Liability insurance combined ratio – forklaring for investorer

Hva er liability insurance combined ratio?

Liability insurance combined ratio, ofte bare kalt combined ratio, er et sentralt nøkkeltall i forsikringsbransjen. Det måler lønnsomheten i selve forsikringsvirksomheten – det vil si hvor mye av premieinntektene som går med til å dekke skader og driftskostnader. For investorer som analyserer forsikringsselskaper, er dette tallet avgjørende for å vurdere om selskapet priser polisene riktig og har god kontroll på kostnadene.

Nøkkeltallet uttrykkes i prosent og beregnes som summen av skadeprosenten (loss ratio) og kostnadsprosenten (expense ratio). Skadeprosenten viser hvor stor andel av premiene som brukes til å betale erstatninger, mens kostnadsprosenten dekker administrasjon, salg og andre driftskostnader. Dersom combined ratio er under 100 %, betyr det at selskapet tjener penger på forsikringsdriften – det såkalte underwriting-resultatet er positivt.

For ansvarsforsikring (liability insurance) er combined ratio spesielt interessant fordi denne typen forsikring ofte har lang utbetalingshorisont. Skader kan meldes flere år etter at polisen er tegnet, og erstatningene kan være store og usikre. Derfor må investorer forstå hvordan combined ratio beregnes og hvilke faktorer som påvirker det.

Forstå liability insurance combined ratio

For å forstå combined ratio må du først se på de to komponentene. Loss ratio beregnes som påløpte skadekostnader (inkludert endringer i erstatningsavsetninger) dividert på opptjente premier. Expense ratio er driftskostnader delt på opptjente premier. I ansvarsforsikring er loss ratio ofte den største komponenten fordi erstatningsutbetalingene kan være høye, spesielt ved personskader eller miljøskader.

En combined ratio på 95 % betyr at for hver 100 kroner i premie, bruker selskapet 95 kroner på skader og kostnader. De resterende 5 kronene er underwriting-overskudd. Men merk at dette overskuddet kommer før investeringsinntekter. Forsikringsselskaper investerer premiene frem til skadene betales, og disse inntektene kan gjøre at selskapet totalt sett går med overskudd selv om combined ratio er over 100 %.

For investorer er det viktig å se på utviklingen over tid. Et selskap med combined ratio på 85 % ett år og 115 % neste år kan ha volatil underwriting. Stabilitet under 100 % er et tegn på god risikostyring og prising. I Norge har forsikringsselskaper som Gjensidige og Tryg over flere år hatt combined ratio rundt 85–90 % for skadeforsikring, men ansvarsforsikring kan ha høyere tall på grunn av større usikkerhet.

Hvordan fungerer liability insurance combined ratio?

Formelen for combined ratio er enkel, men tolkningen krever innsikt. Combined ratio = (skadekostnader + driftskostnader) / opptjente premier x 100. Skadekostnader inkluderer både faktiske utbetalinger og endringer i avsetninger for fremtidige erstatninger. Driftskostnader omfatter lønn, provisjoner, administrasjon og andre utgifter knyttet til å tegne og forvalte forsikringene.

I ansvarsforsikring er det særlig avsetningene som kan gjøre combined ratio misvisende på kort sikt. Selskaper må estimere hvor mye fremtidige erstatninger vil koste, og disse estimatene kan endre seg mye. For eksempel kan en dom i en personskadesak føre til at tidligere avsetninger må økes, noe som umiddelbart forverrer combined ratio.

Det finnes også en variant kalt combined ratio etter reintegningskostnader (reinsurance), men for enkelhets skyld fokuserer vi på den direkte combined ratio. Investorer bør alltid sjekke om selskapet oppgir combined ratio før eller etter reassuranse, da reassuranse kan redusere risikoen, men også påvirke kostnadene.

Historisk bakgrunn

Combined ratio har vært brukt i forsikringsbransjen siden tidlig på 1900-tallet, men ble først standardisert som et nøkkeltall i USA på 1970-tallet. Da innså analytikere at forsikringsselskapenes resultater var sterkt påvirket av investeringsinntekter, og at man trengte et mål for den underliggende forsikringsvirksomheten.

I Norge har combined ratio blitt stadig viktigere for investorer ettersom forsikringsaksjer har blitt mer populære. Finanstilsynet og Norsk regnskapsstiftelse har også lagt vekt på at selskaper skal opplyse om combined ratio i årsrapportene. For ansvarsforsikring har nøkkeltallet fått ekstra oppmerksomhet etter store skadehendelser som for eksempel oljeutslipp eller produktansvarssaker.

