Hva er pengemarkedsfond side pocket?

En side pocket i et pengemarkedsfond er en separat portefølje som opprettes for å holde eiendeler som har blitt illikvide eller vanskelige å verdsette. Pengemarkedsfond er normalt svært likvide og investerer i korte rentepapirer som statskasseveksler og sertifikater. Men i urolige markeder kan enkelte papirer miste sin likviditet, for eksempel hvis utstederen får betalingsproblemer eller det ikke lenger finnes et fungerende marked for papiret.

Når dette skjer, kan forvalteren velge å skille ut de illikvide eiendelene i en egen side pocket. Hovedfondet fortsetter da som før med de likvide eiendelene, mens side pocket-en inneholder de problematiske papirene. Investorene får tildelt andeler i side pocket i tillegg til sine vanlige fondsandeler. Verdien av side pocket-andelene følger utviklingen i de illikvide eiendelene, men de kan ikke innløses før eiendelene faktisk blir solgt.

Formålet er å sikre en rettferdig behandling av alle investorer. Uten en side pocket ville investorer som løser inn sine andeler tidlig, få betalt basert på en verdi som inkluderer de illikvide papirene til en usikker kurs. De gjenværende investorene ville da sitte igjen med en uforholdsmessig stor andel av risikoen. Side pocket forhindrer dette ved å isolere de illikvide eiendelene.

Forstå pengemarkedsfond side pocket

For å forstå side pocket må vi først se på hvordan pengemarkedsfond normalt fungerer. Disse fondene har som mål å gi investorene høy likviditet og lav risiko. De verdsettes daglig, og investorer kan normalt innløse andeler samme dag eller dagen etter. Når en eiendel blir illikvid, kan ikke forvalteren lenger fastsette en pålitelig markedsverdi. En tvungen verdsettelse til en vilkårlig lav pris ville være urettferdig for investorer som blir igjen.

Side pocket-mekanismen innebærer at de illikvide eiendelene overføres til en egen juridisk enhet innenfor fondsstrukturen. Hver investor får en forholdsmessig andel av denne enheten. Andelene i side pocket har en egen netto aktivaverdi (NAV) som oppdateres sjeldnere – ofte kun når det skjer en transaksjon eller når forvalteren foretar en skjønnsmessig verdsettelse. Investorene kan ikke selge disse andelene tilbake til fondet før eiendelene er realisert.

For investorer betyr dette at en del av deres investering blir låst i en periode. De får fortsatt løpende avkastning fra hovedfondet, men side pocket-delen kan ta måneder eller år å realisere. Det er viktig å være klar over at side pocket ikke er et tegn på at fondet er i ferd med å kollapse, men snarere en forsvarlig forvaltningspraksis for å håndtere uforutsette likviditetsproblemer.

Hvordan fungerer pengemarkedsfond side pocket?

Prosessen starter når forvalteren identifiserer at en eller flere eiendeler har blitt illikvide. Dette kan skje fordi kredittratingen faller, utstederen misligholder, eller det ikke lenger er omsetning i papiret. Forvalteren må da vurdere om det er hensiktsmessig å opprette en side pocket. Beslutningen må være i tråd med fondets vedtekter og regulatoriske krav.

Når side pocket opprettes, overføres de illikvide eiendelene til en separat portefølje. Verdien av disse eiendelene fastsettes på overføringstidspunktet, ofte basert på siste tilgjengelige kurs eller en skjønnsmessig vurdering. Deretter utstedes side pocket-andeler til alle eksisterende investorer i forhold til deres eierandel i hovedfondet. Hovedfondets NAV justeres tilsvarende ned, slik at den totale verdien for investorene forblir uendret.

Forvaltningen av side pocket krever spesiell oppmerksomhet. Forvalteren må aktivt arbeide for å realisere eiendelene på best mulig måte, for eksempel ved å forhandle med kjøpere eller vente på bedre markedsforhold. Når en eiendel selges, fordeles provenyet til side pocket-andelseierne forholdsmessig. I Norge fører Finanstilsynet tilsyn med at slike prosesser følger gjeldende regler for verdipapirfond, herunder krav til likebehandling av investorer.

Historisk bakgrunn

Side pocket-konseptet oppsto opprinnelig i hedgefond-miljøet på 1990-tallet, men ble for alvor kjent under finanskrisen i 2008. Da The Reserve Primary Fund i USA «broke the buck» (falt under 1 dollar per andel) som følge av store tap på Lehman Brothers-sertifikater, ble side pockets brukt for å håndtere de illikvide papirene. Hendelsen førte til økt oppmerksomhet rundt likviditetsrisiko i pengemarkedsfond.

I Norge har vi sett lignende situasjoner under koronakrisen i 2020. Da frøs kredittmarkedet for selskapsobligasjoner nesten over natten, og flere norske pengemarkedsfond opplevde masseinnløsninger. Noen fond valgte å opprette side pockets for å unngå å måtte selge obligasjoner til svært lave priser. Dette beskyttet investorene som ble igjen, men førte også til at mange ikke fikk ut hele beløpet umiddelbart.

