen inngås. Dette gir forutsigbarhet i risikostyringen.
• Ubegrenset oppside: Hvis underliggende stiger kraftig, kan gevinsten bli svært stor.
• Premium-inntekt: Hvis strategien settes opp med netto kredit, får investoren betalt for å ta posisjonen.
• Fleksibilitet: Man kan justere strikes og utløp for å tilpasse risiko- og avkastningsprofilen.

Ulemper:

• Stor tapsrisiko: Selv om tapet er begrenset, kan det være betydelig – for eksempel 142 NOK per aksje i eksemplet over.
• Marginkrav: Salg av put krever marginkapital, noe som binder opp midler.
• Kompleksitet: Strategien krever god forståelse av opsjoner, utløpsdatoer og implisitt volatilitet.
• Administrativ byrde: Man må følge med på posisjonen og eventuelt rulle den før utløp.

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at risk reversal har ubegrenset tap fordi man har solgt en put. Det stemmer ikke: Tapet er begrenset til put-strike justert for nettopremie. Så lenge underliggende ikke kan bli negativt, er maksimalt tap fast.

En annen misforståelse er at strategien alltid er gratis eller gir netto kredit. I virkeligheten avhenger nettopremien av volatilitet, tid til utløp og valg av strikes. Ofte må man betale en netto debet for å få en gunstig oppside.

Noen tror også at maksimalt tap bare oppstår ved utløp. Men hvis underliggende faller kraftig før utløp, kan posisjonens markedsverdi falle like mye som maksimalt tap ved utløp. Investoren kan da stenge posisjonen med et tap som nærmer seg maksimum.

Til slutt forveksler mange risk reversal med en collar-strategi. I en collar kjøper man en put og selger en call, noe som gir motsatt risikoprofil. Det er viktig å skille mellom disse.

Oppsummering

Risk reversal maks tap er en sentral risikostyringsstørrelse for investorer som bruker opsjonsstrategier. Det representerer det verste utfallet når underliggende kurs faller under put-strike, og er begrenset til put-strike justert for nettopremie. Ved å beregne maksimalt tap på forhånd kan investoren vurdere om strategien passer inn i porteføljen.

Strategien gir ubegrenset oppside, men kan medføre betydelige tap ved store kursfall. Derfor bør den kun benyttes av investorer med solid kunnskap om opsjoner og risikostyring. For nybegynnere kan det være lurt å starte med enklere strategier som kjøp av call eller put.

Husk alltid å regne på maksimalt tap før du inngår en risk reversal, og vurder om du er komfortabel med å tape hele beløpet. Med riktig forståelse kan risk reversal være et kraftig verktøy for å tilpasse risiko og avkastning.