Hva er reinsurance portfolio combined ratio? – Forklart for investorer

Hva er reinsurance portfolio combined ratio?

Reinsurance portfolio combined ratio er et nøkkeltall som måler lønnsomheten i reassurandørens kjernevirksomhet – altså selve forsikringsvirksomheten før investeringsinntekter. Det er summen av to underkomponenter: loss ratio (skadeprosent) og expense ratio (kostnadsprosent). Tallet uttrykkes i prosent og viser hvor mye av premieinntektene som går til å dekke erstatninger og driftskostnader.

For en investor i reassuranseaksjer er dette et av de viktigste målene på hvor effektivt selskapet priser risiko og styrer kostnader. En combined ratio på 95 % betyr at selskapet har 5 % fortjeneste på forsikringsdriften før investeringsavkastning. En ratio på 105 % betyr et tap på 5 %, som må dekkes av investeringsinntekter eller egenkapital.

I reassuranseporteføljer er combined ratio spesielt relevant fordi reassurandører ofte tar på seg stor og uforutsigbar risiko, som naturkatastrofer. Derfor bruker analytikere gjerne normaliserte tall som glatter ut ekstreme hendelser for å få et mer stabilt bilde av den underliggende lønnsomheten.

Forstå reinsurance portfolio combined ratio

For å forstå combined ratio må vi først skille mellom reassuranse (gjenforsikring) og primærforsikring. En reassurandør kjøper risiko fra primærforsikringsselskaper. Derfor er reassuranseporteføljen ofte mer volatil og utsatt for store enkelthendelser. Combined ratio for en reassuranseportefølje er derfor et verktøy for å vurdere om reassurandøren tar riktig betalt for den risikoen den påtar seg.

Loss ratio beregnes som påløpte erstatninger (inkludert skadebehandlingskostnader) dividert med opptjente premier. Expense ratio omfatter provisjoner til megler, administrasjonskostnader og andre driftsutgifter, vanligvis dividert med utstedte eller opptjente premier. Summen av disse to gir combined ratio.

Det er viktig å merke seg at combined ratio ikke inkluderer investeringsinntekter. Derfor kan et selskap ha en combined ratio over 100 % og likevel være lønnsomt totalt sett hvis det har høy avkastning på investerte midler. Likevel er en lav combined ratio et tegn på solid underwriting-displin, noe investorer verdsetter.

Hvordan fungerer reinsurance portfolio combined ratio?

Beregningen er enkel: Combined ratio = loss ratio + expense ratio. La oss se på et eksempel med norske tall. Anta at et norsk reassuranseselskap, Norsk Re AS, har følgende data for et år: opptjente premier 100 millioner NOK, påløpte erstatninger 65 millioner NOK, og driftskostnader (inkludert provisjoner) 30 millioner NOK. Da blir loss ratio 65 % (65/100) og expense ratio 30 % (30/100). Combined ratio blir 95 %. Det betyr at selskapet har et underwriting-overskudd på 5 % av premiene, eller 5 millioner NOK.

Dersom et stort skadehendelse inntreffer, for eksempel en storm som koster 25 millioner NOK ekstra i erstatninger, stiger loss ratio til 90 % (90/100) og combined ratio til 120 % (90+30). Selskapet taper da 20 % av premiene på forsikringsdriften.

For å gi et mer nyansert bilde, viser tabellen under ulike scenarioer for Norsk Re AS med faste kostnader på 30 % og varierende skadeprosent:

Historisk bakgrunn

Combined ratio som begrep oppsto i primærforsikring, men ble raskt tatt i bruk i reassuransebransjen på 1900-tallet. Etter hvert som reassuranse markedet vokste og ble mer komplekst – særlig etter orkanen Andrew i 1992 og terrorangrepet 11. september 2001 – ble det viktigere å ha et standardisert mål for underwriting-lønnsomhet.

I Norge har reassuranse historisk vært dominert av selskaper som Gjensidige Re (nå en del av Gjensidige Forsikring) og internasjonale aktører med norske filialer. Norske investorer ble mer oppmerksomme på combined ratio da flere reassuranseselskaper ble børsnotert eller inngikk i større konsern.

