Kraft operasjonell gearing – forklaring og eksempel med Kraft Finans

Hva er Kraft operasjonell gearing?

Kraft operasjonell gearing er et begrep som kombinerer det generelle regnskapskonseptet operasjonell gearing med den konkrete situasjonen i det norske formuesforvaltningsselskapet Kraft Finans AS. Operasjonell gearing beskriver hvor stor andel av et selskaps kostnader som er faste kontra variable. Jo større andel faste kostnader, desto mer følsomt blir driftsresultatet for endringer i omsetning. For Kraft Finans, som driver med investeringsrådgivning, corporate finance og forvaltning gjennom Kraft Fondene, er de faste kostnadene knyttet til kontorer i flere norske byer, lønn til autoriserte rådgivere og administrative systemer.

Når vi snakker om Kraft operasjonell gearing, fokuserer vi på hvordan disse faste kostnadene påvirker resultatet når inntektene fra forvaltningshonorarer, rådgivningsprovisjoner og eiendomstransaksjoner endrer seg. Selskapet ble etablert i 2001 (eller 2014 ifølge noen kilder) og har vokst til å forvalte over 7 milliarder kroner i Kraft Fondene alene. Denne veksten har gjort operasjonell gearing til et sentralt nøkkeltall for å vurdere lønnsomhetsutviklingen.

For investorer som vurderer å investere i Kraft Finans eller i fondene deres, er det viktig å forstå at en gitt prosentvis økning i inntektene kan gi en mye større prosentvis økning i overskuddet – men også at et fall i inntektene kan gi et uforholdsmessig stort fall. Dette er kjernen i operasjonell gearing.

Forstå Kraft operasjonell gearing

For å forstå Kraft operasjonell gearing må vi først skille mellom faste og variable kostnader i selskapet. Faste kostnader er uavhengige av aktivitetsnivået: husleie for kontorene i Tromsø, Trondheim, Ålesund, Oslo og Sandnes, lønn til fast ansatte, lisenser for analysesystemer og forsikringer. Variable kostnader derimot følger inntektene: provisjoner til eksterne samarbeidspartnere, prestasjonsbaserte bonuser og transaksjonskostnader.

Når Kraft Finans øker sine inntekter – for eksempel ved at flere kunder plasserer penger i Kraft Høyrente eller Kraft Nordic Bonds – øker de variable kostnadene proporsjonalt, men de faste kostnadene forblir de samme. Dermed blir dekningsbidraget (inntekter minus variable kostnader) høyere for hver ekstra krone i omsetning. Dekningsbidraget må først dekke de faste kostnadene; alt som kommer i tillegg, er driftsresultat.

Graden av operasjonell gearing kan uttrykkes som forholdet mellom dekningsbidrag og driftsresultat. For Kraft Finans, med relativt høye faste kostnader, vil dette forholdet typisk være over 1, ofte mellom 2 og 4. Det betyr at en økning i omsetning på 10 % kan gi en økning i driftsresultatet på 20–40 %, avhengig av nøyaktig kostnadsstruktur.

Hvordan fungerer Kraft operasjonell gearing?

Mekanismen bak operasjonell gearing kan illustreres med en enkel formel. Den vanligste måten å beregne graden av operasjonell gearing (DOL) på er:

DOL = Dekningsbidrag / Driftsresultat

Her er dekningsbidrag = omsetning – variable kostnader, og driftsresultat = dekningsbidrag – faste kostnader. Alternativt kan DOL beregnes som den prosentvise endringen i driftsresultat dividert med den prosentvise endringen i omsetning.

For Kraft Finans kan vi sette opp et forenklet regnestykke. Anta at selskapet har en omsetning på 150 millioner kroner, variable kostnader på 60 millioner (40 %), og faste kostnader på 50 millioner. Da blir dekningsbidraget 90 millioner, og driftsresultatet 40 millioner. DOL = 90 / 40 = 2,25. Det betyr at en økning i omsetning på 10 % (15 millioner) vil gi en økning i driftsresultatet på 22,5 % (9 millioner), forutsatt at kostnadsstrukturen er uendret.

Dersom omsetningen derimot faller med 10 %, vil driftsresultatet falle med 22,5 %. Dette viser den dobbeltsidige effekten av operasjonell gearing: den forsterker både oppgang og nedgang. For Kraft Finans, som har en stabil inntektsbase fra forvaltningshonorarer, er risikoen noe dempet, men den er fortsatt til stede.

Historisk bakgrunn

Begrepet operasjonell gearing har røtter i tradisjonell regnskapsanalyse og ble særlig utviklet på 1900-tallet i forbindelse med industriell produksjon, der faste kostnader til maskiner og fabrikker spilte en stor rolle. I finansnæringen har konseptet blitt stadig mer relevant ettersom selskaper som Kraft Finans har bygget opp faste infrastrukturer for rådgivning og forvaltning.

