Hva er IT-konsulent avkastning på investert kapital?

Avkastning på investert kapital, ofte forkortet ROIC (fra engelsk Return on Invested Capital), er et nøkkeltall som måler hvor mye overskudd et selskap genererer i forhold til kapitalen som er bundet opp i virksomheten. For IT-konsulentselskaper er dette spesielt interessant fordi de har relativt lite fysisk kapital – de trenger ikke store fabrikker eller varelager. I stedet er deres viktigste ressurs de ansatte og deres kompetanse.

ROIC beregnes ved å dele driftsresultatet etter skatt (NOPAT) på summen av egenkapital og rentebærende gjeld. For IT-konsulenter vil investert kapital ofte bestå av kontanter, kundefordringer, eventuelle IT-systemer og kontorlokaler, men det er sjelden store beløp. Dermed kan ROIC bli svært høy hvis selskapet klarer å opprettholde gode marginer og høy faktureringsgrad.

Når du som investor vurderer et IT-konsulentselskap, gir ROIC deg et bilde av hvor godt ledelsen forvalter kapitalen. Et selskap som konsekvent oppnår høy ROIC viser at det har et konkurransefortrinn – for eksempel sterke kunderelasjoner, spesialisert kompetanse eller høy merkevareverdi. Samtidig må du være oppmerksom på at ROIC kan variere mye fra år til år på grunn av prosjektbasert inntjening.

Forstå IT-konsulent avkastning på investert kapital

For å forstå ROIC grundig, må vi se på hva som driver tallet. IT-konsulentselskaper selger timer eller faste prosjekter. Inntektene avhenger av antall ansatte, faktureringsgrad (hvor stor andel av tiden som faktureres kunde) og timepris. Kostnadene er i hovedsak lønn og andre personalrelaterte utgifter. Driftsresultatet (NOPAT) blir derfor et resultat av hvor godt selskapet klarer å holde høye priser og lav bemanning.

Investert kapital påvirkes av hvor mye selskapet binder opp i kundefordringer, kontanter og eventuelle oppkjøp. Mange IT-konsulenter har negativ arbeidskapital fordi de fakturerer kunder før de betaler sine egne ansatte, noe som reduserer investert kapital og dermed øker ROIC. Dette er en fordel, men det betyr også at ROIC kan være kunstig høy hvis selskapet utsetter investeringer i vekst.

En annen viktig faktor er at ROIC må sees i sammenheng med selskapets kapitalkostnad (WACC). Hvis ROIC er høyere enn WACC, skaper selskapet verdi for aksjonærene. For IT-konsulenter er WACC ofte moderat på grunn av lav gjeldsgrad, men den kan variere. Du bør derfor alltid sammenligne ROIC med et estimat på kapitalkostnaden for å vurdere om selskapet virkelig er lønnsomt.

Hvordan fungerer IT-konsulent avkastning på investert kapital?

Beregningen av ROIC er enkel i teorien, men krever presise data fra regnskapet. Først finner du driftsresultatet (EBIT) og trekker fra betalt skatt for å få NOPAT. Deretter beregner du investert kapital ved å summere egenkapital og rentebærende gjeld, og trekke fra kontanter og kontantekvivalenter hvis du ønsker et mer konservativt mål.

For et IT-konsulentselskap som Norsk IT-konsulent AS kan regnestykket se slik ut:

  • EBIT: 15 millioner kroner
  • Skattesats: 22 % → skatt: 3,3 mill. → NOPAT: 11,7 mill.
  • Egenkapital: 30 mill.
  • Rentebærende gjeld: 10 mill.
  • Kontanter: 5 mill.
  • Investert kapital (uten kontanter): 30+10-5 = 35 mill.
  • ROIC = 11,7 / 35 = 33,4 %

    • Dette er et høyt tall og indikerer at selskapet er svært effektivt. Men du må også se på utviklingen over tid. Hvis ROIC faller, kan det skyldes økt konkurranse, lavere faktureringsgrad eller dyrere oppkjøp. Omvendt kan stigende ROIC tyde på bedre drift eller tilbakekjøp av aksjer som reduserer egenkapitalen.

    Husk at ROIC er et historisk mål. Fremtidig avkastning avhenger av om selskapet kan opprettholde sitt konkurransefortrinn. Derfor bør du også vurdere faktorer som kundetilfredshet, ansattomsetning og markedstrender.

    Historisk bakgrunn

    ROIC ble for alvor kjent gjennom verdiinvestoren Joel Greenblatt, som brukte nøkkeltallet i sin bok «The Little Book That Still Beats the Market» (2010). Greenblatt argumenterte for at selskaper med høy avkastning på kapital kombinert med lav pris i forhold til inntjening (høy «earnings yield») ga overlegne investeringsresultater. Siden da har ROIC blitt et standardverktøy i fundamental aksjeanalyse.

    For IT-konsulentbransjen har ROIC fått økt oppmerksomhet de siste tiårene ettersom tjenestesektoren har vokst. Tidligere ble selskaper i denne bransjen ofte vurdert på inntektsvekst og resultatmargin, men investorer innså at kapitaldisiplin var like viktig. Etter finanskrisen i 2008 ble det større fokus på at selskaper må skape verdi utover bare å vokse.

