Hva er kursmål multiple-endring?

Kursmål multiple-endring er et begrep som beskriver en spesifikk måte analytikere justerer kursmålet for en aksje på. Et kursmål er en analytikers estimat for hva aksjen bør være verdt i fremtiden, ofte basert på en verdsettelsesmodell. Multipler, som pris/fortjeneste (P/E) eller EV/EBITDA, er vanlige verktøy i slike modeller. Når analytikeren endrer multiplen – for eksempel fra 15 til 18 – kalles det en multiple-endring. Denne endringen kan skyldes nye markedsforhold, endrede vekstutsikter eller bransjetrender. Kursmålet justeres deretter. For norske investorer er det viktig å forstå at kursmål ikke er fasitsvar, men kvalifiserte gjetninger som endrer seg over tid.

Forstå kursmål multiple-endring

For å forstå multiple-endring må man først forstå multipler. P/E-multippelen viser forholdet mellom aksjekurs og resultat per aksje. En høy P/E indikerer at markedet forventer høy vekst. Når analytikere setter kursmål, bruker de ofte en mål-P/E basert på sammenlignbare selskaper eller historiske nivåer. En multiple-endring skjer når denne mål-PE-en justeres opp eller ned. For eksempel, hvis rentene faller, kan analytikere øke multiplen fordi lavere renter gjør aksjer mer attraktive. Eller hvis et selskap mister en viktig kontrakt, kan multiplen reduseres. I Norge har vi sett at oljeprisen påvirker multipler for oljeselskaper som Equinor. En multiple-endring er altså en refleksjon av endret risikovurdering eller vekstforventning.

Hvordan fungerer kursmål multiple-endring?

Prosessen er enkel i teorien. Kursmålet beregnes som forventet resultat per aksje (EPS) multiplisert med mål-P/E. Hvis EPS forblir uendret, men P/E øker fra 12 til 15, øker kursmålet med 25 %. Tabellen under viser hvordan ulike P/E-multipler påvirker kursmålet for et selskap med forventet EPS på 20 kroner.

Forventet EPS (NOK)P/E-multippelKursmål (NOK)
2010200
2012240
2014280
2016320
Som tabellen viser, gir en økning i multiplen et proporsjonalt høyere kursmål. Analytikere kan også endre EPS-estimatet samtidig, men multiple-endring fokuserer på endringen i selve multiplen. I praksis skjer multiple-endring ofte etter kvartalsrapporter, makroøkonomiske nyheter eller endringer i bransjen. For eksempel, hvis Norges Bank setter opp renten, kan analytikere redusere P/E-multiplen for vekstselskaper fordi høyere renter diskonterer fremtidige inntekter mer.

Historisk bakgrunn

Bruk av multipler i verdsettelse har røtter tilbake til tidlig 1900-tall, men ble særlig populært etter at Benjamin Graham og David Dodd skrev Security Analysis i 1934. I Norge har P/E-multiplen for Oslo Børs variert betydelig. På 1990-tallet lå gjennomsnittlig P/E ofte under 10, mens den i perioder med lav rente og høy vekst har vært over 20. For eksempel, i 2021 var gjennomsnittlig P/E for OBX-indeksen rundt 18, men falt til 12 i 2022 på grunn av renteøkninger og geopolitisk usikkerhet. Multiple-endring har blitt et stadig viktigere verktøy for analytikere fordi markeder endrer seg raskt. I dag er det vanlig at kursmål oppdateres flere ganger i året basert på multiple-endringer.

Praktisk eksempel

La oss ta et norsk selskap, for eksempel Telenor. Anta at analytikere forventer et resultat per aksje (EPS) på 12 kroner for neste år. En analytiker setter først kursmål basert på en P/E på 14, noe som gir et kursmål på 168 kroner. Etter at Telenor annonserer en ny strategi med høyere vekst i Asia, øker analytikeren multiplen til 16 på grunn av bedre vekstutsikter. Det nye kursmålet blir 192 kroner (12 × 16). En annen analytiker kan være mer skeptisk og beholde multiplen på 14, men justere EPS ned til 11 kroner. Da blir kursmålet 154 kroner. Dette viser hvordan multiple-endring alene kan endre kursmålet betydelig. For investorer er det nyttig å se på om kursmålsendringer skyldes endret multipler eller endrede resultatforventninger.

Fordeler og ulemper

Fordeler med multiple-endring: Det er enkelt å kommunisere og forstå. Investorer kan raskt se hvorfor kursmålet endres. Det er også fleksibelt – multipler kan justeres for ulike scenarioer. Ulemper: Multipler er subjektive og kan være basert på antakelser som ikke slår til. En multiple-endring kan også være et tegn på at analytikeren tilpasser seg markedssentiment i stedet for fundamental analyse. I tillegg kan multipler være volatile i ustabile markeder. For norske investorer er det viktig å være klar over at kursmål basert på multiple-endring ikke nødvendigvis er mer presise enn andre metoder.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at kursmål er en spådom om fremtidig kurs. I virkeligheten er det en analytikers vurdering basert på dagens informasjon. En annen misforståelse er at multipler er objektive og universelle. Tvert imot kan to analytikere bruke helt ulike multipler for samme aksje. Noen tror også at en multiple-endring alltid er positiv – men en nedjustering av multiplen kan like gjerne føre til lavere kursmål. Det er også en misforståelse at kursmål multiple-endring er det samme som å endre kursmålet på grunn av resultatendringer. Forskjellen er viktig: multiple-endring fokuserer på multiplen, ikke på EPS.

Oppsummering

Kursmål multiple-endring er en sentral del av aksjeanalyse som hjelper investorer å forstå hvordan kursmål endres over tid. Ved å justere multipler som P/E eller EV/EBITDA, kan analytikere raskt tilpasse seg nye markedsforhold. For norske investorer er det nyttig å skille mellom endringer i multipler og endringer i resultatforventninger. Selv om metoden har svakheter, gir den et verdifullt innblikk i analytikernes tankegang. Husk at kursmål alltid er estimater, og at du bør gjøre din egen vurdering før du tar investeringsbeslutninger.