I dag brukes combined ratio av de fleste børsnoterte forsikringsselskaper verden over. Det er et standardverktøy for å sammenligne selskaper på tvers av land og forsikringstyper, men man må være oppmerksom på forskjeller i regnskapsstandarder (IFRS vs. lokale GAAP).

Praktisk eksempel

La oss ta et norsk eksempel. Et mellomstort forsikringsselskap, Norsk Forsikring AS, har i 2023 opptjente premier på 500 millioner kroner innenfor ansvarsforsikring. Selskapet betaler ut 320 millioner kroner i erstatninger og øker avsetningene med 40 millioner kroner for fremtidige skader. Driftskostnadene utgjør 80 millioner kroner.

Loss ratio = (320 + 40) / 500 = 360 / 500 = 0,72 = 72 %. Expense ratio = 80 / 500 = 0,16 = 16 %. Combined ratio = 72 % + 16 % = 88 %. Det betyr at selskapet har et underwriting-overskudd på 12 % av premiene, altså 60 millioner kroner.

Tabellen under viser hvordan ulike kombinasjoner påvirker combined ratio:

Fordeler og ulemper

Fordelen med combined ratio er at det gir et enkelt og sammenlignbart mål på forsikringseffektivitet. Du kan raskt se om et selskap priser risikabelt nok og har kontroll på kostnadene. Det er også nyttig for å identifisere trender over tid og sammenligne med konkurrenter.

Ulempene er flere. For det første ignorerer combined ratio investeringsinntekter, som kan være en stor del av forsikringsselskapers totale inntjening. Et selskap med combined ratio på 105 % kan likevel være svært lønnsomt hvis det har høy avkastning på investerte midler. For det andre kan combined ratio manipuleres gjennom reserveendringer – et selskap kan bevisst under- eller overestimere fremtidige erstatninger for å pynte på tallet.

I tillegg er combined ratio mindre egnet for ansvarsforsikring med lang utbetalingshorisont fordi estimatene er usikre. En combined ratio som ser god ut i dag, kan bli dårlig om noen år når nye skader meldes. Derfor bør investorer alltid se på utviklingen over flere år og vurdere selskapets historikk når det gjelder å justere avsetninger.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at combined ratio under 100 % automatisk betyr at selskapet går med overskudd. Det stemmer bare for forsikringsdriften (underwriting). Selskapet kan ha store investeringstap som gjør at totalresultatet blir negativt. Omvendt kan et selskap med combined ratio over 100 % likevel ha positivt nettoresultat på grunn av investeringsinntekter.

En annen misforståelse er at combined ratio er det samme som resultatmargin. Resultatmarginen tar hensyn til alle inntekter og kostnader, inkludert investeringer og skatt. Combined ratio fokuserer kun på forsikringsvirksomheten. Investorer må derfor kombinere combined ratio med andre nøkkeltall som avkastning på egenkapital (ROE) og resultat per aksje.

Mange tror også at combined ratio er statisk og kan sammenlignes direkte mellom ulike forsikringstyper. Det er feil – ansvarsforsikring har typisk høyere combined ratio enn bilforsikring eller eiendomsforsikring på grunn av større usikkerhet og lengre tidshorisont. Sammenlign kun innenfor samme forsikringslinje.

Oppsummering

Liability insurance combined ratio er et uunnværlig verktøy for investorer som vil forstå hvor godt et forsikringsselskap driver sin kjernevirksomhet. Det viser hvor stor andel av premiene som spises opp av skader og kostnader, og om selskapet klarer å prise risikoen riktig.

Husk at combined ratio må sees i sammenheng med investeringsinntekter og reservepolitikk. Et selskap med combined ratio under 100 % over flere år er et tegn på solid underwriting, men du bør alltid grave i detaljene. Sjekk om selskapet har endret avsetningsmetoder, og sammenlign med bransjesnittet.

For norske investorer er det spesielt relevant å følge med på combined ratio i selskaper som Gjensidige, Tryg og Storebrand (for deres skadeforsikringsdeler). Disse selskapene rapporterer combined ratio kvartalsvis, og tallene gir et godt bilde av driftsmessig helse. Bruk combined ratio som en av flere indikatorer, og du vil få et bedre grunnlag for å vurdere forsikringsaksjer.