I dag er combined ratio en standard i alle kvartals- og årsrapporter for reassuranseselskaper verden over. Ratingbyråer som Moody's og S&P bruker det som en sentral faktor i kredittvurderinger. For aksjeinvestorer er det et raskt blikk på hvor godt selskapet håndterer risiko.

Praktisk eksempel

La oss ta et fiktivt, men realistisk eksempel med norsk reassurandør. Norsk Re AS har en reassuranseportefølje med hovedvekt på eiendoms- og naturkatastrofeforsikring i Norden. I 2023 hadde selskapet opptjente premier på 500 millioner NOK. Påløpte erstatninger var 340 millioner NOK (loss ratio 68 %). Driftskostnader og provisjoner utgjorde 140 millioner NOK (expense ratio 28 %). Combined ratio ble 96 %.

Samme år inntraff en kraftig høststorm i Sør-Norge som ga ekstra erstatninger på 80 millioner NOK. Uten denne hendelsen ville loss ratio vært 52 % (260/500) og combined ratio 80 %. Selskapet rapporterer både faktisk combined ratio (96 %) og normalisert combined ratio (80 %) for å vise den underliggende trenden.

For en investor som vurderer å kjøpe aksjer i Norsk Re AS, er det viktig å se på normalisert combined ratio over tid. Hvis den i snitt ligger på 85–90 %, indikerer det god risikostyring. Hvis den ofte overstiger 100 %, kan det tyde på at selskapet priser risikoen for lavt.

Fordeler og ulemper

Fordelene med combined ratio er mange. Det gir et raskt og intuitivt mål på underwriting-lønnsomhet, og det er lett å sammenligne på tvers av selskaper og perioder. For investorer er det et nyttig verktøy for å identifisere selskaper med disiplinert risikostyring. Det er også et standardisert mål som brukes av ratingbyråer og analytikere.

Ulempene inkluderer at det ikke tar hensyn til investeringsinntekter, som ofte utgjør en stor del av reassurandørens totale overskudd. I tillegg kan combined ratio være svært volatil fra år til år på grunn av store katastrofetap. Det er også forskjeller i hvordan selskaper beregner loss ratio og expense ratio, noe som kan gjøre sammenligninger mindre pålitelige.

En annen svakhet er at combined ratio ikke fanger opp kvaliteten på reassuranseavtalene, som for eksempel eksponering mot kumulative tap eller motpartsrisiko. Derfor bør investorer alltid supplere combined ratio med andre nøkkeltall som combined ratio etter diskontering, solvensmargin og resultat per aksje.

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at combined ratio på over 100 % automatisk betyr at selskapet går med tap. Det stemmer ikke, fordi investeringsinntekter kan kompensere for underwriting-tapet. Mange reassurandører har en combined ratio på 100–105 % og likevel god total lønnsomhet på grunn av høy avkastning på investerte midler.

En annen misforståelse er at combined ratio for en reassuranseportefølje er det samme som for en primærforsikringsportefølje. Selv om formelen er identisk, har reassuranseporteføljer ofte høyere expense ratio på grunn av meglerprovisjoner og lavere loss ratio i normale år, men høyere volatilitet.

Noen investorer tror også at en lav combined ratio er et entydig positivt signal. Men en usedvanlig lav ratio kan skyldes engangseffekter, som tilbakeføring av reserver eller gunstige værforhold. Det er derfor viktig å analysere trenden og forstå årsakene bak tallene.

Oppsummering

Reinsurance portfolio combined ratio er et uunnværlig verktøy for å vurdere reassurandørens underwriting-lønnsomhet. Ved å summere loss ratio og expense ratio får investorer et raskt innblikk i om selskapet tjener penger på selve forsikringsvirksomheten. En combined ratio under 100 % indikerer teknisk overskudd, over 100 % teknisk underskudd.

For å bruke målet riktig bør investorer se på normaliserte tall over flere år, sammenligne med bransjesnittet og alltid vurdere combined ratio sammen med investeringsinntekter og andre nøkkeltall. I et norsk perspektiv er det relevant for aksjonærer i selskaper som Gjensidige og andre med reassuransevirksomhet.

Husk at combined ratio er et øyeblikksbilde. Den virkelige styrken til en reassurandør ligger i evnen til å opprettholde en lav combined ratio over tid, selv i år med store katastrofer. Det krever solid risikostyring, riktig prising og effektiv drift – akkurat det investorer bør se etter.