Kraft Finans selv ble etablert i 2001 og har vokst gjennom både organisk vekst og oppkjøp. Selskapet har kontorer i fem norske byer og eierandel i Kraft Fondene, som ble opprettet i 2018 og har vokst til over 7 milliarder kroner i forvaltningskapital. Denne veksten har ført til at de faste kostnadene har økt, men også at inntektsbasen har blitt bredere.

I perioder med sterk vekst i norsk økonomi og høy aktivitet i kapitalmarkedene har Kraft Finans hatt glede av sin operasjonelle gearing. Under nedgangskonjunkturer, som under finanskrisen i 2008 eller koronapandemien i 2020, har derimot de faste kostnadene blitt en tyngre byrde, og resultatet har falt mer enn inntektene. Dette mønsteret er typisk for selskaper med høy operasjonell gearing.

Praktisk eksempel

La oss lage et konkret eksempel med Kraft Finans. Vi antar følgende tall for et regnskapsår (alle tall i millioner kroner):

For en investor som vurderer å kjøpe aksjer i Kraft Finans eller investere i fondene deres, er det viktig å vite at selskapet har denne typen gearing. Hvis man forventer vekst i forvaltningskapitalen og inntektene, vil resultatet vokse raskere. Hvis man derimot forventer nedgang, vil resultatet falle raskere. Dette påvirker verdsettelsen og risikovurderingen.

Fordeler og ulemper

Fordelen med høy operasjonell gearing for Kraft Finans er at når inntektene øker, for eksempel gjennom nye kunder eller høyere forvaltningshonorarer, vil en stor del av den ekstra inntekten gå rett til bunnlinjen. Dette kan gi imponerende resultatvekst og høy avkastning på egenkapitalen. I tillegg kan selskapet skalere virksomheten uten å måtte øke de faste kostnadene proporsjonalt, noe som forbedrer marginene.

Ulempen er den motsatte effekten: ved en nedgang i inntektene faller resultatet raskere. For Kraft Finans kan en nedgang skyldes lavere aktivitet i eiendomsmarkedet, fall i aksjekurser som reduserer forvaltningskapitalen, eller økonomisk resesjon som får kunder til å trekke seg ut. De faste kostnadene kan ikke kuttes like raskt, og selskapet kan oppleve underskudd selv om inntektene fortsatt er positive.

For investorer er det derfor viktig å balansere potensialet for høy vekst mot risikoen for større svingninger. Kraft Finans' eierstruktur, med ansatte og investorer som største aksjonærer, kan gi insentiver til å styre kostnadene forsiktig, men den operasjonelle gearingen er en iboende egenskap ved forretningsmodellen.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at operasjonell gearing er det samme som finansiell gearing. Finansiell gearing handler om bruk av gjeld for å finansiere virksomheten, mens operasjonell gearing handler om kostnadsstrukturen. Begge kan forsterke resultatsvingninger, men de er uavhengige av hverandre. Kraft Finans kan ha både høy operasjonell gearing og lav finansiell gearing, eller omvendt.

En annen misforståelse er at høy operasjonell gearing alltid er bra. Som vi har sett, gir det større oppside i gode tider, men også større nedside i dårlige tider. Det er derfor et risikomål, ikke et kvalitetsmål alene. Investorer bør vurdere selskapets inntektsstabilitet og konkurranseposisjon før de konkluderer.

Noen tror også at operasjonell gearing kun gjelder for industribedrifter med store fabrikker. I realiteten er konseptet like relevant for tjenesteselskaper som Kraft Finans, der faste kostnader som lønn og kontorlokaler utgjør en stor andel. Forskjellen er at tjenesteselskaper ofte har lettere for å justere variable kostnader, men de faste kostnadene kan likevel være betydelige.

Oppsummering

Kraft operasjonell gearing er et nøkkeltall som viser hvor følsomt driftsresultatet i Kraft Finans AS er for endringer i omsetning. Ved å skille mellom faste og variable kostnader kan investorer forstå hvorfor resultatet svinger mer enn inntektene. Graden av operasjonell gearing måles gjerne som dekningsbidrag delt på driftsresultat, og for Kraft Finans ligger den typisk i området 2–4.

For investorer gir dette innsikt i både potensial og risiko. I vekstperioder kan resultatet vokse raskt, men i nedgangstider kan fallet bli brått. Det er derfor viktig å kombinere kunnskap om operasjonell gearing med andre nøkkeltall som soliditet, kontantstrøm og markedsutsikter.

Husk at operasjonell gearing ikke er et mål på selskapets kvalitet, men et verktøy for å forstå hvordan kostnadsstrukturen påvirker lønnsomheten. Ved å inkludere dette i din analyse av Kraft Finans eller lignende selskaper, kan du ta mer informerte investeringsbeslutninger.