Hva er rental car ABS default rate?

Rental car ABS default rate er et sentralt risikomål for investorer som eier verdipapirer med sikkerhet i utleiebilporteføljer. ABS står for asset-backed securities, altså verdipapirer som er sikret av en pool av eiendeler. I dette tilfellet består eiendelene av leieavtaler på biler som inngås av et utleiefirma. Default rate måler prosentandelen av disse leieavtalene som er i mislighold – det vil si at leietakeren ikke betaler som avtalt. Misligholdet kan skyldes at leietakeren ikke kan betale, eller at utleiefirmaet går konkurs og ikke kan drive virksomheten videre.

For investorer er default rate avgjørende fordi den direkte påvirker kontantstrømmen som skal betale renter og tilbakebetale hovedstolen på ABS-en. Dersom default rate stiger, reduseres inntektene fra porteføljen, og investorene kan oppleve tap. Samtidig er det viktig å skille mellom default rate og faktiske tap, fordi bilene som står som sikkerhet kan selges og gi en gjenvinningsverdi.

Default rate rapporteres vanligvis på måneds- eller kvartalsbasis av utstederen av ABS-en, og den overvåkes tett av ratingbyråer og investorer. I en normal økonomi ligger default rate for utleiebilporteføljer ofte mellom 1 og 3 prosent årlig, men den kan variere betydelig med konjunkturene.

Forstå rental car ABS default rate

For å forstå rental car ABS default rate må man først vite hvordan en ABS er bygget opp. En utsteder – for eksempel et stort utleiefirma som Hertz eller Avis – samler tusenvis av leieavtaler i en pool og overfører dem til et eget selskap (special purpose vehicle). Dette selskapet utsteder verdipapirer som selges til investorer. Kontantstrømmen fra leieavtalene (betalinger fra kunder) går til å betale renter og avdrag på verdipapirene.

Default rate måler hvor stor andel av disse kontantstrømmene som uteblir på grunn av mislighold. Det skilles ofte mellom to typer mislighold: leietakere som ikke betaler (kredittmislighold) og utleiefirmaet som ikke kan overføre betalinger fordi det selv er i økonomiske problemer (operasjonelt mislighold). Sistnevnte kan oppstå hvis utleiefirmaet går konkurs, selv om kundene betaler.

En viktig nyanse er at default rate ikke er det samme som tapsrate. Når en leieavtale misligholdes, kan bilen hentes tilbake og selges på bruktbilmarkedet. Inntektene fra salget reduserer tapet. Derfor er det vanlig å se på netto tap = default rate × (1 – recovery rate). For utleiebiler er recovery rate ofte 60–80 prosent, avhengig av bilenes alder, merke og markedssituasjon.

Hvordan fungerer rental car ABS default rate?

Beregningen av default rate er i utgangspunktet enkel: man deler verdien av misligholdte leieavtaler på totalverdien av porteføljen. For eksempel, hvis en pool har en utestående saldo på 500 millioner kroner, og leieavtaler til en verdi av 10 millioner kroner er i mislighold, blir default rate 2 prosent. Men i praksis finnes det flere definisjoner. Noen bruker antall avtaler i stedet for verdi, og noen regner kun med avtaler som har vært misligholdt i mer enn 90 dager.

Default rate påvirkes av en rekke faktorer. Økonomisk vekst og reiseaktivitet er de viktigste. I en høykonjunktur leier flere biler, og færre misligholder. I en resesjon faller etterspørselen, og både leietakere og utleiefirmaer kan få problemer. Bruktbilpriser spiller også en rolle: når prisene faller, blir recovery rate lavere, og netto tapene øker selv om default rate holder seg stabil.

Investorer følger default rate nøye for å justere risikovurderingen. Ratingbyråer som Moody’s og S&P har egne modeller som predikerer default rate basert på makroøkonomiske indikatorer. Dersom default rate overstiger forventningene, kan ratingen på ABS-en nedgraderes, noe som igjen påvirker markedsverdien.

Historisk bakgrunn

ABS-markedet vokste fram på 1980-tallet i USA, og utleiebil-ABS ble populært på 1990-tallet da store aktører som Hertz og Avis begynte å verdipapirisere leieavtalene sine. Fordelen for utleiefirmaene var at de fikk frigjort kapital som ellers var bundet i bilparken. For investorer ga det en ny aktivaklasse med relativt høy avkastning og sikkerhet i fysiske biler.

Under finanskrisen i 2008–2009 ble rental car ABS hardt rammet. Turismen kollapset, og bruktbilprisene stupte. Default rate steg til over 5 prosent på enkelte porteføljer, og recovery rate falt til under 50 prosent. Flere ABS-transaksjoner opplevde faktiske tap, og investorene ble mer forsiktige. Etter krisen ble reguleringene strammet inn, og utstederne måtte stille med mer egenkapital.

