Negativ volatilitet – hva betyr det og hvorfor er det misvisende?

Hva er negativ volatilitet?

Negativ volatilitet er ikke et anerkjent faguttrykk i finanslitteraturen. Volatilitet måles som standardavviket til avkastningen, og et standardavvik kan aldri være negativt – det er et mål på spredning og alltid null eller høyere. Likevel dukker uttrykket «negativ volatilitet» opp i uformelle diskusjoner, særlig blant investorer som prøver å beskrive en situasjon der volatiliteten synker eller er uventet lav.

I praksis kan begrepet referere til to ulike fenomener: (1) en negativ endring i volatilitet – altså at volatiliteten går ned fra et tidligere nivå, eller (2) en situasjon der den målte eller forventede volatiliteten er lavere enn historiske gjennomsnitt. Ingen av delene er «negativ volatilitet» i streng forstand, men uttrykket brukes likevel i dagligtale.

For eksempel kan en investor si: «Aksjen har hatt negativ volatilitet den siste måneden», og mene at svingningene har blitt mindre. Dette er upresist, men forståelig. I denne artikkelen forklarer vi hvorfor begrepet er misvisende, og gir deg et mer presist vokabular for å snakke om endringer i volatilitet.

Forstå negativ volatilitet

For å forstå hvorfor «negativ volatilitet» er et problematisk begrep, må vi først minne om hva volatilitet faktisk er. Volatilitet er et statistisk mål på hvor mye prisen på et finansielt instrument svinger over tid. Det beregnes som standardavviket til daglig, ukentlig eller månedlig avkastning, og uttrykkes ofte som en årlig prosentsats. Jo høyere tall, jo større svingninger – og dermed høyere risiko.

Siden standardavviket er kvadratroten av variansen, og variansen er summen av kvadrerte avvik, kan resultatet aldri bli negativt. Å si «negativ volatilitet» er derfor like meningsløst som å si «negativ høyde» eller «negativ vekt». Likevel har uttrykket sneket seg inn i investormiljøer, spesielt i forbindelse med opsjonshandel og volatilitetsindekser.

I opsjonsmarkedet snakker man ofte om implisitt volatilitet – markedets forventning til fremtidige svingninger. Når implisitt volatilitet faller, kan det føles som om «volatiliteten blir negativ», fordi opsjonspremiene synker raskt. Men det korrekte uttrykket er «fallende volatilitet» eller «negativ endring i volatilitet». Å forstå denne forskjellen er viktig for å kommunisere presist og unngå feiltolkninger.

Hvordan fungerer negativ volatilitet?

Siden «negativ volatilitet» ikke er et formelt begrep, finnes det ingen standardfunksjon eller formel. Men vi kan beskrive mekanismene bak det fenomenet folk prøver å fange opp. Når volatiliteten faller, skjer det gjerne etter en periode med ekstraordinære svingninger – for eksempel etter et markedsras eller en geopolitisk krise. Investorer som da forventer at volatiliteten skal fortsette å synke, kan bli overrasket over at den faktisk kan stige igjen.

Et sentralt konsept er «volatilitetens klumping»: Høye volatilitetsperioder har en tendens til å følge hverandre, og lave perioder likeså. En brå nedgang i volatilitet (det noen kaller «negativ volatilitet») kan derfor være et signal om at markedet går inn i en roligere fase, men det er ingen garanti.

For norske investorer er det relevant å følge OBX Volatilitetsindeks (OBX VIX), som måler forventet 30-dagers volatilitet for OBX-indeksen. Når denne indeksen faller kraftig, kan man si at «volatiliteten blir negativ» i dagligtale, men det korrekte er at indeksen viser en nedgang. En slik nedgang kan påvirke opsjonsstrategier, for eksempel ved at kjøp av put-opsjoner blir billigere, samtidig som risikoen for nye sjokk kan være undervurdert.

Historisk bakgrunn

Begrepet «negativ volatilitet» har ingen lang historie i finanslitteraturen. Det dukket opp i forbindelse med økt bruk av volatilitetsderivater og VIX-indeksen etter finanskrisen i 2008. Da VIX falt fra ekstreme nivåer (over 80) til mer normale nivåer (rundt 20), begynte enkelte markedsdeltakere å omtale fallet som «negativ volatilitet». Dette ble forsterket av at enkelte børshandlede produkter (ETN-er) knyttet til VIX-futures kunne tape verdi når volatiliteten sank – noe investorene opplevde som «negativ eksponering mot volatilitet».

I Norge har begrepet aldri fått fotfeste i fagmiljøer, men det dukker opp i enkelte blogger og diskusjonsforum. Finanstilsynet og Oslo Børs bruker ikke uttrykket i offisielle publikasjoner. Den manglende presisjonen gjør at begrepet bør unngås i seriøs analyse.

