Hva er justert bruttofortjeneste? - Forklart for investorer

Hva er justert bruttofortjeneste?

Justert bruttofortjeneste er en modifisert versjon av den tradisjonelle bruttofortjenesten. Mens bruttofortjeneste beregnes som salgsinntekter minus varekostnad, tar justert bruttofortjeneste hensyn til spesielle eller ikke-gjentakende poster som kan forvrenge det underliggende inntjeningspotensialet. Slike justeringer kan inkludere engangskostnader knyttet til omstrukturering, nedskrivninger av varelager, gevinster eller tap ved salg av eiendeler, eller andre ekstraordinære hendelser. Formålet er å gi investorer og analytikere et renere bilde av hvor mye penger selskapet tjener på sin kjernevirksomhet, uavhengig av midlertidige svingninger.

For en investor som vurderer å kjøpe aksjer i et selskap, er det viktig å skille mellom engangseffekter og gjentakende drift. Et selskap kan for eksempel rapportere høy bruttofortjeneste ett år på grunn av et stort salg av en eiendom, men dette er ikke et uttrykk for den daglige lønnsomheten. Justert bruttofortjeneste trekker ut slike poster for å vise den underliggende trenden.

I praksis finnes det ingen universell standard for hva som skal justeres. Hvert selskap eller analysehus kan ha sine egne definisjoner. Derfor er det viktig for investorer å forstå hvilke justeringer som er gjort, og om de er rimelige. Justert bruttofortjeneste er et verktøy, ikke en fasit.

Forstå justert bruttofortjeneste

For å forstå justert bruttofortjeneste, må man først ha god kontroll på bruttofortjeneste. Bruttofortjeneste er differansen mellom omsetning og varekostnad (eller direkte produksjonskostnader). Denne marginen viser hvor effektivt selskapet produserer eller kjøper inn varene sine. Men bruttofortjenesten kan påvirkes av hendelser som ikke gjentar seg. For eksempel kan et selskap ha en stor engangskostnad for å fjerne defekte varer, eller en engangsinntekt fra å selge et patent. Slike poster kan gi et misvisende bilde hvis man ser på bruttofortjenesten isolert.

Justert bruttofortjeneste korrigerer for disse postene. Dette gjør at investorer kan sammenligne resultater over flere perioder mer meningsfylt. Hvis et selskap har en jevn økning i justert bruttofortjeneste over tid, tyder det på at kjernevirksomheten er sunn. Hvis derimot bruttofortjenesten er volatil, men justert bruttofortjeneste er stabil, kan det indikere at selskapet har mange engangsposter som skjuler den underliggende driften.

I aksjeanalyse brukes justert bruttofortjeneste ofte som et utgangspunkt for å beregne andre nøkkeltall, som justert EBITDA eller justert driftsresultat. Mange børsnoterte selskaper i Norge, som for eksempel Equinor, Norsk Hydro og Yara, presenterer justerte resultater i sine kvartalsrapporter for å hjelpe investorer med å forstå den underliggende utviklingen.

Hvordan fungerer justert bruttofortjeneste?

Beregningen av justert bruttofortjeneste starter med den rapporterte bruttofortjenesten. Deretter identifiserer man poster som bør justeres. Vanlige justeringer inkluderer:

• Omstruktureringskostnader: Kostnader ved nedbemanning eller fabrikkstenginger som er ført i varekostnaden.
• Nedskrivninger: Nedskrivning av varelager til virkelig verdi.
• Engangsinntekter: Gevinst ved salg av anleggsmidler eller patenter som er inkludert i varekostnaden.
• Avvik i varekostnad: Korrigering for feil i periodisering eller lagerverdi.

Hver justering legges til eller trekkes fra bruttofortjenesten. For eksempel, hvis bruttofortjenesten er 100 millioner kroner, og selskapet har en engangskostnad på 10 millioner kroner som er inkludert i varekostnaden, vil justert bruttofortjeneste være 110 millioner kroner (100 + 10). Motsatt, hvis det er en engangsinntekt på 5 millioner kroner, trekkes den fra: 100 - 5 = 95 millioner kroner.

Det er viktig å merke seg at justeringene skal være knyttet til varekostnaden eller direkte produksjonskostnader, ikke til andre driftskostnader. Justert bruttofortjeneste fokuserer på det som ligger over driftsresultatet. For poster som påvirker salgs- eller administrasjonskostnader, vil man heller justere driftsresultatet.