I Norge er rental car ABS mindre utbredt, men norske investorer kan eksponere seg gjennom globale obligasjonsfond. Etter pandemien i 2020 så man igjen en økning i default rate da reiserestriksjonene rammet utleieselskapene hardt. Siden da har markedet stabilisert seg, og default rate har falt tilbake til normale nivåer.

Praktisk eksempel

La oss ta et konkret eksempel med norske kroner. En norsk investor har plassert 1 million kroner i et internasjonalt ABS-fond som inneholder en pool av utleiebiler i Europa. Poolen består av 20 000 leieavtaler med en samlet utestående saldo på 2 milliarder kroner. I løpet av et år misligholder 300 avtaler med en samlet saldo på 30 millioner kroner.

Default rate beregnes da som (30 millioner / 2 milliarder) × 100 = 1,5 prosent. Dette er innenfor normalområdet. Men investoren må også vurdere recovery rate. Anta at bilene som hentes inn, selges for 70 prosent av utestående saldo, altså 21 millioner kroner. Netto tap blir da 30 millioner – 21 millioner = 9 millioner kroner, eller 0,45 prosent av porteføljen.

Dette viser at selv med en default rate på 1,5 prosent, kan netto tapet være langt lavere. Investoren bør derfor alltid se på både default rate og recovery rate. Tabellen nedenfor viser typiske default rates for ulike ABS-klasser.

Fordeler og ulemper

Fordelene med å investere i rental car ABS er flere. For det første gir de ofte en høyere avkastning enn statsobligasjoner og mange andre rentepapirer. For det andre er de sikret av fysiske biler som kan selges ved mislighold, noe som gir en viss beskyttelse. For det tredje tilbyr de diversifisering for en portefølje som ellers er dominert av stats- og bedriftsobligasjoner.

Ulempene er imidlertid betydelige. Strukturen er kompleks, og det kan være vanskelig for en nybegynner å forstå alle risikoene. Default rate er sensitiv for makroøkonomiske sjokk, spesielt innen reiseliv og bilmarkedet. Likviditeten i annenhåndsmarkedet for rental car ABS kan også være lav, noe som gjør det vanskelig å selge raskt uten å tape penger.

I tillegg er det en operasjonell risiko knyttet til utleiefirmaet som administrerer porteføljen. Hvis firmaet går konkurs, kan hele ABS-strukturen bryte sammen, selv om de underliggende bilene har verdi. Derfor må investorer vurdere både kredittkvaliteten til leietakerne og soliditeten til utleieoperatøren.

Vanlige misforståelser

En av de vanligste misforståelsene er at default rate er det samme som tapsrate. Som vi har sett, kan en stor del av misligholdet gjenvinnes gjennom salg av bilene. Recovery rate for utleiebiler er ofte høy, men den varierer med markedet. Under finanskrisen falt recovery rate dramatisk, og investorer som bare så på default rate ble overrasket over de faktiske tapene.

En annen misforståelse er at rental car ABS er like trygt som boliglån-ABS. Boliglån har typisk lavere default rate og høyere recovery rate fordi boliger sjelden faller like mye i verdi som biler. Utleiebiler har raskere verdifall og er mer utsatt for konjunktursvingninger. Derfor er risikoen høyere.

Noen tror også at default rate alltid er lav fordi leieavtalene er kortsiktige. Riktignok er de fleste leieavtaler på noen dager eller uker, men mislighold kan likevel oppstå hvis kunden ikke betaler eller hvis utleiefirmaet ikke får inn pengene. I tillegg kan store bedriftskunder misligholde langsiktige leieavtaler, noe som gir store utslag.

Oppsummering

Rental car ABS default rate er et nøkkeltall for å vurdere kredittrisikoen i verdipapirer med sikkerhet i utleiebiler. Den måler andelen av leieavtaler som er i mislighold, men investorer må også ta hensyn til recovery rate for å forstå de faktiske tapene. Default rate påvirkes av økonomisk vekst, turisme og bruktbilpriser, og den kan variere betydelig over tid.

For norske investorer som vurderer eksponering mot slike produkter, er det viktig å sette seg inn i strukturen og følge med på rapporterte default rates. Sammenligning med historiske nivåer og andre ABS-klasser gir et bedre bilde av risikoen. Selv om rental car ABS kan gi attraktiv avkastning, er de ikke uten risiko, og de passer best for investorer med god forståelse for strukturerte kredittprodukter.