Hva er kombinasjonsfond tracking error? – Forklaring og eksempler

Hva er kombinasjonsfond tracking error?

Kombinasjonsfond tracking error er et begrep som beskriver hvor godt et kombinasjonsfond klarer å følge sin referanseindeks. Kombinasjonsfond er fond som investerer i både aksjer og rentepapirer, for eksempel obligasjoner og pengemarkedsinstrumenter. Fordi disse fondene har en sammensatt strategi, har de også en sammensatt referanseindeks som gjenspeiler den tiltenkte fordelingen mellom aktivaklassene.

Tracking error i seg selv er et statistisk mål som kvantifiserer avviket mellom fondets avkastning og avkastningen til referanseindeksen. Det uttrykkes som standardavviket av differansen i avkastning over en gitt tidsperiode. For kombinasjonsfond er tracking error et viktig verktøy for å vurdere hvor presist forvalteren følger den vedtatte investeringsstrategien.

Et lavt tracking error indikerer at fondets avkastning beveger seg nært opp til indeksen, noe som ofte er målet for passive kombinasjonsfond. Et høyt tracking error kan derimot tyde på at forvalteren tar aktive posisjoner som avviker betydelig fra indeksen, eller at det er ineffektivitet i fondets forvaltning. For investorer er det derfor nyttig å forstå tracking error når de sammenligner kombinasjonsfond.

Forstå kombinasjonsfond tracking error

For å forstå tracking error i kombinasjonsfond må vi først se på hvordan referanseindeksen er satt sammen. Et typisk norsk kombinasjonsfond kan for eksempel ha en referanseindeks som består av 60 % Oslo Børs Hovedindeks og 40 % en norsk obligasjonsindeks som ST3X eller Bloomberg Barclays Norwegian Bond Index. Fondets forvalter skal da forsøke å oppnå en avkastning som tilsvarer denne blandingen.

Tracking error oppstår når fondets faktiske avkastning avviker fra denne sammensatte indeksen. Årsakene kan være mange: forvalteren kan ha en annen vekting enn indeksen, for eksempel 65 % aksjer og 35 % obligasjoner. Fondet kan også ha kontanter som ikke gir samme avkastning som indeksen, eller det kan påløpe kostnader som forvaltningshonorar og transaksjonskostnader. I tillegg kan skatt på utbytte og rebalansering av porteføljen skape avvik.

Det er viktig å skille mellom tracking error og total risiko. Mens total risiko måler variasjonen i fondets absolutte avkastning, måler tracking error variasjonen i den relative avkastningen sammenlignet med indeksen. Et kombinasjonsfond kan ha lav total risiko, men likevel høy tracking error dersom det avviker mye fra indeksen. Omvendt kan et fond ha høy total risiko, men lav tracking error hvis det følger en volatil indeks tett.

Hvordan fungerer kombinasjonsfond tracking error?

Tracking error beregnes ved å først finne differansen mellom fondets avkastning og referanseindeksens avkastning for hver periode (ofte daglig eller månedlig). Deretter beregnes standardavviket av disse differansene. Formelen er:

TE = σ(R_fond - R_indeks)

Hvor TE er tracking error, σ er standardavvik, R_fond er fondets avkastning og R_indeks er referanseindeksens avkastning.

Resultatet oppgis som en prosentsats. For eksempel vil et tracking error på 2 % bety at fondets avkastning i gjennomsnitt avviker fra indeksen med omtrent 2 prosentpoeng i løpet av ett år, men at avviket kan variere. Jo lavere tall, desto bedre følger fondet indeksen.

For kombinasjonsfond er det vanlig å se tracking error i størrelsesorden 0,5–3 % for passive fond, avhengig av hvor kompleks indeksen er. Aktive kombinasjonsfond kan ha tracking error på 4–10 % eller mer, avhengig av hvor stor frihet forvalteren har til å avvike fra indeksen. Det er også verdt å merke seg at tracking error kan variere over tid, spesielt i perioder med høy markedsvolatilitet eller når fondet gjennomfører større rebalanseringer.

Historisk bakgrunn

Begrepet tracking error oppsto i forbindelse med fremveksten av indeksfond og ETF-er på 1970- og 1980-tallet. Investorer ønsket å måle hvor godt disse passive produktene klarte å følge sine underliggende indekser. Etter hvert ble tracking error et standard risikomål innen porteføljeforvaltning, også for aktive fond.

