Hva er Rapportert ex valuta ARPU?

Rapportert ex valuta ARPU er et nøkkeltall som viser gjennomsnittlig inntekt per bruker (ARPU) etter at effektene av valutakursendringer er trukket fra. Mange store norske selskaper, spesielt innen telekommunikasjon og medier, opererer i flere land og mottar inntekter i ulike valutaer. Når resultatene rapporteres i norske kroner (NOK), kan svingninger i dollar, euro eller asiatiske valutaer skjule den underliggende utviklingen i kundeverdi.

Ved å justere for valuta får investorer et renere bilde av om selskapet faktisk klarer å øke inntektene per kunde gjennom prisøkninger, mer salg av tilleggstjenester eller bedre kundesammensetning. Tallet kalles gjerne «ex valuta» (uten valuta) eller «justert for valutaeffekter». Det er vanlig å se dette i kvartalsrapporter fra selskaper som Telenor, Schibsted og Nordic Semiconductor.

For en nybegynner kan det være forvirrende å skille mellom rapportert ARPU (med valuta) og ex valuta ARPU. Forskjellen er enkel: Rapportert ARPU inkluderer alt, mens ex valuta ARPU fjerner valutabevegelsene. Dermed kan man lettere vurdere om veksten kommer fra bedre drift eller bare fra gunstige valutakurser.

Forstå Rapportert ex valuta ARPU

ARPU er et sentralt nøkkeltall for abonnementsbaserte virksomheter. For et teleselskap som Telenor viser ARPU hvor mye hver mobilabonnent i snitt betaler per måned. Dersom Telenor har kunder i Thailand som betaler i thailandske baht, vil inntektene i norske kroner påvirkes av kursen mellom baht og NOK. Hvis baht svekker seg mot NOK, kan rapportert ARPU falle selv om kundene betaler det samme i lokal valuta.

Ex valuta ARPU løser dette ved å omregne inntektene i lokal valuta til norske kroner med samme kurs som i en referanseperiode (ofte samme kvartal året før). Dermed blir tallene sammenlignbare over tid, uavhengig av valutakursendringer. For investorer som følger selskapets underliggende prestasjoner, er dette uvurderlig.

Det er viktig å merke seg at ex valuta ARPU ikke er et standardisert regnskapsbegrep etter IFRS. Selskapene velger selv hvordan de beregner og presenterer det. Derfor bør investorer alltid sjekke fotnotene i rapportene for å forstå hvilken metode som er brukt. Noen selskaper justerer også for oppkjøp og salg av virksomheter for å få et enda renere sammenligningsgrunnlag.

Hvordan fungerer Rapportert ex valuta ARPU?

Beregningen av ex valuta ARPU skjer i flere trinn. Først finner selskapet den totale inntekten fra en bestemt kundegruppe i løpet av perioden, målt i lokal valuta. Deretter divideres denne inntekten på gjennomsnittlig antall brukere i samme periode. Resultatet er ARPU i lokal valuta. For å få ex valuta ARPU i rapporteringsvaluta (for eksempel NOK), brukes samme valutakurs som i basisperioden – ofte fjorårets tilsvarende kvartal.

La oss ta et eksempel: Telenor har 10 millioner abonnenter i Bangladesh som i snitt betaler 100 bangladeshiske taka per måned. I fjor var kursen 1 taka = 0,10 NOK, så ARPU i NOK var 10 kroner. I år er kursen 0,08 NOK per taka. Rapportert ARPU blir da 8 kroner, en nedgang på 20 prosent. Men ex valuta ARPU (med fjorårets kurs) er fortsatt 10 kroner, noe som viser at den underliggende inntekten per kunde er uendret.

Selskaper presenterer ofte en tabell i kvartalsrapporten som viser både rapportert ARPU, ex valuta ARPU og prosentvis endring. For eksempel kan Telenor skrive: «ARPU i Bangladesh var 8 NOK (rapportert), ned 20 prosent, men ex valuta uendret». Dette gir investorer et mer nyansert bilde. Noen ganger justeres også for engangseffekter som salg av eiendeler eller endringer i regnskapsprinsipper.

Historisk bakgrunn

ARPU-begrepet ble først mye brukt i telekomsektoren på 1990-tallet, da mobiloperatører trengte et enkelt mål på inntjening per kunde. Etter hvert spredte det seg til andre abonnementsbransjer som TV-distribusjon, strømmetjenester og programvare (SaaS). I Norge ble ARPU raskt tatt i bruk av Telenor og NetCom (senere Telia) for å rapportere utviklingen i mobilmarkedet.

Behovet for valutajustering oppsto naturlig når norske selskaper ekspanderte internasjonalt. Telenor etablerte seg i Asia og Øst-Europa, og valutakursene svingte kraftig. For eksempel svekket den thailandske baht seg betydelig under finanskrisen i 1997–1998, noe som gjorde at rapportert ARPU i NOK falt dramatisk selv om den lokale inntekten var stabil. Analytikere og investorer krevde da et justert mål for å kunne vurdere selskapets reelle drift.

