Hva er kombinasjonsfond active share? – Forklaring og eksempler

Hva er kombinasjonsfond active share?

Kombinasjonsfond, også kalt blandingsfond, er fond som investerer i både aksjer og rentepapirer. Andelen aksjer og renter kan være fast eller variere over tid. Active share er et mål på hvor stor andel av fondets portefølje som avviker fra referanseindeksen. Når vi snakker om kombinasjonsfond active share, mener vi kombinasjonsfond der forvalteren aktivt tar posisjoner som skiller seg fra indeksen, og der dette avviket måles og rapporteres.

Active share uttrykkes som en prosentandel mellom 0 % og 100 %. En active share på 0 % betyr at fondet er en nøyaktig kopi av indeksen – et såkalt indeksfond. En active share på 100 % betyr at ingen av fondets investeringer finnes i indeksen. For kombinasjonsfond er det vanlig å måle active share separat for aksjeporteføljen og renteporteføljen, fordi de har ulike referanseindekser.

I praksis betyr høy active share at forvalteren tar aktive valg: de kan overvekte enkeltaksjer, utelate selskaper, eller velge obligasjoner med andre løpetider eller kredittkvalitet enn indeksen. Dette skiller seg fra passive kombinasjonsfond som kun følger en fast allokering og en indeks.

Forstå kombinasjonsfond active share

For å forstå kombinasjonsfond active share må vi først vite at kombinasjonsfond har minst to referanseindekser: én for aksjedelen og én for rentedelen. Et typisk norsk kombinasjonsfond kan ha 50 % i OBX-indeksen (de 25 mest omsatte aksjene på Oslo Børs) og 50 % i en norsk statsobligasjonsindeks. Active share beregnes da som et vektet gjennomsnitt av avvikene i de to delporteføljene.

Hvorfor er active share viktig? Mange kombinasjonsfond markedsføres som «aktivt forvaltet», men i virkeligheten har de lav active share – de følger indeksen tett. Dette kan føre til at investorer betaler høye forvaltningshonorarer for en tjeneste som i praksis er passiv. Active share gir et objektivt mål på hvor aktiv forvaltningen faktisk er.

Det er imidlertid viktig å være oppmerksom på at active share ikke måler kvaliteten på forvalterens beslutninger. Et fond med høy active share kan likevel gi dårligere avkastning enn indeksen hvis forvalterens valg er uheldige. Active share må derfor alltid ses i sammenheng med meravkastning (alpha) og risiko (tracking error).

Hvordan fungerer kombinasjonsfond active share?

Beregningen av active share er matematisk enkel: active share = 1/2 × summen av absoluttverdien av differansen mellom fondets vekt og indeksens vekt for hvert verdipapir i porteføljen. For kombinasjonsfond gjøres dette separat for aksjer og renter. Deretter vektes de to tallene sammen basert på fondets allokering.

La oss ta et eksempel: Et kombinasjonsfond har 60 % aksjer og 40 % renter. Aksjeporteføljen har active share på 80 % mot OBX-indeksen. Renteporteføljen har active share på 30 % mot en norsk statsobligasjonsindeks. Total active share blir da 0,6 × 80 % + 0,4 × 30 % = 48 % + 12 % = 60 %. Dette anses som moderat til høyt for et kombinasjonsfond.

For at active share skal være meningsfullt, må referanseindeksen være relevant. Hvis fondet investerer i nordiske aksjer, men indeksen er norsk, vil active share automatisk bli høy – men det skyldes geografisk avvik, ikke nødvendigvis aktive valg. Derfor bør investorer alltid sjekke hvilken indeks fondet sammenlignes med.

Historisk bakgrunn

Active share ble introdusert av forskerne K.J. Martijn Cremers og Antti Petajisto i en artikkel fra 2009. De viste at fond med høy active share i gjennomsnitt har gitt bedre avkastning enn fond med lav active share, men også at det er stor spredning – noen høyt aktive fond gjør det svært dårlig. Begrepet ble raskt tatt i bruk av fondsbransjen og analytikere verden over.

