Hva er like-for-like EBITDA-margin?

Like-for-like EBITDA-margin er en variant av EBITDA-marginen som justerer for endringer i selskapets portefølje av enheter. Mens vanlig EBITDA-margin viser driftsresultatet i prosent av total omsetning, isolerer like-for-like-beregningen kun de enhetene som har vært i drift i både inneværende og foregående periode. Dette gjør at investorer kan vurdere om den underliggende driften i eksisterende butikker, hoteller eller andre forretningsenheter faktisk blir bedre eller dårligere, uavhengig av om selskapet har åpnet nye eller lagt ned gamle enheter. Begrepet er særlig utbredt i detaljhandel, restaurantkjeder og eiendom, der sammenligning av samme butikk (same-store) er en standard praksis.

Forstå like-for-like EBITDA-margin

For å forstå like-for-like EBITDA-margin må man først kjenne til EBITDA-margin. EBITDA står for earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, altså resultat før renter, skatt, avskrivninger og nedskrivninger. Marginen viser hvor stor andel av omsetningen som blir igjen til å dekke disse postene. Når et selskap åpner nye butikker, vil total EBITDA og omsetning øke, men det sier lite om hvor godt de eksisterende butikkene presterer. Like-for-like-justeringen fjerner denne støyen. For eksempel kan en kleskjede ha 100 butikker i 2023 og åpne 10 nye i 2024. Hvis de nye butikkene har lavere margin, kan totalmarginen falle selv om de gamle butikkene gjør det bedre. Like-for-like EBITDA-margin avslører den reelle utviklingen i kjernedriften.

Hvordan fungerer like-for-like EBITDA-margin?

Beregningen er enkel i teorien, men krever presis data. Man identifiserer alle enheter som har vært i drift i hele både basisperioden (f.eks. 2023) og sammenligningsperioden (2024). Enheter som er åpnet, nedlagt eller gjennomgått større renoveringer i perioden, ekskluderes. Deretter summeres EBITDA og omsetning kun for disse enhetene. Formelen er:

Like-for-like EBITDA-margin = (EBITDA fra like-for-like enheter) / (omsetning fra like-for-like enheter) × 100 %

Det finnes ingen universell standard for hva som regnes som like-for-like. Noen selskaper inkluderer enheter som har vært åpne i minst 12 måneder, andre krever 18 måneder. Større ombygginger eller flyttinger kan også påvirke klassifiseringen. Derfor er det viktig å lese selskapets definisjon i årsrapporten.

Historisk bakgrunn

Konseptet like-for-like (eller same-store) oppsto i amerikansk detaljhandel på 1970- og 1980-tallet, da kjeder som Walmart og McDonald's ekspanderte raskt. Analytikere så behovet for å skille mellom vekst fra nye enheter og vekst i eksisterende enheter. EBITDA-marginen i seg selv ble populær på 1980-tallet som et mål på operasjonell kontantstrøm, spesielt i oppkjøp og leveraged buyouts. Kombinasjonen – like-for-like EBITDA-margin – ble et verktøy for å vurdere om en kjede faktisk forbedrer lønnsomheten i sine modne enheter. I Norge har begrepet blitt vanlig i børsnoterte detaljhandelsselskaper som Europris, XXL og Norwegian (for hotellvirksomhet), og det brukes også i analyser av kjøpesentre og eiendomsselskaper.

Praktisk eksempel

La oss se på et fiktivt norsk selskap, Norsk Kleskjede AS, som driver 100 butikker. I 2023 hadde de 90 butikker som hadde vært åpne i hele året, 5 nye og 5 som ble lagt ned i løpet av året. Tallene i millioner NOK er:

ButikktypeOmsetning 2023EBITDA 2023Omsetning 2024EBITDA 2024
Eksisterende (like-for-like)900135945151,2
Nye butikker (åpnet i 2024)0015015
Nedlagte butikker1001000
Totalt1 0001451 095166,2
Total EBITDA-margin 2023: 145/1 000 = 14,5 %. Total EBITDA-margin 2024: 166,2/1 095 ≈ 15,2 %. Like-for-like EBITDA-margin 2023: 135/900 = 15,0 %. Like-for-like EBITDA-margin 2024: 151,2/945 = 16,0 %. Ser vi kun på totalmarginen, øker den fra 14,5 % til 15,2 %, en forbedring på 0,7 prosentpoeng. Men like-for-like-marginen øker fra 15,0 % til 16,0 %, en forbedring på hele 1,0 prosentpoeng. Forskjellen skyldes at de nye butikkene har lavere margin (10 %) og trekker totalen ned. Like-for-like viser at de eksisterende butikkene faktisk har blitt mer effektive.

Fordeler og ulemper

Fordeler: Like-for-like EBITDA-margin gir et mer presist bilde av underliggende driftseffektivitet. Den er spesielt nyttig for selskaper i vekstfasen, der nye enheter ofte har lavere margin i starten. Den gjør det lettere å sammenligne prestasjon over tid og mellom selskaper i samme bransje, forutsatt at definisjonene er like.

Ulemper: Definisjonen av like-for-like kan variere, noe som gjør sammenligning på tvers av selskaper upresis. Tallet fanger ikke opp effekten av nye enheter, som kan være viktig for å vurdere fremtidig vekstpotensial. Det krever detaljert rapportering og kan være tidkrevende å beregne. I tillegg kan selskaper manipulere hva som regnes som like-for-like ved å ekskludere butikker med svak utvikling. Derfor bør investorer alltid sjekke fotnotene i regnskapet.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at like-for-like EBITDA-margin er det samme som EBITDA-margin. Det er feil – sistnevnte inkluderer alle enheter. En annen misforståelse er at en høy like-for-like EBITDA-margin alltid er bra. Det kan skyldes at selskapet har latt være å investere i vedlikehold eller markedsføring, noe som kan skade langsiktig vekst. Videre tror noen at like-for-like EBITDA-margin måler kontantstrøm. Den måler driftsresultat før avskrivninger, men sier ingenting om investeringsbehov eller gjeldsbetjening. Til slutt: En stigende like-for-like EBITDA-margin betyr ikke automatisk at selskapet totalt sett tjener mer penger – det kan være at veksten i antall enheter avtar.

Oppsummering

Like-for-like EBITDA-margin er et nyttig verktøy for å vurdere underliggende driftseffektivitet i selskaper med flere enheter. Ved å isolere sammenlignbare enheter får investorer et klarere bilde av om kjernedriften forbedres. Tallet bør alltid sees i sammenheng med total EBITDA-margin, vekst i antall enheter og andre nøkkeltall. For norske investorer er det spesielt relevant ved analyse av detaljhandel, restaurantkjeder og eiendomsselskaper. Husk å lese selskapets definisjon av like-for-like for å unngå overraskelser.