Finanstilsynet har etter dette stilt strengere krav til likviditetsstyring i pengemarkedsfond. Blant annet må fondene ha beredskapsplaner for hvordan de skal håndtere illikvide eiendeler. Side pocket er ett av flere verktøy som kan tas i bruk, men det er viktig at investorene informeres tydelig om hva som skjer.

Praktisk eksempel

La oss se for oss et norsk pengemarkedsfond som forvalter 2 milliarder kroner. Fondet har investert i korte obligasjoner, blant annet et sertifikat fra et mellomstort norsk selskap pålydende 100 millioner kroner. Plutselig får selskapet betalingsproblemer, og sertifikatet blir ikke lenger omsatt i annenhåndsmarkedet. Forvalteren vurderer at sertifikatet nå er illikvidt.

Fondet oppretter en side pocket og overfører sertifikatet dit til en verdi av 80 millioner kroner (en nedskrivning på 20 % basert på en skjønnsmessig vurdering). Hovedfondets NAV reduseres med 80 millioner, og hver investor får tildelt side pocket-andeler tilsvarende sin eierandel. For eksempel: En investor som eier 1 % av fondet, får side pocket-andeler verdt 800 000 kroner.

Hovedfondet fortsetter som normalt med de resterende 1,92 milliarder kronene i likvide eiendeler. Investoren kan fortsatt innløse sine hovedandeler daglig, men side pocket-andelene er låst. Etter seks måneder klarer forvalteren å selge sertifikatet for 70 millioner kroner. Dette beløpet fordeles til side pocket-andelseierne. Investoren vår får da utbetalt 700 000 kroner (1 % av 70 mill.), som er 100 000 mindre enn den opprinnelige verdsettelsen. Side pocket-en lukkes, og investoren har realisert tapet.

Fordeler og ulemper

Fordelene med side pocket er først og fremst knyttet til rettferdighet og risikostyring. Ved å isolere illikvide eiendeler unngår man at investorer som går ut tidlig, får en fordel på bekostning av de som blir igjen. Dette bidrar til å opprettholde tilliten til fondet. I tillegg gir side pocket forvalteren tid til å realisere eiendelene på en best mulig måte, i stedet for å måtte tvangsselge til bunnpriser.

Ulempene er særlig knyttet til redusert likviditet og økt kompleksitet. Investorer får en del av kapitalen sin låst i en ukjent periode, noe som kan være problematisk hvis de trenger pengene. Verdsettelsen av side pocket-andelene er ofte usikker og kan variere mye. For fondet blir administrasjonen mer komplisert, og det kan oppstå tvister om verdsettelsen.

For nybegynnere kan side pocket virke skremmende, men det er viktig å forstå at det er et verktøy for å beskytte investorer. Ulempen er at man som investor mister kontroll over en del av pengene inntil videre. Derfor bør man alltid lese fondets prospekt for å se om det har mulighet til å opprette side pockets, og vurdere risikoen for illikvide eiendeler før man investerer.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at side pocket betyr at fondet er i ferd med å gå konkurs. Dette er ikke tilfelle. Side pocket er en forsvarlig forvaltningshandling for å håndtere spesifikke problemer med enkelteiendeler. Fondet som helhet kan fortsatt være sunt, og hoveddelen av eiendelene kan være fullt likvide.

En annen misforståelse er at side pocket-andeler er verdiløse. Selv om de er illikvide, har de en underliggende verdi som vil bli realisert når eiendelene selges. Verdien kan være lavere enn opprinnelig antatt, men den er sjelden null. Investorer bør derfor ikke forvente å tape hele beløpet.

Noen tror også at de kan selge side pocket-andelene på annenhåndsmarkedet. Det er som regel ikke mulig, fordi andelene ikke er notert og det ikke finnes noen kjøpere. Den eneste måten å realisere verdien på er å vente på at forvalteren selger de underliggende eiendelene. Det er derfor viktig å være tålmodig og ha en langsiktig horisont for den delen av investeringen.

Oppsummering

Pengemarkedsfond side pocket er et nyttig verktøy for å håndtere illikvide eiendeler i et ellers likvidt fond. Det sikrer rettferdig behandling av investorer og gir forvalteren tid til å realisere verdier på en god måte. For investorer innebærer det at en del av kapitalen kan bli låst i en periode, men det er en forsvarlig praksis som beskytter mot større tap.

Før du investerer i et pengemarkedsfond, bør du sjekke om fondet har mulighet til å opprette side pockets. Les prospektet nøye, og vurder din egen likviditetsbehov. Hvis du har en kort investeringshorisont, kan fond med høy likviditet og lav risiko være mer egnet. For langsiktige investorer er side pocket en akseptabel risiko som kan håndteres.

Husk at side pocket ikke er et tegn på at fondet er dårlig forvaltet. Tvert imot viser det at forvalteren tar ansvar for å beskytte alle investorer. Ved å forstå mekanismen kan du ta mer informerte beslutninger og unngå unødvendig bekymring.