En mer presis historie handler om utviklingen av volatilitetsmål. Fra Markowitz' porteføljeteori på 1950-tallet til Black-Scholes-modellen på 1970-tallet har volatilitet alltid vært et positivt mål. Først på 1990-tallet, med fremveksten av VIX, ble det vanlig å handle volatilitet som en aktivaklasse. Da ble også forståelsen av at volatilitet kan både stige og falle – men aldri bli negativ – sentral.

Praktisk eksempel

La oss ta et konkret norsk eksempel. Du eier aksjer i Equinor, og i løpet av første halvår 2024 var den årlige historiske volatiliteten på rundt 28%. I juli roer markedet seg, og volatiliteten faller til 18%. En uerfaren investor kan si: «Equinor har hatt negativ volatilitet den siste måneden». Det korrekte er å si at volatiliteten har falt med 10 prosentpoeng.

Hva betyr dette for porteføljen din? Hvis du har kjøpt en put-opsjon på Equinor for å sikre deg mot kursfall, vil opsjonspremien synke når volatiliteten faller. En opsjon som kostet 10 kroner da volatiliteten var 28%, kan nå være verdt bare 6 kroner ved 18% volatilitet (alt annet likt). Du har altså tapt penger på opsjonen, selv om aksjekursen ikke har beveget seg. Dette er et eksempel på at fallende volatilitet kan gi negative utslag for opsjonsposisjoner – men igjen: det er ikke volatiliteten i seg selv som er negativ, men endringen.

En annen situasjon: Du har en portefølje med norske aksjer og ønsker å måle risiko. Hvis du bruker Value at Risk (VaR) med en volatilitet på 20%, og volatiliteten synker til 15%, vil VaR-tallet bli lavere. Det kan gi en falsk trygghet, fordi markedet kan bli mer risikofylt igjen raskt. Derfor er det viktig å følge med på volatilitetens nivå og trend, men uten å kalle det «negativt».

Fordeler og ulemper

Selv om begrepet er upresist, kan fenomenet «fallende volatilitet» ha både fordeler og ulemper for investorer.

Fordeler:

• Lavere volatilitet gir ofte mer stabile og forutsigbare avkastninger, noe som er gunstig for langsiktige investorer og pensjonssparere.
• Opsjonsstrategier som innebærer salg av volatilitet (for eksempel «short straddle») kan gi gevinst når volatiliteten faller.
• Lavere risiko kan gjøre det lettere å sove om natten, spesielt for risikoverse investorer.

Ulemper:

• Fallende volatilitet kan føre til at investorer blir for komfortable og tar for mye risiko, fordi de undervurderer sjansen for nye sjokk.
• For opsjonskjøpere kan fallende volatilitet føre til tap selv om aksjekursen beveger seg i riktig retning.
• «Negativ volatilitet» som begrep kan skape forvirring og feilkommunikasjon i team eller mellom rådgiver og kunde.

Vanlige misforståelser

Den vanligste misforståelsen er at «negativ volatilitet» betyr at aksjekursen faller. Dette er feil. Volatilitet måler svingninger, ikke retning. En aksje kan ha høy volatilitet og samtidig stige kraftig, eller ha lav volatilitet og falle sakte. Negativ avkastning er noe helt annet enn negativ volatilitet.

En annen misforståelse er at volatilitet kan bli negativ i seg selv. Som vi har vært inne på, er dette matematisk umulig. Noen investorer tror også at «negativ volatilitet» er et tegn på at markedet er i ferd med å snu, men det finnes ingen empirisk støtte for en slik sammenheng. Fallende volatilitet kan like gjerne være starten på en lang periode med lave svingninger.

En tredje misforståelse gjelder opsjoner: At en opsjon alltid er mer verdt når volatiliteten er høy. Det stemmer, men en fallende volatilitet betyr ikke at opsjonen blir verdiløs – bare at premien synker. Opsjonens verdi avhenger også av tid til forfall, underliggende kurs og innløsningskurs.

For å unngå misforståelser anbefaler vi å bruke presise termer som «fallende volatilitet», «lav volatilitet» eller «negativ endring i volatilitet». Hold deg unna «negativ volatilitet» i formell sammenheng.

Oppsummering

«Negativ volatilitet» er et uformelt og upresist uttrykk som bør unngås i seriøs finansanalyse. Volatilitet er alltid et positivt tall, og det korrekte begrepet for en nedgang er «fallende volatilitet» eller «negativ endring i volatilitet». For norske investorer er det viktig å forstå at fallende volatilitet kan påvirke opsjonspriser, risikomål og porteføljens stabilitet, men at det ikke er det samme som negativ avkastning.

Ved å bruke et presist vokabular unngår du misforståelser og kan kommunisere tydeligere med andre investorer og rådgivere. Husk å følge med på både historisk og implisitt volatilitet, men vær oppmerksom på at lav volatilitet ikke nødvendigvis betyr lav risiko på sikt. En solid risikostyring tar hensyn til at volatiliteten kan endre seg raskt – både opp og ned.