Profitability factor hit rate – forklaring og eksempler

Hva er profitability factor hit rate?

Profitability factor hit rate er et kvantitativt mål som brukes innen faktorinvestering for å vurdere hvor konsekvent en faktorstrategi basert på lønnsomhet gir positiv meravkastning. Ordet «hit rate» kommer fra statistikk og beskriver andelen vellykkede forsøk. I denne sammenhengen er et «treff» en periode (for eksempel en måned, et kvartal eller et år) der en portefølje av selskaper med høy lønnsomhet gir bedre avkastning enn en referanseindeks.

Profitability factor er en av flere faktorer som ifølge akademisk forskning kan forklare forskjeller i aksjeavkastning. Faktoren måler gjerne selskaper med høy driftsmargin, høy egenkapitalavkastning (ROE) eller høy avkastning på sysselsatt kapital (ROCE). Når investorer bygger en portefølje basert på denne faktoren, ønsker de å vite om strategien faktisk fungerer over tid – og hit raten gir et raskt bilde av dette.

Hit rate skiller seg fra gjennomsnittlig avkastning ved at den fokuserer på frekvensen av positive utfall, ikke størrelsen. En strategi kan ha høy gjennomsnittlig avkastning fordi den har noen få ekstremt gode år, men likevel tape i de fleste andre år. Hit raten avdekker slike skjevheter og er derfor et nyttig supplement i analysen.

Forstå profitability factor hit rate

For å forstå profitability factor hit rate må du først kjenne til konseptet faktorinvestering. En faktor er en felles egenskap ved aksjer som historisk har gitt høyere avkastning. Eksempler er verdi, størrelse, momentum og lønnsomhet. Profitability factor er altså en samlebetegnelse for strategier som kjøper aksjer i selskaper med høy lønnsomhet og selger (eller undervekter) selskaper med lav lønnsomhet.

Hit raten sier noe om hvor ofte denne strategien «vinner» mot markedet. Tenk deg at du investerer i en portefølje av de 20 mest lønnsomme selskapene på Oslo Børs og sammenligner avkastningen med hovedindeksen OSEBX hvert år i ti år. Hvis porteføljen din slår indeksen i syv av disse årene, er hit raten 70 %. Det betyr at strategien gir positiv meravkastning i 70 % av periodene.

Det er viktig å merke seg at hit rate ikke måler hvor mye du slår indeksen med. En strategi kan ha en hit rate på 60 % men likevel gi lavere totalavkastning enn en strategi med hit rate på 40 % dersom de positive årene gir svært høy meravkastning og de negative årene gir små tap. Derfor brukes hit rate ofte sammen med andre risikomål som standardavvik og Sharpe ratio.

Hvordan fungerer profitability factor hit rate?

Beregningen av profitability factor hit rate er enkel i teorien, men krever presise data i praksis. Først må du definere hva som er «positiv meravkastning». Vanligvis sammenligner man avkastningen til en faktorportefølje med en relevant benchmark, for eksempel en bred markedsindeks. Meravkastningen er differansen mellom porteføljens avkastning og benchmarkens avkastning i samme periode.

Deretter teller du antall perioder der meravkastningen er større enn null. Til slutt deler du dette tallet på totalt antall perioder. Formelen blir:

Hit rate = (Antall perioder med positiv meravkastning) / (Totalt antall perioder)

Resultatet uttrykkes gjerne som en prosentandel. For eksempel: 45 positive måneder av 60 måneder gir en hit rate på 75 %.

I kvantitativ porteføljeforvaltning brukes hit rate ofte som en del av backtesting. En faktorstrategi som har en hit rate over 50 % over flere år anses som mer robust enn en som ligger under 50 %. Likevel må man være oppmerksom på at historiske resultater ikke garanterer fremtidig avkastning, og at hit rate kan variere mye avhengig av hvilken tidsperiode man analyserer.

Historisk bakgrunn

Begrepet hit rate har sin opprinnelse i statistikk og operasjonsanalyse, men ble tatt i bruk i finansverdenen på 1990-tallet i forbindelse med utviklingen av kvantitative investeringsmodeller. Etter at Eugene Fama og Kenneth French i 1993 publiserte sin trefaktormodell (markedsrisiko, størrelse og verdi), begynte akademikere og praktikere å søke etter flere faktorer som kunne forklare aksjeavkastning.

Profitability factor ble spesielt kjent gjennom forskning av Robert Novy-Marx i 2013. Han viste at selskaper med høy bruttofortjeneste i forhold til eiendeler ga høyere avkastning enn selskaper med lav lønnsomhet, uavhengig av andre faktorer. Dette førte til at profitability factor ble inkludert i Fama og Frenchs femfaktormodell i 2015.

