Hva er investment factor hit rate? En komplett guide for investorer

Hva er investment factor hit rate?

Investment factor hit rate, eller treffsikkerhet for investeringsfaktorer, er et mål på hvor ofte en bestemt faktor – for eksempel verdi, størrelse, momentum eller kvalitet – har gitt en meravkastning i forhold til markedet eller en referanseindeks over en gitt tidsperiode. Kort sagt forteller hit rate deg hvor mange av månedene, kvartalene eller årene faktoren har «vunnet» mot markedet. For en investor som vurderer å bruke en faktorstrategi, kan hit rate gi et inntrykk av hvor stabil eller pålitelig faktoren har vært. Men det er viktig å understreke at hit rate ikke sier noe om hvor stor meravkastningen har vært i de positive periodene, eller hvor store tapene har vært i de negative. En faktor kan ha en hit rate på 70 % – det vil si at den slår markedet i 7 av 10 år – men likevel gi en dårligere samlet avkastning enn markedet hvis de tre tapene er svært store. Derfor må hit rate alltid ses i sammenheng med andre mål som gjennomsnittlig meravkastning, standardavvik og Sharpe ratio.

Forstå investment factor hit rate

For å forstå hit rate må vi først vite hva en investeringsfaktor er. Faktorer er bredt anerkjente egenskaper ved aksjer som historisk har vært forbundet med høyere forventet avkastning. De vanligste faktorene er verdi (lav pris i forhold til bokført verdi), størrelse (små selskaper), momentum (aksjer med god kursutvikling), kvalitet (høy lønnsomhet og stabil inntjening) og lav volatilitet. Når vi måler hit rate, sammenligner vi avkastningen til en portefølje som er eksponert mot en faktor – for eksempel de 20 % billigste aksjene på Oslo Børs – med en bred markedsindeks som OSEBX. Hit rate beregnes som antall perioder (for eksempel år) hvor faktorporteføljen har høyere avkastning enn indeksen, delt på totalt antall perioder. Resultatet uttrykkes ofte i prosent. For eksempel: Hvis verdifaktoren slår indeksen i 6 av 10 år, er hit raten 60 %. En hit rate over 50 % indikerer at faktoren oftere enn ikke har gitt meravkastning. Men det er ingen garanti for fremtidig resultat. Faktorer kan ha lange perioder med underprestasjon, noe som kalles «faktorvinter». Derfor er det viktig å analysere hit rate over ulike markedsregimer – for eksempel i oppgangs- og nedgangsmarkeder.

Hvordan fungerer investment factor hit rate?

Beregningen av hit rate er enkel, men forutsetter at vi har pålitelige data for faktoravkastning over tid. Først må vi definere faktoren og periodene vi vil måle. Deretter beregner vi meravkastningen for hver periode: faktorporteføljens avkastning minus referanseindeksens avkastning. Hvis meravkastningen er positiv, registrerer vi en «treffer». Hit rate = (antall perioder med positiv meravkastning) / (totalt antall perioder) × 100 %. For å illustrere kan vi se på et tenkt eksempel med verdifaktoren i Norge over 10 år (2014–2023). Tabellen nedenfor viser årlig meravkastning for en verdifaktorportefølje sammenlignet med OSEBX:

Historisk bakgrunn

Konseptet med investeringsfaktorer ble først systematisk utforsket av akademikere som Eugene Fama og Kenneth French på 1990-tallet. De identifiserte faktorene verdi og størrelse som forklaringsvariabler for aksjeavkastning. Senere kom momentum (Jegadeesh & Titman, 1993) og kvalitet/lav volatilitet. I takt med at faktorinvestering ble populært, oppsto behovet for å evaluere hvor pålitelige faktorene var. Hit rate ble et naturlig mål fordi det er intuitivt: investorer vil vite hvor ofte en strategi «fungerer». I Norge har interessen for faktorinvestering vokst de siste 15 årene. Flere norske forvaltere tilbyr faktorbaserte fond, for eksempel DNB og Storebrand. Historiske studier av det norske aksjemarkedet (f.eks. fra Oslo Børs og SSB) viser at verdifaktoren har hatt en hit rate på rundt 55–65 % over 20-årsperioder, mens momentumfaktoren har vist mer variasjon, med hit rate rundt 50–60 % og større perioder med svikt. Det er viktig å merke seg at hit rate kan endre seg over tid. Etter finanskrisen i 2008 opplevde verdifaktoren en lang periode med svakere resultater (2010–2018), noe som førte til at mange stilte spørsmål ved om faktoren var «død». Men senere år (2020–2023) har vist en oppgang for verdifaktoren, noe som understreker at hit rate må vurderes over lange tidshorisonter.

