Hva er market neutral-fond side pocket? En komplett guide

Hva er market neutral-fond side pocket?

Et market neutral-fond er et hedgefond som søker å tjene penger uavhengig av markedsretning. Det gjør dette ved å balansere lange posisjoner (kjøp av aksjer) med korte posisjoner (veddemål på fall). I normale tider fungerer dette bra, men hvis fondet eier eiendeler som plutselig blir illikvide – for eksempel aksjer i et selskap som blir tatt av børs eller gjeldspapirer som ikke lenger omsettes – oppstår det et problem.

For å løse dette kan fondet opprette en side pocket. En side pocket er en separat portefølje innenfor fondet. De illikvide eiendelene flyttes over i denne lommen, og fondet utsteder egne andeler i side pocket til de eksisterende investorene. Disse andelene kan ikke innløses eller handles før de underliggende eiendelene er solgt.

På den måten blir ikke resten av fondet påvirket av likviditetsproblemene. Investorer som ønsker å løse inn sine ordinære andeler kan gjøre det som normalt, mens de som sitter med side pocket-andeler må vente. Dette sikrer at alle behandles rettferdig basert på tidspunktet for investeringen.

Forstå market neutral-fond side pocket

For å forstå hvorfor side pocket er nødvendig, må vi se på hvordan market neutral-fond håndterer innløsninger. Uten side pocket ville en investor som løser inn sine andeler få utbetalt en forholdsmessig andel av hele porteføljen – inkludert de illikvide eiendelene. Men hvis disse eiendelene ikke kan selges, må fondet prise dem etter beste estimat. Det kan føre til at investorer som blir igjen, må bære risikoen for at estimatet var feil.

Side pocket løser dette ved å skille de vanskelige eiendelene. De som løser inn, får kun andel av den likvide delen. De som blir igjen, eier fortsatt side pocket-andelene. Når eiendelene senere selges, fordeles provenyet til side pocket-andelseierne. Dette kalles ofte en 'vannrett behandling' fordi alle investorer som var med da side pocket ble opprettet, får samme andel av utfallet.

I praksis betyr dette at side pocket kan redusere risikoen for at fondet må stenge for innløsninger (gating). Det gir fondsforvalteren tid til å realisere eiendelene på en ordentlig måte, uten å måtte selge i panikk. For investorer innebærer det imidlertid at en del av kapitalen deres blir låst i en ubestemt periode.

Hvordan fungerer market neutral-fond side pocket?

Prosessen starter når fondsforvalteren identifiserer en eiendel som har blitt illikvid eller som ikke lenger kan prises pålitelig. Dette kan for eksempel være en aksje som er suspendert fra handel, et obligasjonslån i et selskap som er i betalingsproblemer, eller en derivatposisjon som ikke lenger har et marked.

Forvalteren oppretter da en side pocket og overfører eiendelen dit. Fondet utsteder nye andeler i side pocket til alle eksisterende investorer, proporsjonalt med deres eierandel i hovedfondet på det tidspunktet. For eksempel: Hvis du eier 1 % av hovedfondet, får du 1 % av side pocket-andelene. Disse andelene har sin egen netto aktivaverdi (NAV) som beregnes basert på estimert verdi av de illikvide eiendelene.

Side pocket-andelene kan ikke innløses eller omsettes. De eksisterer inntil eiendelene er realisert – det vil si solgt eller på annen måte gjort om til kontanter. Når det skjer, fordeles provenyet til side pocket-andelseierne, og andelene slettes. I mellomtiden rapporteres side pocket separat i fondets månedsrapporter, slik at investorene kan følge med på utviklingen.

Historisk bakgrunn

Side pocket ble først vanlig i hedgefond-industrien etter finanskrisen i 2008. Mange fond hadde store posisjoner i verdipapirer knyttet til det amerikanske boligmarkedet, som subprime-lån og collateralized debt obligations (CDOer). Da disse markedene kollapset, ble eiendelene nærmest umulige å selge. For å unngå masseinnløsninger og tvangssalg, opprettet fondene side pockets.

