Lav multipel – hva betyr det? Forklaring og eksempler

Hva er lav multipel?

Lav multipel er et begrep som brukes i aksjeanalyse for å beskrive en situasjon der en aksjes markedspris er lav i forhold til et sentralt finansielt nøkkeltall. Multippelen er et forholdstall som sammenligner prisen (eller selskapsverdien) med for eksempel inntjening, salgsinntekter eller bokført egenkapital. Når multiplen er lav, sier man ofte at aksjen er billig eller undervurdert, men det er viktig å forstå at lav multipel også kan skyldes svak underliggende drift, høy risiko eller negative fremtidsutsikter.

De vanligste multiplene investorer ser på er pris/inntjening (P/E), enterprise value/EBITDA (EV/EBITDA), pris/bok (P/B) og pris/salg (P/S). Hver av disse gir et annet perspektiv på verdsettelsen. For eksempel viser P/E hvor mange års inntjening du betaler for aksjen, mens P/S viser hvor mange ganger salgsinntektene aksjen prises til.

I praksis betyr en lav P/E at aksjen koster lite per krone selskapet tjener. Dersom et selskap har P/E på 8, betaler du 8 kroner for hver krone i årsresultat. Til sammenligning kan en vekstaksje ha P/E på 30 eller mer. Lav multipel er derfor ofte forbundet med modne, stabile selskaper eller selskaper i sykliske bransjer som olje og shipping.

Forstå lav multipel

For å forstå lav multipel må du først vite hva en multipel måler. En multipel er et relativt verktøy – den gir mening først når du sammenligner med andre selskaper, bransjegjennomsnitt eller historiske nivåer. En P/E på 10 kan være lav i en bransje der gjennomsnittet er 15, men høy i en bransje der gjennomsnittet er 8. Derfor er kontekst avgjørende.

Lav multipel kan oppstå av flere årsaker. For det første kan selskapet ha høy inntjening i forhold til prisen – det kan tyde på at markedet ikke priser inn fremtidig vekst eller at det er skjulte verdier. For det andre kan lav multipel reflektere risiko: markedet priser inn usikkerhet rundt fremtidig inntjening, gjeld, regulatoriske endringer eller konkurranse. For det tredje kan selskapet være i en syklisk bunn, der inntjeningen er midlertidig høy, men forventes å falle.

Det er også viktig å skille mellom trailing multipler (basert på historiske tall) og forward multipler (basert på estimater). En lav forward P/E kan være mer interessant fordi den ser fremover, men den er også mer usikker. En lav trailing P/E kan skyldes at inntjeningen nylig har vært unormalt høy på grunn av engangsposter.

Hvordan fungerer lav multipel?

Lav multipel fungerer som et signal i verdsettelsesanalyse. Når du ser en aksje med lav P/E eller lav EV/EBITDA, bør du stille spørsmålet: hvorfor er denne aksjen så billig? Svaret kan være at selskapet er undervurdert og har potensial for kursoppgang, eller at det er en verdi felle der lav multipel rettferdiggjøres av svake utsikter.

For å bruke lav multipel i praksis, starter du med å beregne multiplen. For P/E: del aksjekursen på resultat per aksje (EPS). For EV/EBITDA: del enterprise value (markedsverdi + netto gjeld) på EBITDA. Deretter sammenligner du med bransjesnitt, konkurrenter og selskapets egen historie. En tabell kan være nyttig:

En graf over OBX-indeksens P/E over tid kan illustrere hvordan lav multipel oppstår i bunnpunkter av børsen. For eksempel hadde OBX en P/E under 10 i finanskrisen 2008 og under 12 i oljeprisfallet 2014–2016. I slike perioder kan lav multipel signalisere kjøpsmuligheter, men det krever at du har tro på at inntjeningen vil komme tilbake.

Historisk bakgrunn

Begrepet multipel har røtter i fundamental analyse slik den ble utviklet av Benjamin Graham og David Dodd på 1930-tallet. Graham argumenterte for å kjøpe aksjer til en pris godt under egenverdien, ofte målt ved lav P/E og lav P/B. Dette ble kjent som value investing. I etterkrigstiden ble P/E-multiplen et standardverktøy for aksjeanalytikere over hele verden.

I Norge har lav multipel historisk vært forbundet med verdipapirfond som forvaltes etter en value-stil. For eksempel har fond som Delphi Value og Odin Norden ofte hatt fokus på selskaper med lave multipler. I perioder med høy vekst i teknologiaksjer har lav-multipel-aksjer underprestert, mens de har gjort det godt i nedgangstider.