Praktisk eksempel

La oss forestille oss at du som norsk investor vurderer å investere i et fond som følger momentumfaktoren – det vil si aksjer med sterk kursutvikling siste 12 måneder. Du har tilgang til data for et norsk momentumfond fra 2014 til 2023. For å vurdere treffsikkerheten beregner du hit rate. Fondet har gitt følgende årlige meravkastning mot OSEBX:

Årlig meravkastning for momentumfond (tenkt data): 2014: +1,8 % (treff) 2015: +3,5 % (treff) 2016: -2,1 % (bom) 2017: +4,2 % (treff) 2018: -5,0 % (bom) 2019: +2,3 % (treff) 2020: -1,5 % (bom) 2021: +6,1 % (treff) 2022: -3,8 % (bom) 2023: +0,9 % (treff)

Hit rate = 6 treff / 10 år = 60 %. Men ser vi nærmere på tallene, oppdager vi at de positive årene i snitt ga +3,1 % meravkastning, mens de negative årene i snitt ga -3,1 %. Netto meravkastning over 10 år: (+1,8+3,5+4,2+2,3+6,1+0,9) – (2,1+5,0+1,5+3,8) = +18,8 – 12,4 = +6,4 %. Dette tilsvarer en årlig meravkastning på ca. 0,6 %. Hit rate alene forteller deg at fondet slår markedet i 6 av 10 år, men den skjuler at tapene nesten utlignet gevinstene. For en investor som ønsker stabil meravkastning, kan dette være mindre attraktivt enn en faktor med lavere hit rate men høyere gjennomsnittlig gevinst per treff. Derfor bør du alltid se på både hit rate og gjennomsnittlig gevinst/tap per periode.

Fordeler og ulemper

Fordeler med å bruke investment factor hit rate: For det første er det et enkelt og intuitivt mål som er lett å formidle til andre. For det andre gir det et raskt bilde av hvor ofte en faktor har levert meravkastning, noe som kan være nyttig for å sammenligne ulike faktorer over samme tidsperiode. For det tredje kan hit rate avsløre om en faktor har lange perioder med underprestasjon, noe som er viktig for investorer med lav risikotoleranse.

Ulemper: Den største svakheten er at hit rate ignorerer størrelsen på avkastningen. En faktor kan ha høy hit rate (f.eks. 80 %) men likevel gi negativ total meravkastning hvis tapene er store og gevinstene små. I tillegg tar hit rate ikke hensyn til risiko eller volatilitet. En faktor med høy hit rate kan ha svært høy risiko, noe som kan være uegnet for en konservativ investor. Videre kan hit rate være følsom for valg av tidsperiode og frekvens (månedlig vs. årlig). Korte perioder kan gi tilfeldige resultater. Endelig kan hit rate føre til at investorer overvekter faktorer som nylig har prestert godt (recency bias), og undervurderer faktorer som har hatt en dårlig periode, men som historisk har gode langsiktige egenskaper.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at en hit rate over 50 % automatisk betyr at faktoren er lønnsom. Som vi har sett, kan nettoavkastningen være negativ hvis tapene er store nok. En annen misforståelse er at hit rate kan forutsi fremtidig avkastning. Historisk hit rate er et bakoverskuende mål og sier ingenting om fremtiden. Faktorer kan oppleve regimeendringer. En tredje misforståelse er at hit rate er det samme som «sannsynlighet for suksess» i enkeltinvesteringer. Faktorer måles på porteføljenivå, ikke på enkeltaksjer. En fjerde misforståelse er at en faktor med lav hit rate er dårlig. Faktorer som momentum har ofte lav hit rate (rundt 50 %) men kan likevel gi høy avkastning fordi gevinstene i de positive periodene er store. Investorer bør derfor unngå å forkaste en faktor bare fordi den har lav hit rate. Til slutt tror noen at hit rate er et mål på hvor godt en forvalter presterer. Men forvalterens hit rate kan være påvirket av faktoreksponering, og det er viktig å skille mellom forvalterens dyktighet og faktoravkastning.

Oppsummering

Investment factor hit rate er et nyttig, men ofte misforstått verktøy for investorer som ønsker å evaluere faktorstrategier. Det gir et raskt inntrykk av hvor ofte en faktor har slått markedet, men må alltid suppleres med andre mål som gjennomsnittlig meravkastning, risiko og Sharpe ratio. For norske investorer kan hit rate være et godt utgangspunkt for å sammenligne faktorer som verdi, momentum og kvalitet over tid. Husk at hit rate alene ikke er nok til å ta investeringsbeslutninger. En grundig analyse bør inkludere flere tiår med data, ulike markedsforhold og en forståelse av at faktorer kan ha lange perioder med svakhet. Bruk hit rate som en del av verktøykassen, men stol ikke blindt på den.