Hva er high yield-fond tracking error? Forklart for investorer

Hva er high yield-fond tracking error?

High yield-fond tracking error er et mål på hvor mye avkastningen til et fond som investerer i høyrenteobligasjoner (også kalt høykvalitetsobligasjoner med lav kredittrating) avviker fra avkastningen til fondets referanseindeks. Indeksen er ofte en bred markedsindeks for high yield-obligasjoner, for eksempel Bloomberg Barclays Global High Yield Index eller en norsk high yield-indeks. Tracking error beregnes som standardavviket på differansen mellom fondets daglige eller månedlige avkastning og indeksens avkastning over en gitt periode. Jo lavere tracking error, desto mer presist følger fondet indeksen.

For investorer som velger et indeksnært high yield-fond (passivt forvaltet), er tracking error en sentral kvalitetsindikator. Hvis fondet har høy tracking error, kan du som investor oppleve at avkastningen din skiller seg betydelig fra det markedet som helhet leverer. Dette kan være både positivt og negativt, men det innebærer en ekstra risiko fordi du ikke får den eksponeringen du forventet.

I Norge er high yield-fond populære blant investorer som søker høyere avkastning enn statsobligasjoner, men som ikke ønsker å plukke enkeltobligasjoner selv. Eksempler på slike fond er DNB High Yield, Nordea High Yield Bond og Storebrand Høyrente. Tracking error blir dermed et verktøy for å vurdere hvor godt fondet faktisk gjenspeiler det underliggende markedet.

Forstå high yield-fond tracking error

For å forstå tracking error må du først vite at high yield-obligasjoner er mindre likvide enn for eksempel statsobligasjoner. Det betyr at det kan være færre kjøpere og selgere i markedet, noe som fører til større prissvingninger og høyere transaksjonskostnader. Når et fond skal kjøpe eller selge obligasjoner for å matche indeksen, kan det derfor oppstå avvik. I tillegg har mange high yield-obligasjoner høyere kredittrisiko, og prisingen kan være mer subjektiv, noe som også bidrar til at fondets avkastning ikke alltid følger indeksen perfekt.

Tracking error oppgis som et prosenttall. For eksempel: Hvis et high yield-fond har en tracking error på 1,5 % årlig, betyr det at fondets avkastning i omtrent to tredjedeler av tiden (under en normalfordeling) vil ligge innenfor ±1,5 prosentpoeng av indeksens avkastning. Det er viktig å merke seg at tracking error ikke sier noe om retningen på avviket – fondet kan både gjøre det bedre og dårligere enn indeksen.

For nybegynnere kan det være nyttig å skille mellom tracking error og tracking difference. Tracking difference er rett og slett differansen i avkastning over en periode (fond minus indeks), mens tracking error måler volatiliteten i denne differansen. Et fond kan ha lav tracking difference (for eksempel -0,2 % på grunn av kostnader) men likevel høy tracking error (2 %) hvis avvikene svinger mye fra måned til måned.

Hvordan fungerer high yield-fond tracking error?

Tracking error beregnes ved å ta standardavviket av avkastningsdifferansene mellom fond og indeks over en periode. Formelen er:

Tracking error = √(1/(N-1) * Σ(R_fond,t - R_indeks,t - μ)²)

Her er R_fond,t og R_indeks,t avkastningen i periode t, μ er gjennomsnittet av differansene, og N er antall perioder. Jo større spredning i differansene, desto høyere tracking error.

For high yield-fond er det flere faktorer som påvirker tracking error:

• Transaksjonskostnader: Høyere kurtasje og spread i high yield-markedet gjør at fondet må betale mer for å justere porteføljen.
• Likviditet: Noen obligasjoner handles sjelden, så fondet kan ikke alltid kjøpe eller selge til indekskurs. Dette skaper avvik.
• Forvaltningshonorar: Fondets årlige kostnader trekkes fra avkastningen, noe som gir en systematisk negativ tracking difference, men påvirker også tracking error hvis kostnadene varierer over tid.
• Prøvetakingsmetode: Mange indeksfond eier ikke alle obligasjonene i indeksen, men et utvalg (sampling). Dette gir naturlig avvik.
• Kontantbeholdning: Fond må holde noe kontanter for innløsninger, noe som gir en annen eksponering enn indeksen.

I praksis ser vi at norske high yield-fond ofte har tracking error i området 0,5–2,5 % årlig. For eksempel kan et stort fond som DNB High Yield ha en tracking error på rundt 1,2 % over tre år, mens et mindre fond med høyere kostnader kan ha 2,0 % eller mer.

Historisk bakgrunn

Begrepet tracking error ble først mye brukt i forbindelse med indeksfond og ETF-er på 1990-tallet, da passiv forvaltning ble populært. For high yield-fond spesielt ble tracking error viktigere etter finanskrisen i 2008, da mange investorer oppdaget at såkalte «indeksnære» fond kunne avvike kraftig fra indeksen i perioder med markedsstress. I etterkant av krisen ble det større fokus på å måle og rapportere tracking error.

I Norge har high yield-markedet vokst betydelig siden 2010-tallet. Flere norske selskaper utsteder obligasjoner med høy rente, og fondsforvaltere har lansert en rekke fond for å møte etterspørselen. Samtidig har norske investorer blitt mer bevisste på kostnader og avvik. Finanstilsynet har også satt søkelys på at fond bør opplyse om tracking error i nøkkelinformasjon.