    I Norge har flere børsnoterte IT-konsulenter som Bouvet, Knowit og Atea (sistnevnte er mer forhandler, men har konsulentvirksomhet) blitt analysert med ROIC. Bouvet har historisk hatt en høy ROIC på over 50 % noen år, noe som har gjort selskapet populært blant verdiinvestorer. Dette viser at nøkkeltallet er relevant også i et norsk marked.

    Praktisk eksempel

    La oss se på et fiktivt selskap, Norsk IT-konsulent AS, over tre år. Tabellen under viser utviklingen i sentrale tall. Merk at investert kapital er justert for kontanter (vi trekker fra kontanter for å få et mer konservativt mål).

    ÅrNOPAT (mill. kr)Egenkapital (mill. kr)Rentebærende gjeld (mill. kr)Kontanter (mill. kr)Investert kapital (mill. kr)ROIC
    18,025532729,6 %
    210,530743331,8 %
    312,0351063930,8 %
    I år 1 er ROIC 29,6 %, noe som er solid. År 2 øker ROIC til 31,8 % fordi NOPAT vokser raskere enn kapitalen. I år 3 synker ROIC litt til 30,8 % fordi selskapet har tatt opp mer gjeld for å finansiere vekst, men NOPAT øker ikke like mye. Dette viser at ROIC kan fluktuere.

    Hvis du som investor ser at ROIC holder seg stabilt over 30 % samtidig som selskapet vokser, er det et godt tegn. Men hvis ROIC faller under 20 %, bør du grave dypere – kanskje har faktureringsgraden sunket eller kostnadene løpt løpsk. Eksempelet illustrerer hvorfor du bør følge ROIC over flere år, ikke bare ett.

    Fordeler og ulemper

    Fordeler:

  • ROIC gir et presist bilde av hvor godt ledelsen forvalter kapitalen, uavhengig av finansieringsstruktur.
  • For IT-konsulenter med lav kapitalbinding kan høy ROIC avsløre sterke konkurransefortrinn.
  • Nøkkeltallet er sammenlignbart på tvers av selskaper i samme bransje, så lenge du justerer for forskjeller i regnskapsprinsipper.
  • ROIC kan brukes til å identifisere selskaper som skaper verdi – når ROIC > WACC.

    • Ulemper:

  • ROIC er historisk og sier lite om fremtidig utvikling. Endringer i markedet kan raskt endre tallet.
  • Beregningen kan manipuleres gjennom engangsposter, nedskrivninger eller endringer i gjeldsstruktur.
  • For IT-konsulenter kan ROIC bli kunstig høy dersom selskapet underinvesterer i ansatte, teknologi eller opplæring.
  • Nøkkeltallet tar ikke hensyn til risiko – to selskaper med samme ROIC kan ha helt forskjellig risikoprofil.
Som investor bør du derfor alltid supplere ROIC med andre nøkkeltall som resultatmargin, vekst, kontantstrøm og gjeldsgrad.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at høy ROIC alltid er bra. Det er sant at høy ROIC indikerer effektiv kapitalbruk, men hvis selskapet oppnår dette ved å la være å investere i vekst, kan det gå på bekostning av fremtidig inntjening. For eksempel kan et IT-konsulentselskap nekte å ansette flere konsulenter for å holde kapitalen lav, men det vil begrense veksten.

En annen misforståelse er å forveksle ROIC med egenkapitalavkastning (ROE). ROE måler avkastning på egenkapitalen alene, mens ROIC inkluderer både egenkapital og gjeld. For IT-konsulenter med mye gjeld kan ROE være høyere enn ROIC, men det betyr ikke at selskapet er mer effektivt – det kan skyldes finansiell gearing.

Noen tror også at ROIC er et mål på kontantstrøm. Det stemmer ikke – ROIC er basert på regnskapsmessig resultat. Et selskap kan ha høy ROIC, men likevel slite med kontantstrømmen hvis kundene betaler sent. Derfor bør du alltid sjekke kontantstrømmen i tillegg.

Oppsummering

IT-konsulent avkastning på investert kapital er et kraftfullt nøkkeltall for investorer som ønsker å forstå hvor godt et selskap i denne bransjen forvalter sine ressurser. Ved å beregne ROIC får du innsikt i lønnsomhet, kapitaldisiplin og konkurransefortrinn. For IT-konsulenter, som ofte har lav kapitalbinding, kan ROIC være spesielt høyt, men du må alltid vurdere tallet i lys av vekst, risiko og kapitalkostnad.

Husk at ROIC ikke er et fasitsvar, men et verktøy. Bruk det sammen med andre nøkkeltall, les årsrapporter og følg med på bransjetrender. Da kan du ta bedre investeringsbeslutninger og unngå å la deg lure av enkeltstående høye tall. For norske investorer er ROIC spesielt relevant når du analyserer selskaper som Bouvet, Knowit eller mindre børsnoterte konsulenthus.