In the money (ITM) – definisjon og forklaring for norske investorer

Hva er In the money?

In the money (ITM) er et grunnleggende begrep i opsjonshandel som beskriver en opsjon som har intrinsisk verdi. En opsjon er et finansielt instrument som gir kjøperen rett, men ikke plikt, til å kjøpe eller selge et underliggende aktivum (for eksempel en aksje) til en fastsatt pris (innløsningskurs) innen et gitt tidsrom. Når opsjonen er ITM, betyr det at den umiddelbart kan utøves med økonomisk gevinst, før man tar hensyn til transaksjonskostnader.

For en kjøpsopsjon (call) er den ITM dersom dagens markedspris på underliggende aksje er høyere enn innløsningskursen. For en salgsopsjon (put) er den ITM dersom markedsprisen er lavere enn innløsningskursen. I begge tilfeller har opsjonen en positiv intrinsisk verdi, som er differansen mellom markedspris og innløsningskurs.

ITM er en av tre kategorier for opsjoners «moneyness». De to andre er at the money (ATM) – der markedspris og innløsningskurs er tilnærmet like – og out of the money (OTM) – der opsjonen ikke har intrinsisk verdi. Å forstå moneyness er avgjørende for å vurdere opsjoners pris, risiko og potensielle avkastning.

Forstå In the money

For å virkelig forstå ITM må man se på forskjellen mellom kjøps- og salgsopsjoner. En kjøpsopsjon gir rett til å kjøpe aksjer til en bestemt pris. Hvis aksjekursen stiger over denne prisen, kan du kjøpe aksjene billigere enn markedsverdi og umiddelbart selge dem med fortjeneste. Jo høyere aksjekursen er over innløsningskursen, desto mer ITM er opsjonen.

En salgsopsjon gir rett til å selge aksjer til en bestemt pris. Hvis aksjekursen faller under innløsningskursen, kan du kjøpe aksjene i markedet til lav pris og selge dem til høyere pris via opsjonen. Også her øker den intrinsiske verdien jo lenger aksjekursen er under innløsningskursen.

Tabellen under oppsummerer moneyness for call og put:

Hvordan fungerer In the money?

ITM påvirker opsjonens pris direkte. Opsjonspremien består av to komponenter: intrinsisk verdi og tidsverdi. Den intrinsiske verdien er den delen av premien som kommer av at opsjonen er ITM. For en call er intrinsisk verdi = maks(0, markedspris – innløsningskurs). For en put er den = maks(0, innløsningskurs – markedspris).

Tidsverdien representerer muligheten for at opsjonen kan bli mer ITM før utløp. Jo lenger tid det er til utløp, desto høyere tidsverdi. For ITM-opsjoner utgjør intrinsisk verdi en stor del av premien, mens tidsverdien er relativt mindre enn for ATM-opsjoner.

Eksempel: En Equinor-aksje handles for 300 NOK. En kjøpsopsjon med innløsningskurs 280 og 30 dager til utløp har intrinsisk verdi på 20 NOK. Hvis premien er 25 NOK, utgjør tidsverdien 5 NOK. Hvis aksjekursen stiger til 310, øker intrinsisk verdi til 30 NOK, og premien vil typisk stige tilsvarende, men tidsverdien kan avta når utløp nærmer seg.

ITM-opsjoner har høyere delta (en målestokk for prisendring i opsjonen i forhold til aksjen) enn OTM-opsjoner. En dyp ITM call kan ha delta nær 1, noe som betyr at opsjonsprisen beveger seg nesten kron for krone med aksjekursen. Dette gjør ITM-opsjoner mindre spekulative og mer som en erstatning for direkte aksjeeie.

Historisk bakgrunn

Opsjonshandel i organisert form startet på Chicago Board Options Exchange (CBOE) i 1973. Før dette var opsjoner uregulerte og handlet over disk. CBOE standardiserte innløsningskurser og utløpsdatoer, noe som gjorde det lettere å prissette og handle opsjoner. Begrepet «in the money» ble raskt en del av fagspråket for å beskrive opsjoner med intrinsisk verdi.

I Norge kom opsjonshandel på Oslo Børs i gang på 1990-tallet, først med aksjeopsjoner og senere med indeksopsjoner. I dag kan norske investorer handle opsjoner på enkeltaksjer som Equinor, DNB og Telenor, samt på OBX-indeksen. Oslo Børs følger internasjonale standarder for opsjonskontrakter, inkludert definisjoner av ITM, ATM og OTM.

ITM-begrepet har også fått anvendelse i andre finansielle instrumenter, som warranter og konvertible obligasjoner, men kjernen er den samme: en rettighet som har positiv verdi fordi underliggende pris er gunstig i forhold til innløsningskursen.

