Media avkastning på investert kapital – hva er ROIC?

Hva er media avkastning på investert kapital?

Media avkastning på investert kapital, på engelsk return on invested capital (ROIC), er et sentralt nøkkeltall i fundamental analyse. Det forteller deg hvor mye driftsresultat etter skatt et selskap klarer å skape per krone som er bundet opp i virksomheten. Investert kapital inkluderer både egenkapital og gjeld som brukes til å drive selskapet.

I praksis er ROIC et mål på hvor effektivt ledelsen forvalter ressursene. Dersom et selskap har høy ROIC over tid, tyder det på at det har en solid forretningsmodell og konkurransefortrinn som er vanskelige å kopiere. For aksjeinvestorer er dette en av de viktigste indikatorene på langsiktig verdiskaping.

Begrepet «media» i denne sammenhengen kan forvirre. Det er sannsynligvis en skrivefeil eller en misforståelse – det korrekte faguttrykket er rett og slett avkastning på investert kapital. «Media» kan også tenkes å vise til median (gjennomsnitt) i en bransje, men i de fleste sammenhenger brukes ROIC som et selskapsspesifikt tall.

Forstå media avkastning på investert kapital

For å forstå ROIC må du først vite hva investert kapital er. Investert kapital består av selskapets totale gjeld (både kortsiktig og langsiktig) pluss egenkapitalen, minus kontanter og kontantekvivalenter. Grunnen til at vi trekker fra kontanter, er at kontanter ikke er investert i den operative driften – de ligger bare i banken.

ROIC måler altså avkastningen på den kapitalen som faktisk er bundet opp i fabrikker, maskiner, varelager, kundefordringer og lignende. Jo høyere ROIC, desto mer effektivt klarer selskapet å omdanne investert kapital til overskudd.

En tommelfingerregel er at ROIC bør være høyere enn selskapets vektede kapitalkostnad (WACC). Hvis ROIC er lavere enn WACC, ødelegger selskapet verdier for eierne. Warren Buffett er kjent for å fokusere på selskaper med stabil og høy ROIC, fordi det ofte indikerer en varig konkurransefordel.

Hvordan fungerer media avkastning på investert kapital?

ROIC beregnes ved å ta driftsresultatet etter skatt (NOPAT – net operating profit after tax) og dele på den investerte kapitalen. Formelen er:

ROIC = NOPAT / Investert kapital

NOPAT finner du i resultatregnskapet: driftsresultatet multiplisert med (1 – skattesats). Investert kapital finner du i balansen: summen av egenkapital og rentebærende gjeld, fratrukket kontanter.

La oss ta et eksempel: Selskapet «Norsk Industri AS» har et driftsresultat på 200 millioner kroner, en skattesats på 22 %, og investert kapital på 1,2 milliarder kroner. NOPAT blir 200 × (1 – 0,22) = 156 millioner kroner. ROIC blir 156 / 1200 = 0,13, altså 13 %. Det betyr at selskapet tjener 13 øre per krone investert kapital.

Det er viktig å bruke gjennomsnittlig investert kapital over perioden for å unngå sesongvariasjoner. Mange analytikere bruker summen av investert kapital ved starten og slutten av året, delt på to.

Historisk bakgrunn

ROIC har røtter tilbake til begynnelsen av 1900-tallet, da amerikanske selskaper begynte å systematisere regnskapsanalyse. DuPont-konsernet utviklet en pyramide av nøkkeltall som skilte mellom driftsmargin og kapitalens omløpshastighet – to komponenter som til sammen utgjør ROIC.

I Norge ble ROIC først for alvor tatt i bruk av aksjeanalytikere på 1990-tallet, i takt med at verdibasert investering (value investing) fikk fotfeste. Selskaper som Orkla og Yara har i mange år hatt fokus på avkastning på investert kapital i sine strategirapporter.

Internasjonalt ble ROIC popularisert av investorer som Benjamin Graham og senere Warren Buffett. I dag er det et standard nøkkeltall i alle større investeringsanalyser, og det inngår i beregningen av økonomisk merverdi (EVA).

Praktisk eksempel

La oss sammenligne to norske børsnoterte selskaper: Telenor og Norwegian Air Shuttle. Tallene er forenklet for å illustrere poenget.

Som investor vil du foretrekke selskaper med ROIC over WACC, men du må også se på utviklingen over tid. Et selskap som over flere år øker ROIC, signaliserer bedre drift og konkurransekraft. Et fallende ROIC kan derimot tyde på økt konkurranse eller dårlige investeringer.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• ROIC gir et helhetlig bilde av hvor effektivt selskapet bruker all tilgjengelig kapital, ikke bare egenkapitalen.
• Det er et godt verktøy for å sammenligne selskaper innen samme bransje.
• Høy og stabil ROIC er ofte en indikator på varige konkurransefortrinn.

Ulemper:

• ROIC kan manipuleres gjennom regnskapsmessige valg, for eksempel avskrivningsmetoder eller nedskrivninger.
• Det er ikke alltid lett å definere hva som er «investert kapital» – ulike analytikere kan bruke ulike definisjoner.
• ROIC tar ikke hensyn til vekst. Et selskap kan ha høy ROIC, men vokse sakte, mens et annet med lavere ROIC kan skape mer verdi gjennom rask vekst.
• Selskapers kapitalstruktur (mye gjeld vs. egenkapital) påvirker ROIC, og det kan være vanskelig å sammenligne på tvers av bransjer.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Høy ROIC er alltid bra. Ikke nødvendigvis. Hvis ROIC er høy fordi selskapet har svært lite investert kapital (for eksempel et konsulentselskap med få fysiske eiendeler), kan det være et resultat av forretningsmodellen, ikke nødvendigvis overlegen ledelse. Du bør alltid sammenligne med bransjegjennomsnittet.

Misforståelse 2: ROIC og ROE (return on equity) er det samme. Nei. ROE måler bare avkastning på egenkapitalen, mens ROIC inkluderer både egenkapital og gjeld. Et selskap med mye gjeld kan ha høy ROE, men lav ROIC. Derfor gir ROIC et mer nyansert bilde av driften.

Misforståelse 3: Media i navnet betyr at det er gjennomsnittlig avkastning. Som nevnt er «media» sannsynligvis en feil. Det korrekte begrepet er avkastning på investert kapital. Noen kaller det også «netto driftsavkastning» eller «kapitalavkastning», men ROIC er den mest brukte forkortelsen.

Oppsummering

Media avkastning på investert kapital (ROIC) er et av de viktigste nøkkeltallene for å vurdere et selskaps evne til å skape verdier. Det viser hvor mye overskudd selskapet genererer for hver krone som er investert i driften, og det er spesielt nyttig når du sammenligner med kapitalkostnaden (WACC).

For å bruke ROIC i praksis bør du:

• Beregne ROIC for flere år for å se trenden.
• Sammenligne med bransjekolleger.
• Vurdere om ROIC er høyere enn WACC.
• Være oppmerksom på regnskapsmessige forskjeller.