Liquidity factor hit rate – forklaring og eksempler

Hva er liquidity factor hit rate?

Liquidity factor hit rate, på norsk ofte kalt likviditetsfaktorens treffrate, er et kvantitativt mål som brukes innen faktorinvestering. Det angir andelen av perioder (for eksempel måneder eller kvartaler) der likviditetsfaktoren gir positiv avkastning. Enkelt sagt sier hit rate noe om hvor ofte faktoren 'slår til' og leverer et positivt resultat.

Likviditetsfaktoren er en av flere velkjente faktorer i aksjemarkedet, sammen med verdi, momentum, kvalitet og lav volatilitet. Faktoren bygger på observasjonen at aksjer med lav likviditet (illikvide aksjer) historisk har gitt høyere avkastning enn aksjer med høy likviditet, som kompensasjon for den økte risikoen og transaksjonskostnadene. En typisk likviditetsfaktorstrategi vil derfor være lang i illikvide aksjer og kort i likvide aksjer.

Hit rate er et enkelt, men nyttig mål på konsistens. Hvis faktoren har en hit rate på 60 %, betyr det at i 6 av 10 perioder har strategien gitt positiv avkastning. Det er viktig å merke seg at hit rate ikke sier noe om hvor store gevinstene eller tapene er, kun hvor ofte de oppstår.

Forstå liquidity factor hit rate

For å forstå hit rate må vi først se på hvordan likviditetsfaktoren konstrueres. Faktoren måles ofte som avkastningsforskjellen mellom en portefølje av de mest illikvide aksjene og en portefølje av de mest likvide aksjene. Hvis denne differansen er positiv i en gitt periode, sier vi at faktoren hadde et positivt utfall.

Hit rate beregnes deretter som antall perioder med positiv avkastning dividert på totalt antall perioder, multiplisert med 100 for å få prosent. For eksempel: Hvis likviditetsfaktoren ga positiv avkastning i 66 av 120 måneder, blir hit raten 55 %.

Det er viktig å skille mellom absolutt og relativ hit rate. Absolutt hit rate måler hvor ofte faktoren i seg selv har positiv avkastning. Relativ hit rate måler hvor ofte faktoren slår en referanseindeks, for eksempel Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX). I praksis brukes ofte relativ hit rate fordi investorer er interessert i meravkastningen utover markedet.

Hvordan fungerer liquidity factor hit rate?

Beregningen av hit rate er enkel, men forutsetter en klar definisjon av hva som regnes som en 'positiv periode'. Vanligvis bruker man månedlig avkastning, men det kan også være daglig, ukentlig eller årlig. Formelen er:

Hit rate = (Antall perioder med positiv avkastning / Totalt antall perioder) × 100 %

For å illustrere, la oss si at vi analyserer likviditetsfaktoren for Oslo Børs fra januar 2015 til desember 2024 – totalt 120 måneder. Hvis faktoren ga positiv avkastning i 72 av disse månedene, blir hit raten 60 %. Dette indikerer at faktoren var lønnsom i 6 av 10 måneder.

Det er imidlertid flere nyanser. Hit rate tar ikke hensyn til størrelsen på avkastningen. En faktor kan ha en hit rate på 70 %, men likevel gi lav totalavkastning hvis de positive månedene gir små gevinster og de negative månedene gir store tap. Derfor bør hit rate alltid sees i sammenheng med andre mål som gjennomsnittlig avkastning, standardavvik og Sharpe ratio.

I tillegg kan hit rate variere over tid. I perioder med markedsstress, som finanskrisen i 2008 eller koronapandemien i 2020, har likviditetsfaktoren ofte en annen oppførsel. Det er derfor vanlig å beregne hit rate over rullerende vinduer, for eksempel 3- eller 5-års perioder, for å fange opp endringer i faktorens konsistens.

Historisk bakgrunn

Faktorinvestering fikk et solid teoretisk fundament gjennom arbeidet til Eugene Fama og Kenneth French på 1990-tallet. De identifiserte flere faktorer som kunne forklare forskjeller i aksjeavkastning, blant annet størrelse og verdi. Likviditetsfaktoren ble senere introdusert av forskere som Yakov Amihud og Haim Mendelson, som viste at illikvide aksjer gir høyere avkastning som kompensasjon for høyere transaksjonskostnader.

