Retail avkastning på investert kapital – forklart for investorer

Hva er retail avkastning på investert kapital?

Retail avkastning på investert kapital, ofte forkortet ROIC (Return on Invested Capital), er et sentralt nøkkeltall for investorer som analyserer detaljhandelsselskaper. Det måler hvor mye overskudd selskapet klarer å generere fra den kapitalen som er bundet opp i virksomheten. I detaljhandel omfatter investert kapital blant annet varelager, butikklokaler, inventar, IT-systemer og distribusjonsnett. Jo høyere ROIC, desto mer effektivt bruker selskapet pengene sine til å skape verdier. For en investor er dette et tegn på en solid forretningsmodell og potensielt varig konkurransefortrinn. Nøkkeltallet er spesielt relevant i retail fordi bransjen er svært kapitalintensiv – mye penger må bindes opp før en eneste krone kan tjenes inn.

Forstå retail avkastning på investert kapital

For å forstå ROIC må man først forstå hva investert kapital er. Det er summen av egenkapital og rentebærende gjeld, eller alternativt totale eiendeler fratrukket ikke-rentebærende gjeld og kontanter. I retail er investert kapital ofte høy på grunn av store varelagre og mange fysiske butikker. ROIC forteller oss hvor mange kroner i driftsresultat etter skatt selskapet tjener per krone investert kapital. En ROIC på 15 % betyr at for hver 100 kroner som er investert, tjener selskapet 15 kroner i overskudd. Dette tallet kan sammenlignes med selskapets kapitalkostnad (WACC). Hvis ROIC er høyere enn WACC, skaper selskapet verdi. Hvis den er lavere, ødelegger det verdier. For en investor er forskjellen mellom ROIC og WACC en indikator på selskapets evne til å generere meravkastning.

Hvordan fungerer retail avkastning på investert kapital?

Formelen er enkel: ROIC = NOPAT / Invested Capital. NOPAT (Net Operating Profit After Tax) er driftsresultatet justert for skatt. Invested Capital kan beregnes som (Total Assets - Cash - Non-Interest-Bearing Current Liabilities) eller (Equity + Interest-Bearing Debt). For eksempel, et norsk retail-selskap har et driftsresultat (EBIT) på 500 millioner kroner og en skattesats på 22 %. NOPAT blir 500 * (1-0,22) = 390 millioner. Investert kapital er 2 milliarder. ROIC = 390 / 2000 = 19,5 %. Dette betyr at selskapet genererer nesten 20 % avkastning på den kapitalen som er investert. Det er viktig å bruke gjennomsnittlig investert kapital over perioden for å jevne ut sesongvariasjoner. I retail kan varelageret svinge kraftig, så gjennomsnittstall gir et mer rettferdig bilde.

Historisk bakgrunn

ROIC har blitt et standard måltall i finansanalyse de siste tiårene, mye takket være investorer som Joel Greenblatt og hans 'Magic Formula' som fokuserer på høy ROIC kombinert med lav pris i forhold til inntjening. I detaljhandelen har ROIC vært spesielt viktig fordi bransjen er kapitalintensiv. Selskaper som Walmart har historisk hatt en høy ROIC, noe som har bidratt til deres suksess. I Norge har vi sett at kjedene som Europris og NorgesGruppen (ikke børsnotert) har opprettholdt gode ROIC-nivåer, mens andre som XXL har slitt med lavere avkastning. Analyser av ROIC har hjulpet investorer å skille mellom vinnere og tapere i retail. I takt med økt fokus på kapitaldisiplin har ROIC blitt et av de mest brukte nøkkeltallene i aksjeanalyse.

Praktisk eksempel

La oss ta Europris som eksempel. I 2023 hadde Europris et driftsresultat (EBIT) på 1 207 millioner kroner. Med 22 % skatt blir NOPAT 941 millioner. Selskapets investerte kapital var omtrent 4 540 millioner (egenkapital 3 200 + rentebærende gjeld 1 340). ROIC = 941 / 4 540 = 20,7 %. Dette er en solid avkastning. Til sammenligning hadde XXL i samme periode en negativ ROIC på grunn av underskudd. Tabellen under viser ROIC for noen norske retail-selskaper i 2023 (tallene er illustrative og basert på offentlig tilgjengelige data):

Fordeler og ulemper

Fordelene med ROIC er at den gir et helhetlig bilde av lønnsomhet uavhengig av finansieringsstruktur. Den er nyttig for å sammenligne selskaper på tvers av størrelser og gjeldsgrader. I retail, der kapitalbindingen er høy, er ROIC en god indikator på operasjonell effektivitet. Ulemper inkluderer at den kan påvirkes av regnskapsmessige valg, som avskrivningsmetoder og nedskrivninger. I tillegg tar den ikke hensyn til vekstmuligheter – et selskap med høy ROIC kan ha begrensede vekstutsikter. For retail er det også viktig å vurdere om ROIC er bærekraftig over tid, da konkurranse og endrede forbrukervaner kan påvirke. En annen ulempe er at ROIC kan være vanskelig å beregne nøyaktig for selskaper med kompleks kapitalstruktur.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at høy ROIC alltid er bra. Det kan være tegn på at selskapet underinvesterer, eller at eiendelene er nedskrevet og ikke reflekterer virkelig verdi. En annen misforståelse er at ROIC er det samme som avkastning på egenkapital (ROE). ROE påvirkes av gjeldsgrad, mens ROIC ser på hele kapitalen. For eksempel kan et selskap med mye gjeld ha høy ROE, men lavere ROIC. Investorer bør også være oppmerksomme på at ROIC kan variere mye mellom kvartaler i retail på grunn av sesongsvingninger i varelager og salg. En tredje misforståelse er at ROIC alene kan avgjøre om en aksje er billig – den må sees i sammenheng med vekst og risiko.

Oppsummering

Retail avkastning på investert kapital er et kraftfullt verktøy for investorer som ønsker å vurdere effektiviteten og lønnsomheten til detaljhandelsselskaper. Ved å beregne ROIC får man innsikt i hvor godt selskapet forvalter sine ressurser. Det er viktig å sammenligne ROIC med kapitalkostnaden og se på utviklingen over tid. Husk at ingen enkelt nøkkeltall gir hele bildet, men ROIC er en av de mest informative. Bruk det sammen med andre analyser som fri kontantstrøm, vekstrater og konkurranseposisjon for å ta bedre investeringsbeslutninger. For norske retail-aksjer er ROIC et nyttig filter for å identifisere selskaper med varige konkurransefortrinn.