Praktisk eksempel

La oss ta et konkret norsk eksempel. Anta at aksjen i DNB handles for 220 NOK. Du vurderer to opsjoner:

1. Kjøpsopsjon (call) med innløsningskurs 200 NOK og utløp om 3 måneder. Denne er ITM fordi aksjekurs (220) > innløsningskurs (200). Intrinsisk verdi = 220 – 200 = 20 NOK. Hvis premien er 25 NOK, betaler du 25 NOK per aksje for retten til å kjøpe til 200. Ved utløp, hvis aksjen fortsatt er 220, kan du utøve og tjene 20 NOK per aksje, men du tapte 5 NOK på premien. Du må altså ha aksjekurs over 225 for å gå i pluss totalt.

2. Salgsopsjon (put) med innløsningskurs 240 NOK og samme utløp. Denne er ITM fordi aksjekurs (220) < innløsningskurs (240). Intrinsisk verdi = 240 – 220 = 20 NOK. Hvis premien er 22 NOK, er break-even ved utløp en aksjekurs på 218 (240 – 22). Faller aksjen til 200, kan du selge til 240 og tjene 40 NOK per aksje, netto 18 NOK etter premie.

Tabellen under viser sammenhengen mellom aksjekurs og opsjonsverdi for disse to ITM-opsjonene:

Fordeler og ulemper

Fordeler med ITM-opsjoner:

• Lavere risiko enn OTM-opsjoner fordi de har intrinsisk verdi og større sannsynlighet for å ende ITM ved utløp.
• Delta nær 1 for dype ITM-calls, noe som gir en prisbevegelse som ligner på direkte aksjeeie, men med lavere kapitalbinding.
• Kan brukes som en alternativ måte å oppnå eksponering mot en aksje uten å kjøpe aksjen fullt ut (syntetisk posisjon).

Ulemper med ITM-opsjoner:

• Høyere premie enn OTM-opsjoner, noe som krever større innskudd og gir mindre gearing. For eksempel kan en OTM-call koste 2 NOK mens en ITM-call koster 20 NOK.
• Mindre potensiell prosentvis avkastning ved gunstig kursutvikling sammenlignet med OTM-opsjoner, fordi den høye premien spiser av gevinsten.
• Tidsverdien er lavere i forhold til premien, men den er likevel til stede og taper seg over tid (theta).

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: ITM betyr at opsjonen er lønnsom. ITM betyr bare at opsjonen har intrinsisk verdi, men du kan fortsatt tape penger hvis du betalte en høy premie. En ITM-opsjon kan gi netto tap hvis aksjekursen ikke beveger seg nok i riktig retning.

Misforståelse 2: ITM-opsjoner bør alltid utøves før utløp. Det er ofte bedre å selge opsjonen i markedet enn å utøve den, fordi du da får igjen tidsverdien som gjenstår. Utøvelse gir bare intrinsisk verdi. Unntaket er hvis du ønsker å eie aksjen eller det er spesielle skattemessige forhold.

Misforståelse 3: ITM er det samme som «i pengene» på norsk. Direkte oversatt blir det «i pengene», men dette er ikke et offisielt norsk faguttrykk. De fleste norske investorer bruker den engelske betegnelsen ITM. Oslo Børs bruker også engelske termer i sine opsjonsprodukter.

Misforståelse 4: ITM-opsjoner har alltid høyere risiko enn å eie aksjen. Tvert imot: En ITM-call med delta nær 1 har omtrent samme risiko som aksjen, men med lavere kapitalbehov. Risikoen er begrenset til premien du betalte, mens aksjeeie har ubegrenset nedsiderisiko (men også ubegrenset oppside).

Oppsummering

In the money er et sentralt begrep for alle som handler opsjoner. Det beskriver en opsjon som har intrinsisk verdi fordi den gunstige prisen på underliggende aktivum gjør utøvelse lønnsom. For kjøpsopsjoner er ITM når aksjekursen er over innløsningskursen; for salgsopsjoner er det motsatt.

ITM-opsjoner har høyere premie, lavere risiko og mindre gearing enn OTM-opsjoner. De egner seg godt for investorer som ønsker en mer konservativ opsjonsstrategi eller som vil erstatte direkte aksjeeie med en posisjon som krever mindre kapital. Samtidig må man være oppmerksom på at ITM ikke automatisk betyr gevinst – premien må tas i betraktning.

For norske investorer er ITM relevant både ved handel på Oslo Børs og i internasjonale markeder. Ved å forstå moneyness kan du bedre vurdere opsjoners prising, risiko og potensial, og ta mer informerte beslutninger i din porteføljeforvaltning.