I Norge har vi sett lignende mekanismer, særlig i eiendomsfond og visse hedgefond under koronapandemien i 2020. Da flere næringseiendommer mistet leietakere, ble andelene i eiendomsfond mindre likvide. Noen fond valgte å opprette side pockets for å isolere disse eiendelene.

Regulatorisk har side pocket vært et omdiskutert tema. I USA og EU stilles det krav til gjennomsiktighet og rapportering. I Norge følger fond under Verdipapirfondloven strenge regler for verdsettelse, men side pocket er mest vanlig i såkalte 'spesialfond' som henvender seg til profesjonelle investorer. For vanlige fond er det sjeldnere, men det forekommer.

Praktisk eksempel

La oss ta et norsk eksempel. Tenk deg market neutral-fondet 'Norsk Nøytralt' med en forvaltningskapital på 1 milliard kroner. Fondet har investert 50 millioner kroner i aksjer i et lite teknologiselskap, 'TechNorge AS'. Plutselig blir TechNorge tatt av børs på grunn av regnskapsproblemer, og aksjene blir helt illikvide.

Fondsforvalteren oppretter en side pocket og overfører TechNorge-aksjene dit. Eksisterende investorer får side pocket-andeler tilsvarende 5 % av sin investering (50 mill / 1 mrd = 5 %). Tabellen under viser hvordan det kan se ut for en investor som hadde 100 000 kroner i hovedfondet:

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Rettferdig behandling: Investorer som løser inn får kun likvide eiendeler, mens de som blir igjen får full eksponering mot de illikvide.
• Beskytter fondets likviditet: Forhindrer at fondet må stenge for innløsninger eller selge til dårlige priser.
• Gir tid til å realisere eiendeler optimalt: Forvalteren kan vente på en bedre markedsituasjon.

Ulemper:

• Kompleksitet: Side pocket gjør fondsstrukturen mer komplisert og krever ekstra administrasjon.
• Manglende gjennomsiktighet: Det kan være uklart hva eiendelene i side pocket egentlig er verdt, og investorene har liten innflytelse.
• Lang bindingstid: Investorer kan sitte fast i side pocket i flere år uten mulighet til å få ut pengene.
• Potensielle interessekonflikter: Forvalteren kan ha insentiver til å prise side pocket for høyt eller lavt.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Side pocket er det samme som en sperret konto. Nei, en side pocket er en separat portefølje med egne andeler og egen verdsettelse. En sperret konto er bare en konto hvor midlene er låst, uten noen aktiv forvaltning.

Misforståelse 2: Side pocket betyr at fondet har mislyktes. Ikke nødvendigvis. Side pocket er et verktøy for å håndtere uforutsette likviditetsproblemer. Mange anerkjente hedgefond har brukt det uten at det har svekket tilliten.

Misforståelse 3: Alle market neutral-fond har side pocket. Nei, de fleste market neutral-fond har ikke side pocket. Det opprettes bare når spesifikke eiendeler blir illikvide. Investorer bør likevel sjekke fondets prospekt for å se om side pocket er tillatt.

Misforståelse 4: Side pocket gir alltid dårlig avkastning. Utfallet avhenger av eiendelene. Noen side pockets har gitt god avkastning når de illikvide eiendelene senere har steget i verdi. Det er ingen automatisk sammenheng med tap.

Oppsummering

Market neutral-fond side pocket er en mekanisme for å isolere illikvide eller vanskelig prisede eiendeler fra resten av porteføljen. Den sikrer at investorer behandles rettferdig ved innløsninger og gir forvalteren tid til å realisere eiendelene på en forsvarlig måte.

Side pocket har både fordeler og ulemper. Den største fordelen er rettferdighet og likviditetsbeskyttelse. Ulempene er kompleksitet, manglende gjennomsiktighet og lang bindingstid. For investorer er det viktig å forstå fondets regler for side pocket før de investerer, spesielt i hedgefond og spesialfond.

Historisk har side pocket vært mest brukt i krisetider, men det kan også oppstå i normale markeder. Ved å kjenne til begrepet kan du som investor bedre vurdere risikoen i et market neutral-fond og stille de riktige spørsmålene til forvalteren.