Historisk bakgrunn

Begrepet 'justert bruttofortjeneste' har vokst frem i takt med økt fokus på underliggende resultater i finansmarkedene. På 1990- og 2000-tallet ble det mer vanlig at selskaper presenterte 'pro forma' eller 'justerte' resultater for å vise effekten av oppkjøp, salg eller restruktureringer. Etter hvert som investorer ble mer sofistikerte, ble etterspørselen etter rene sammenlignbare tall større.

I Norge har regulatorene, som Oslo Børs og Finanstilsynet, stilt krav om at justerte tall må forklares og avstemmes mot rapporterte tall. Dette har bidratt til å standardisere praksis, men det er fortsatt rom for skjønn. Justert bruttofortjeneste er ikke et offisielt regnskapsbegrep i henhold til IFRS eller NGAAP, men det er mye brukt i investorpresentasjoner og analytikerrapporter.

I dag er det vanlig at børsnoterte selskaper i Norge inkluderer en avstemming av justerte resultater i sine kvartalspresentasjoner. Dette gjør det lettere for investorer å følge den underliggende utviklingen og unngå å bli villedet av engangsposter.

Praktisk eksempel

La oss ta et hypotetisk norsk selskap, 'Nordisk Fiskerier AS', som driver med fiskeoppdrett og salg av laks. I 2023 rapporterte selskapet følgende:

• Salgsinntekter: 500 millioner kroner
• Varekostnad (inkludert fôr, smolt, etc.): 300 millioner kroner
• Bruttofortjeneste: 200 millioner kroner

I varekostnaden inngår en engangskostnad på 20 millioner kroner knyttet til avliving av fisk på grunn av et sykdomsutbrudd. I tillegg hadde selskapet en engangsinntekt på 10 millioner kroner fra salg av en utrangert oppdrettsbåt.

For å beregne justert bruttofortjeneste:

• Start med bruttofortjeneste: 200 mill.
• Legg til engangskostnad (sykdomsutbrudd): +20 mill.
• Trekk fra engangsinntekt (salg av båt): -10 mill.
• Justert bruttofortjeneste: 210 millioner kroner.

Den justerte bruttofortjenestemarginen blir 210/500 = 42%, mot rapportert margin på 40%. Dette gir et mer rettvisende bilde av den underliggende driften, forutsatt at sykdomsutbruddet ikke er en gjentakende hendelse.

Post	Beløp (mill. NOK)
Salgsinntekter	500
Varekostnad (rapportert)	300
Bruttofortjeneste (rapportert)	200
Justeringer:
+ Engangskostnad sykdom	20
- Engangsinntekt salg båt	10
Justert bruttofortjeneste	210
Justert bruttofortjenestemargin	42 %

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Gir et renere bilde av den underliggende lønnsomheten.
• Gjør det lettere å sammenligne resultater over tid og mellom selskaper.
• Hjelper investorer å identifisere trender i kjernevirksomheten.

Ulemper:

• Kan misbrukes til å pynte på resultatene ved å justere bort reelle kostnader.
• Ingen standardisert definisjon, noe som gjør sammenligning på tvers av selskaper vanskelig.
• Krever innsikt og skjønn for å vurdere hvilke justeringer som er rimelige.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at justert bruttofortjeneste er det samme som justert EBITDA. Det er ikke tilfelle. EBITDA inkluderer også salgs- og administrasjonskostnader, avskrivninger og nedskrivninger, mens justert bruttofortjeneste kun fokuserer på varekostnad og direkte produksjonskostnader.

En annen misforståelse er at justert bruttofortjeneste alltid er høyere enn rapportert bruttofortjeneste. Det kan også være lavere hvis selskapet har hatt positive engangsposter som bør trekkes ut.

Noen investorer tror at justerte tall er mer 'korrekte' enn rapporterte tall. Justerte tall er et supplement, ikke en erstatning. Rapporterte tall følger regnskapsstandarder og er reviderte, mens justerte tall er ledelsens vurdering. Det er viktig å forstå begge.

Oppsummering

Justert bruttofortjeneste er et nyttig verktøy for investorer som ønsker å forstå den underliggende driften i et selskap. Ved å korrigere for engangsposter får man et mer konsistent bilde av lønnsomheten over tid. Det er imidlertid viktig å være kritisk til hvilke justeringer som gjøres, og å sammenligne justerte tall med rapporterte tall.

For aksjeinvestorer i Norge er det vanlig å se justerte resultater i kvartalsrapporter fra store selskaper. Å kunne analysere disse tallene kan gi et konkurransefortrinn i investeringsbeslutninger. Husk at justert bruttofortjeneste ikke er en fasit, men et supplement som må tolkes med omhu.