Hit rate som mål for faktorkonsistens ble populært blant kvantitative forvaltere fordi det gir et intuitivt bilde av om en faktor faktisk «virker» ofte. I motsetning til gjennomsnittlig avkastning, som kan være drevet av enkeltår, viser hit rate hvor stabil faktorens meravkastning er over tid. I Norge har flere pensjonsfond og forvaltere tatt i bruk faktorbaserte strategier, og hit rate er et av flere verktøy de bruker for å evaluere strategiene.

Praktisk eksempel

La oss lage et konkret eksempel med norske aksjer. Anta at du velger ut de 15 selskapene på Oslo Børs med høyest egenkapitalavkastning (ROE) per 1. januar hvert år i perioden 2018–2022. Du investerer like mye i hvert selskap og holder porteføljen i ett år. Deretter sammenligner du porteføljens årlige avkastning med OSEBX (Oslo Børs hovedindeks).

Tabellen under viser et tenkt utfall:

Hadde vi bare sett på gjennomsnittlig meravkastning på 1,8 %, kunne vi tro at strategien var svak. Men hit raten på 60 % viser at den faktisk slo markedet oftere enn den tapte. Dette er nyttig informasjon for en investor som vurderer å implementere strategien.

Fordeler og ulemper

En av de største fordelene med profitability factor hit rate er at den er enkel å forstå og kommunisere. Investorer uten dyp kvantitativ bakgrunn kan raskt forstå at en hit rate på 70 % betyr at strategien har slått markedet i 7 av 10 perioder. Dette gjør den til et godt verktøy for rapportering og beslutningsstøtte.

En annen fordel er at hit rate fokuserer på konsistens fremfor ekstreme utfall. Dette kan være spesielt verdifullt i perioder med høy volatilitet, der gjennomsnittlig avkastning kan være misvisende. For en langsiktig investor er det ofte viktigere at en strategi gir jevn meravkastning enn at den har noen få, svært gode år.

Ulempene er imidlertid betydelige. Hit rate tar ikke hensyn til størrelsen på meravkastningen. En strategi kan ha en hit rate på 90 % men likevel gi lavere totalavkastning enn en strategi med hit rate på 50 % dersom de negative periodene gir store tap. I tillegg kan hit rate være følsom for valg av tidsperiode. Korte perioder gir færre datapunkter og større usikkerhet.

Videre sier hit rate ingenting om risikojustert avkastning. To strategier kan ha samme hit rate, men den ene kan ha mye høyere volatilitet. Derfor bør hit rate alltid brukes sammen med andre mål som Sharpe ratio, maksimalt tap og standardavvik.

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at høy hit rate automatisk betyr at en faktorstrategi er god. Som nevnt kan en strategi med høy hit rate likevel gi lav totalavkastning hvis de positive periodene gir små gevinster og de negative periodene gir store tap. Det er derfor viktig å se hit rate i sammenheng med størrelsen på meravkastningen.

En annen misforståelse er at hit rate kan brukes alene for å forutsi fremtidig avkastning. Historisk hit rate er et nyttig signal, men det er ingen garanti for at strategien vil oppføre seg likt i fremtiden. Faktorpremier kan forsvinne eller svekkes over tid, spesielt når mange investorer oppdager dem.

Noen tror også at hit rate måler risiko. Det gjør den ikke. Hit rate sier bare noe om frekvensen av positive utfall, ikke hvor store svingningene er. En strategi kan ha høy hit rate og likevel være svært risikabel hvis de negative periodene gir store tap. For å måle risiko må man bruke mål som standardavvik eller Value at Risk (VaR).

Oppsummering

Profitability factor hit rate er et enkelt, men nyttig verktøy for å vurdere konsistensen til en faktorstrategi basert på lønnsomhet. Ved å måle hvor ofte strategien gir positiv meravkastning i forhold til en benchmark, får investorer et intuitivt bilde av strategiens pålitelighet.

Det er imidlertid viktig å huske at hit rate ikke er et fullstendig mål. Den må suppleres med informasjon om størrelsen på meravkastningen, risikojustert avkastning og andre relevante faktorer. For kvantitative forvaltere og private investorer som bruker faktormodeller, er hit rate et av flere verktøy i verktøykassen.

I praksis bør du alltid backteste en factorstrategi over flere markedsforhold og kombinere hit rate med andre mål før du tar investeringsbeslutninger. Husk at historiske resultater ikke er noen garanti for fremtiden, men de kan gi verdifull innsikt i hvordan strategien har fungert tidligere.