En milepæl var finanskrisen i 2008, da mange norske aksjer falt til ekstremt lave multipler. Equinor (den gang Statoil) hadde P/E under 6, og DNB under 5. De som kjøpte på lav multipel da, fikk svært god avkastning de påfølgende årene. Dette har bidratt til å opprettholde interessen for lav-multipel-strategier.

Praktisk eksempel

La oss se på et konkret norsk eksempel. Anta at du vurderer å kjøpe aksjer i et fiktivt selskap, Norsk Industri AS. Aksjekursen er 100 kroner, og selskapet har et resultat per aksje (EPS) på 12,50 kroner. Da er P/E = 100 / 12,50 = 8. Dette er en lav P/E sammenlignet med Oslo Børs gjennomsnitt på rundt 15–16.

Du sjekker videre at selskapets EV/EBITDA er 5,5, mens bransjesnittet er 8. P/B er 0,9 (under bokført verdi). Alt tyder på lav multipel. Men før du konkluderer, må du undersøke hvorfor. Kanskje selskapet har fallende salg, høy gjeld eller en truende rettssak. Hvis du finner at de lave multiplene skyldes midlertidige problemer og at selskapet har sterke konkurransefortrinn, kan det være en god investering.

Du kan også sammenligne med konkurrenten Svensk Industri AB, som har P/E 14 og EV/EBITDA 9. Forskjellen kan skyldes at Norsk Industri har lavere vekst eller høyere risiko. Ved å lage en tabell over nøkkeltall får du et raskt overblikk.

Fordeler og ulemper

Fordelene ved å fokusere på lav multipel er flere. For det første gir det en sikkerhetsmargin: du betaler mindre for hver krone selskapet tjener, noe som reduserer risikoen for store tap. For det andre har lav-multipel-aksjer historisk gitt god avkastning over tid, spesielt i perioder med økonomisk usikkerhet. For det tredje tvinger det deg til å være disiplinert og unngå overbetalte vekstaksjer.

Ulempene er like viktige. En lav multipel kan være en verdi felle – aksjen er billig av en god grunn. Selskaper i bransjer med strukturell nedgang, som tradisjonell detaljhandel eller aviser, kan ha vedvarende lave multipler uten at kursen stiger. Videre kan lav multipel skyldes regnskapsmessige forhold, som store avskrivninger eller engangsposter, som gir et misvisende bilde.

En annen ulempe er at lav-multipel-strategier kan underprestere i sterke vekstmarkeder. I perioder der teknologi og innovasjon dominerer, kan aksjer med høye multipler (vekstaksjer) gi langt bedre avkastning. Derfor bør du ikke blindt jakte lav multipel, men heller bruke det som ett av flere verktøy i en bred analyse.

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at lav multipel alltid betyr at aksjen er billig. Det er feil – lav multipel kan være et signal om at selskapet har alvorlige problemer. For eksempel hadde flere norske bankselskaper lav P/E før finanskrisen, men det viste seg at inntjeningen var kunstig høy på grunn av lav tapsavsetning. Da krisen kom, falt inntjeningen og P/E steg.

En annen misforståelse er at alle multipler kan sammenlignes direkte på tvers av bransjer. P/E for et oljeselskap er vanligvis lavere enn for et teknologiselskap på grunn av forskjeller i vekst, risiko og kapitalbehov. Derfor må du alltid sammenligne med relevante konkurrenter.

En tredje misforståelse er at forward multipler er mer pålitelige enn trailing. Forward multipler er basert på estimater, og analytikere har en tendens til å være for optimistiske. En lav forward P/E kan derfor være misvisende hvis estimatene er for høye. Bruk begge og vær kritisk til forutsetningene.

Oppsummering

Lav multipel er et sentralt begrep i verdsettelse som indikerer at en aksje handles til en lav pris i forhold til inntjening, salg eller bokført verdi. Det er et nyttig signal for å finne potensielt undervurderte aksjer, men det må alltid tolkes i lys av selskapets fundamentale forhold, bransje og risiko.

For å bruke lav multipel effektivt bør du:

• Beregne flere multipler (P/E, EV/EBITDA, P/B, P/S)
• Sammenligne med bransjesnitt, konkurrenter og historie
• Undersøke hvorfor multiplen er lav – er det midlertidig eller strukturelt?
• Vurdere om selskapet har sterke konkurransefortrinn og god ledelse
• Ikke stole blindt på lav multipel; kombiner med andre analysemetoder