I Norge har kombinasjonsfond blitt stadig mer populære siden 2000-tallet, særlig som en enkel løsning for pensjonssparing og langsiktig investering. Med økt fokus på kostnader og avkastning har også tracking error fått større oppmerksomhet. Norske fondssparere kan i dag finne tracking error oppgitt i fondenes faktablader og på nettsider som Morningstar og Verdipapirfondenes forening.

Utviklingen av sammensatte referanseindekser, som for eksempel Oslo Børs sin kombinerte indeks for aksjer og obligasjoner, har gjort det lettere å måle tracking error for kombinasjonsfond. Samtidig har regulatoriske krav, som MiFID II og norske retningslinjer for god skikk i verdipapirmarkedet, bidratt til økt åpenhet rundt fondenes avvik fra indeksen.

Praktisk eksempel

La oss ta et eksempel med et norsk kombinasjonsfond som har en referanseindeks bestående av 60 % aksjer (Oslo Børs Hovedindeks) og 40 % obligasjoner (ST3X). Fondet har en målsetting om å følge denne indeksen passivt. Vi ser på månedlig avkastning over ett år:

Hvis et aktivt forvaltet kombinasjonsfond derimot har en gjennomsnittlig månedlig differanse på 0,8 % med et standardavvik på 1,2 %, vil det annualiserte tracking erroret bli rundt 4,2 %. Det forteller investoren at fondet tar betydelige aktive posisjoner.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Tracking error gir et presist mål på hvor godt et fond følger sin referanseindeks, noe som er spesielt nyttig for investorer som ønsker en passiv strategi.
• Det hjelper investorer å identifisere uventede avvik som kan skyldes høye kostnader, skatt eller ineffektiv forvaltning.
• For aktive fond kan tracking error brukes til å vurdere om forvalterens veddemål faktisk gir meravkastning i forhold til risikoen som tas.

Ulemper:

• Tracking error sier ingenting om retningen på avviket – et fond kan ha lav tracking error, men likevel konsekvent underperforme indeksen.
• Det tar ikke hensyn til at en del av avviket kan være bevisst og ønskelig, for eksempel i et aktivt forvaltet fond.
• Målingen kan bli påvirket av ekstreme markedshendelser, noe som gjør at tracking error over korte perioder kan være misvisende.
• For kombinasjonsfond med komplekse referanseindekser kan det være vanskelig å beregne tracking error nøyaktig på grunn av manglende data for indeksens daglige sammensetning.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Lav tracking error er alltid best. Selv om lav tracking error er ønskelig for passive fond, kan det være uheldig for aktive fond. En aktiv forvalter som tar bevisste posisjoner for å slå indeksen, vil naturlig nok ha høyere tracking error. Å kreve lav tracking error av et aktivt fond vil være det samme som å be forvalteren om å ikke være aktiv.

Misforståelse 2: Tracking error er det samme som risiko. Tracking error måler relativ risiko, ikke total risiko. Et fond kan ha lav tracking error, men likevel være svært risikabelt dersom indeksen i seg selv er volatil. Omvendt kan et fond med høy tracking error ha lav total risiko hvis det investerer i stabile verdipapirer som avviker fra indeksen.

Misforståelse 3: Tracking error gjelder bare for ETF-er. Selv om tracking error ofte diskuteres i forbindelse med ETF-er, er det like relevant for alle typer fond, inkludert kombinasjonsfond. Både indeksfond og aktive fond oppgir ofte tracking error som en del av risikorapporteringen.

Oppsummering

Kombinasjonsfond tracking error er et viktig verktøy for investorer som ønsker å forstå hvor godt et fond følger sin sammensatte referanseindeks. Ved å beregne standardavviket av differansen mellom fondets og indeksens avkastning, får man et mål på hvor mye fondet avviker – og dermed hvor «rent» det eksponerer seg mot den tiltenkte strategien.

For passive kombinasjonsfond er lavt tracking error et tegn på effektiv forvaltning og lave kostnader. For aktive fond kan høyere tracking error være akseptabelt dersom det er et resultat av bevisste investeringsbeslutninger som gir meravkastning. Uansett bør tracking error alltid ses i sammenheng med andre faktorer som kostnader, aktiv andel og historisk avkastning.

Ved å inkludere tracking error i analysen av kombinasjonsfond, kan norske investorer ta mer informerte valg og bedre forstå hva de faktisk betaler for i form av forvaltningshonorar og risiko.