En milepæl var innføringen av MiFID II i 2018, som stilte strengere krav til rapportering av kostnader og ytelse. Dette førte til at flere fondsforvaltere begynte å publisere tracking error-tall i prospekter og årsrapporter. I dag er tracking error en standard størrelse for både passive og aktive fond, men for high yield-fond er den spesielt relevant på grunn av de underliggende utfordringene med likviditet og prising.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt norsk high yield-fond, «Norsk Høyrente Indeks», som har Bloomberg Nordic High Yield Index som referanseindeks. I 2023 ga indeksen en avkastning på 8,5 %. Fondet leverte 7,8 % på grunn av forvaltningshonorar på 0,5 % og noen transaksjonskostnader. Tracking difference var dermed -0,7 %. Men tracking error var høyere fordi avvikene varierte gjennom året. Månedlige avvik så slik ut:

Måned	Fondets avkastning	Indeksavkastning	Avvik
Jan	0,6 %	0,8 %	-0,2 %
Feb	1,2 %	1,0 %	+0,2 %
Mar	-0,5 %	-0,1 %	-0,4 %
Apr	1,8 %	1,5 %	+0,3 %
Mai	0,9 %	1,1 %	-0,2 %
Jun	-0,3 %	0,0 %	-0,3 %
Jul	1,5 %	1,3 %	+0,2 %
Aug	0,2 %	0,5 %	-0,3 %
Sep	-0,8 %	-0,6 %	-0,2 %
Okt	1,1 %	1,0 %	+0,1 %
Nov	0,7 %	0,9 %	-0,2 %
Des	1,2 %	1,1 %	+0,1 %

Standardavviket til disse avvikene er cirka 0,22 % per måned, noe som årlig tilsvarer ca. 0,76 % (0,22 % * √12). Dette er en relativt lav tracking error for et high yield-fond. Hvis fondet i stedet hadde hatt større enkeltavvik – for eksempel -1,0 % en måned og +1,2 % en annen – ville tracking error økt til over 2 % årlig.

For en investor som sparer 100 000 NOK i fondet, betyr en tracking error på 0,76 % at avkastningen med 95 % sannsynlighet vil ligge innenfor ±1,5 prosentpoeng av indeksen over ett år. Det gir en viss forutsigbarhet, men husk at tracking error ikke sier noe om fondet slår indeksen eller ikke.

Fordeler og ulemper

Fordeler med å følge tracking error:

• Gir et objektivt mål på hvor godt fondet følger indeksen, noe som er spesielt viktig for passive investorer.
• Hjelper deg å sammenligne ulike fond – lavere tracking error indikerer mer presis kopiering.
• Kan avsløre skjulte kostnader eller ineffektiv forvaltning som ikke fanges opp av forvaltningshonoraret alene.

Ulemper:

• Tracking error fanger ikke opp retningen på avviket. Et fond kan ha lav tracking error, men konsekvent underprestere på grunn av høye kostnader.
• For aktive fond er høy tracking error et bevisst valg, men for passive fond er det et tegn på dårlig indekskopiering.
• High yield-fond har iboende høyere tracking error på grunn av markedsforhold, så det kan være urettferdig å sammenligne med for eksempel et statsobligasjonsfond.
• Historisk tracking error er ikke nødvendigvis representativ for fremtiden, spesielt i perioder med endrede markedsforhold.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Lav tracking error betyr alltid bedre ytelse. Nei, lav tracking error betyr bare at fondet følger indeksen tett. Hvis indeksen faller, faller fondet like mye. Ytelse måles i forhold til målsettingen; en indeksinvestor vil ha lav tracking error, mens en aktiv investor ønsker høyere avvik for å kunne skape meravkastning.

Misforståelse 2: Tracking error og tracking difference er det samme. Dette er en svært vanlig feil. Tracking difference er den enkle differansen i avkastning, mens tracking error måler volatiliteten i denne differansen. Et fond kan ha tracking difference på -0,5 %, men tracking error på 2 % hvis avvikene varierer mye.

Misforståelse 3: Tracking error er bare relevant for ETF-er. Nei, alle fond som har en referanseindeks – både aksjefond, obligasjonsfond og high yield-fond – har en tracking error. For high yield-fond er den ekstra viktig på grunn av de spesielle markedsforholdene.

Misforståelse 4: Høy tracking error er alltid negativt. For passive fond er høy tracking error uønsket, men for aktive forvaltere er den et verktøy. En dyktig forvalter kan ha høy tracking error og likevel slå indeksen over tid. Problemet er at de fleste aktive forvaltere ikke gjør det, så for gjennomsnittsinvestoren er lav tracking error ofte tryggest.

Oppsummering

High yield-fond tracking error er et sentralt mål for investorer som ønsker å forstå hvor presist et fond følger sin referanseindeks. I et marked preget av lavere likviditet og høyere transaksjonskostnader, som high yield-obligasjoner, er tracking error ofte høyere enn for andre obligasjonsfond. Likevel gir det verdifull informasjon om fondets evne til å levere den eksponeringen du betaler for.

Når du vurderer et high yield-fond, bør du se på tracking error over flere år, sammenligne med sammenlignbare fond, og alltid ta hensyn til kostnader. Husk at tracking error ikke forteller hele historien – du må også vurdere fondets risikojusterte avkastning, kredittkvalitet og forvalterens strategi.

For nybegynnere anbefales det å starte med fond som har lav tracking error (under 1,5 % årlig) og lave kostnader, med mindre du aktivt ønsker å ta stilling til forvalterens evne til å slå markedet. Uansett er kunnskap om tracking error et viktig verktøy i din verktøykasse som investor.