I Norge har active share blitt mer utbredt de siste ti årene. Flere norske fondsforvaltere, som Fondsfinans og Delphi, har begynt å rapportere active share i sine månedsrapporter. Finanstilsynet har også vist interesse for målet som et verktøy for å vurdere om fond faktisk er aktive.

Kombinasjonsfond har tradisjonelt hatt lavere active share enn rene aksjefond, fordi rentedelen ofte er mer indeksnær. Men i takt med økt konkurranse og krav om åpenhet, har flere kombinasjonsfond begynt å differensiere seg med høyere active share, spesielt i aksjedelen.

Praktisk eksempel

Tenk deg to norske kombinasjonsfond med samme målallokering: 50 % aksjer (OBX) og 50 % renter (norsk statsobligasjonsindeks). Fond A er et aktivt fond med høy active share, mens Fond B er et indeksnært fond med lav active share.

Et konkret norsk eksempel er Fondsfinans Norden Utbytte, som i sine rapporter oppgir høy active share (over 70 %) og har en langsiktig, aktiv forvaltningsstil. Dette fondet investerer i nordiske aksjer og har en klar målsetting om å avvike fra indeksen.

Fordeler og ulemper

Fordelene med kombinasjonsfond med høy active share er først og fremst potensialet for meravkastning. En dyktig forvalter kan identifisere undervurderte aksjer eller obligasjoner og dermed slå indeksen. I tillegg kan høy active share gi bedre risikospredning hvis forvalteren unngår overprisede sektorer.

Ulempene er flere. Høyere active share innebærer høyere risiko for at fondets avkastning avviker negativt fra indeksen. Forvaltningshonorarene er typisk høyere for aktive fond, noe som spiser av avkastningen. I tillegg er det en risiko for at forvalteren tar feil – såkalt forvalterrisiko. For kombinasjonsfond kan høy active share i aksjedelen føre til større svingninger i totalavkastningen.

En annen ulempe er at active share kan være misvisende. Et fond kan ha høy active share ved å satse på få aksjer, men uten at forvalteren nødvendigvis har gjort grundige analyser. Derfor bør investorer alltid se på active share sammen med andre mål som tracking error, informasjonsratio og forvalterens merittliste.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at høy active share automatisk betyr bedre avkastning. Det stemmer ikke – active share måler bare avvik, ikke kvalitet. Et fond med 90 % active share kan like godt gi dårligere avkastning enn indeksen hvis forvalterens valg er uheldige.

En annen misforståelse er at active share måler hvor mye forvalteren jobber eller hvor dyktig vedkommende er. I virkeligheten er active share et strukturelt mål; en forvalter som følger en systematisk faktorstrategi kan ha høy active share uten å gjøre mange aktive valg.

Mange tror også at kombinasjonsfond med høy active share alltid er dyrere. Det er ofte sant, men ikke alltid. Noen fond har lave honorarer til tross for høy active share, for eksempel enkelte kvantitative fond. Investorer bør derfor alltid sjekke kostnadene uavhengig av active share.

Oppsummering

Kombinasjonsfond active share er et nyttig verktøy for å forstå hvor aktivt et kombinasjonsfond forvaltes. Det gir et konkret tall på hvor mye fondets portefølje avviker fra referanseindeksen. For norske investorer kan dette hjelpe til å skille mellom fond som virkelig er aktive, og de som bare later som.

Active share bør alltid vurderes sammen med andre nøkkeltall som avkastning, risiko og kostnader. Et fond med høy active share kan være et godt valg for investorer som ønsker potensial for meravkastning, men det krever også større risikotoleranse og lavere forventning om stabilitet.

Husk at active share ikke er et fasitsvar på om et fond er bra eller dårlig. Det er et supplement til din egen analyse. Les fondets rapporter, sammenlign med indeks, og vurder om forvalterens strategi passer dine mål.