I dag er ex valuta ARPU en standard del av rapporteringen for mange internasjonale norske selskaper. Schibsted bruker det for sine rubrikk- og medieplattformer i Europa og Latin-Amerika. Adevinta, før det ble solgt, rapporterte også ex valuta ARPU for å vise veksten i online-klassifiserte annonser. Selv om begrepet ikke er pålagt av regulatorer, har det blitt bransjestandard fordi det gir et mer rettferdig bilde av underliggende ytelse.

Praktisk eksempel

La oss se på Telenors kvartalsrapport for tredje kvartal 2023. Selskapet rapporterte en samlet ARPU for sin asiatiske virksomhet på 45 NOK, en nedgang på 5 prosent fra samme kvartal året før. Men i kommentarene opplyste de at ex valuta ARPU var uendret. Dette betyr at hele nedgangen skyldtes svekkelse av asiatiske valutaer mot NOK, ikke dårligere drift.

For en investor som vurderer å kjøpe Telenor-aksjen, er dette en viktig informasjon. Hvis man bare så på rapportert ARPU, kunne man tro at selskapet mister priskraft i Asia. Men ex valuta-tallet viser at kundene faktisk betaler like mye i lokal valuta som før. Dermed kan investoren fokusere på andre faktorer som kundetilfredshet og markedsandeler.

Et annet eksempel er Schibsted. I 2022 rapporterte de at ARPU for rubrikkportalen Finn.no i Norge økte med 8 prosent, mens ex valuta ARPU for deres internasjonale sider (som Leboncoin i Frankrike) økte med 12 prosent i lokal valuta. Uten valutajustering ville veksten sett lavere ut på grunn av svak euro. Investorer som forsto forskjellen, kunne bedre vurdere hvor godt Schibsted presterte i ulike markeder.

Fordeler og ulemper

Fordelene med rapportert ex valuta ARPU er flere. For det første gir det et mer nøyaktig bilde av den underliggende inntjeningen per kunde. For det andre gjør det sammenligning over tid og mellom selskaper lettere, spesielt når valutakursene svinger mye. For det tredje hjelper det investorer å skille mellom driftsprestasjoner og valutaeffekter, noe som er avgjørende for å vurdere ledelsens evne til å skape vekst.

Ulempene er også verdt å merke seg. For det første er ex valuta ARPU ikke et offisielt regnskapsmål, så beregningsmetoden kan variere mellom selskaper. Noen bruker gjennomsnittskurs for perioden, andre bruker sluttskurs. Dette kan gjøre sammenligninger på tvers av selskaper upresise. For det andre kan justeringen skjule reelle valutapåvirkninger på selskapets konkurranseevne. Hvis en lokal valuta svekker seg, kan det være et tegn på makroøkonomiske problemer som også påvirker kundenes betalingsevne.

Til slutt kan ex valuta ARPU gi en falsk trygghet hvis selskapet samtidig endrer kundesammensetning. For eksempel kan en operatør øke ARPU ved å migrere kunder til dyrere abonnement, men samtidig miste mange lavbetalende kunder. Ex valuta ARPU vil da vise vekst, men totalinntekten kan falle. Derfor bør investorer alltid se på både ARPU og antall kunder.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at ex valuta ARPU er det samme som «organisk» ARPU. Organisk vekst justerer ofte også for oppkjøp og salg, mens ex valuta kun fjerner valutaeffekter. De to begrepene overlapper, men er ikke identiske. I praksis bruker mange selskaper begge justeringene samtidig, og kaller det «justert ARPU».

En annen misforståelse er at ex valuta ARPU alltid er høyere enn rapportert ARPU. Det stemmer bare hvis rapporteringsvalutaen (NOK) styrker seg mot de lokale valutaene. Hvis NOK svekker seg, vil ex valuta ARPU være lavere enn rapportert. For eksempel i perioder med svak norsk krone kan rapportert ARPU overdrive veksten.

Noen investorer tror også at ex valuta ARPU er et mål på fremtidig inntjening. Det er det ikke. Det viser bare historisk utvikling justert for valutakurser. Fremtidig ARPU avhenger av mange faktorer som konkurranse, reguleringer og teknologisk utvikling. Valutajustering er et verktøy for å forstå fortiden, ikke en spåkule.

Oppsummering

Rapportert ex valuta ARPU er et nyttig nøkkeltall for investorer som ønsker å skille mellom underliggende drift og valutaeffekter. Det er spesielt relevant for norske selskaper med store internasjonale inntekter, som Telenor og Schibsted. Ved å fjerne valutakursendringer får man et renere bilde av om selskapet klarer å øke inntektene per kunde.

For å bruke tallet riktig bør man alltid sjekke hvordan selskapet definerer og beregner ex valuta ARPU. Sammenlign over flere kvartaler og se på utviklingen i både ARPU og kundebase. Husk at ex valuta ARPU ikke er et fasitsvar, men ett av flere verktøy i analysen.

For nybegynnere kan det være lurt å starte med å se på selskapets presentasjoner og kvartalsrapporter, der de ofte viser både rapportert og ex valuta ARPU i en enkel tabell. Med litt øvelse blir det raskt en naturlig del av aksjeanalysen.