Begrepet 'hit rate' har sin opprinnelse i trading og statistikk, hvor det brukes til å måle treffprosenten i en strategi eller modell. I porteføljeforvaltning ble hit rate etter hvert tatt i bruk for å evaluere konsistensen i faktorstrategier.

I Norge har likviditetsfaktoren blitt studert i flere akademiske artikler, men den er mindre utbredt i praktisk forvaltning sammenlignet med for eksempel verdi- eller momentumfaktoren. Likevel har økt interesse for kvantitative strategier ført til at flere norske investorer nå ser på hit rate som et nyttig supplement i analysen.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt eksempel med en likviditetsfaktor for Oslo Børs i perioden 2010–2019. Vi konstruerer en portefølje som går lang i de 20 % minst likvide aksjene og kort i de 20 % mest likvide aksjene, rebalansert månedlig. Tabellen under viser årlig avkastning for faktoren og antall måneder med positiv avkastning hvert år.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Hit rate er intuitivt og lett å forstå, også for nybegynnere.
• Det gir et raskt bilde av hvor stabil en faktorstrategi er over tid.
• Det kan brukes til å sammenligne konsistensen mellom ulike faktorer (for eksempel likviditet vs. momentum).
• Ved å beregne hit rate over rullerende vinduer kan man oppdage endringer i faktorens oppførsel.

Ulemper:

• Hit rate ignorerer størrelsen på avkastningen. En faktor kan ha høy hit rate, men likevel gi lav eller negativ totalavkastning hvis gevinstene er små og tapene store.
• Den tar ikke hensyn til risiko. En faktor med høy hit rate kan ha høy volatilitet og store drawdowns.
• Hit rate er et historisk mål og gir ingen garanti for fremtidig resultat.
• Valg av periode (daglig, månedlig, årlig) påvirker hit raten. Kortere perioder gir ofte lavere hit rate på grunn av støy.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at en høy hit rate automatisk betyr at faktoren er god. Som vi har sett, kan en faktor med 70 % hit rate likevel ha negativ forventet avkastning hvis de negative periodene gir store tap. Eksempelvis kan en faktor ha positiv avkastning i 7 av 10 måneder, men tape 20 % i de 3 negative månedene, mens den kun vinner 2 % i de positive. Da vil totalavkastningen være negativ til tross for høy hit rate.

En annen misforståelse er at hit rate kan brukes til å forutsi fremtidig avkastning. Historisk hit rate er et statistisk mål, men faktorens ytelse kan endre seg dramatisk på grunn av endrede markedsforhold, reguleringer eller investoradferd.

Noen tror også at hit rate er det samme som sannsynligheten for at faktoren vil slå markedet i neste periode. Det er ikke riktig. Hit rate er et gjennomsnitt over en historisk periode, og sannsynligheten for et positivt utfall i en enkelt fremtidig periode avhenger av mange faktorer, inkludert nåværende markedsforhold.

Til slutt er det en misforståelse at hit rate er et mål på risiko. Det er ikke tilfellet – hit rate måler kun frekvensen av positive utfall, ikke størrelsen på tapene eller variasjonen i avkastning.

Oppsummering

Liquidity factor hit rate er et enkelt, men verdifullt verktøy for å vurdere konsistensen i en likviditetsfaktorstrategi. Det forteller oss hvor ofte faktoren gir positiv avkastning, men ikke hvor mye den tjener eller taper. Derfor må hit rate alltid sees i sammenheng med andre risiko- og avkastningsmål.

For investorer som vurderer å inkludere likviditetsfaktoren i porteføljen, kan hit rate gi en indikasjon på hvor stabil faktoren har vært historisk. Det er imidlertid viktig å huske at historiske resultater ikke er noen garanti for fremtiden. En grundig analyse bør også inkludere forståelse av faktorens økonomiske logikk, samt testing over ulike markedsregimer.

Ved å kombinere hit rate med mål som Sharpe ratio, maksimalt tap og korrelasjon med andre faktorer, kan investorer ta mer informerte beslutninger om hvorvidt likviditetsfaktoren passer inn i deres strategi.