Haircut i finans – hva betyr det? Eksempler og forklaring

Hva er haircut?

Haircut er et begrep som brukes i flere finansielle sammenhenger, men fellesnevneren er en reduksjon i verdien av noe. Den vanligste bruken i aksjemarkedet er når du låner penger mot sikkerhet i aksjer. Långiver, for eksempel en megler eller bank, godtar ikke aksjene til full markedsverdi. I stedet blir det trukket fra en prosentandel – haircutten – for å ta høyde for at aksjene kan falle i verdi før lånet tilbakebetales.

I en annen sammenheng kan haircut bety en nedskrivning av gjeld, for eksempel i en statsgjeldskrise. Da taper investorer en del av det de har til gode når landet eller selskapet ikke kan betale fullt ut. Dette kalles også en gjeldsrestrukturering eller en kutt i gjelden.

For deg som aksjeinvestor er det viktigst å forstå haircut i forbindelse med marginhandel. Når du handler på margin, låner du penger for å kjøpe flere aksjer. Megleren krever at du stiller sikkerhet, og haircutten bestemmer hvor mye du kan låne. Jo høyere haircut, desto mindre lånekraft har du.

Forstå haircut

For å forstå haircut må du se på risikoen fra långivers side. Hvis du låner 100 000 kroner mot aksjer verdt 100 000 kroner, og aksjene faller 30 %, er sikkerheten bare verdt 70 000. Långiver risikerer da å tape 30 000 kroner. Derfor krever långiver en sikkerhetsmargin – haircutten – som gjør at lånebeløpet er lavere enn verdien av sikkerheten.

Haircutten uttrykkes som en prosentandel. Hvis haircutten er 20 %, kan du låne inntil 80 % av aksjenes verdi. De resterende 20 % er långivers buffer. Denne bufferen skal dekke svingninger i aksjekursen og eventuelle kostnader ved å selge aksjene hvis du misligholder lånet.

Størrelsen på haircutten varierer. For store, likvide aksjer som Equinor eller DNB kan haircutten være lav, kanskje 10–15 %. For mindre, mer volatile aksjer kan haircutten være 30–40 %. Noen meglerhus setter også haircut basert på din kredittverdighet og hvor lenge du har vært kunde.

Hvordan fungerer haircut?

Når du handler på margin, setter meglerhuset en maksimal belåningsgrad. Denne bestemmes av haircutten. For eksempel: Du har aksjer verdt 200 000 kroner i depotet ditt. Megleren har en haircut på 25 % på disse aksjene. Da kan du låne inntil 75 % av verdien, altså 150 000 kroner. De 50 000 kronene som er tilbakeholdt, er haircutten.

Hvis aksjekursen faller, synker verdien av sikkerheten. Megleren overvåker dette kontinuerlig. Når egenkapitalandelen din (verdien av aksjene minus lånet) kommer under en viss grense, får du et margin call. Da må du enten sette inn mer penger eller selge aksjer for å dekke lånet. Haircutten fungerer altså som en tidlig varslingsmekanisme.

Tabellen under viser typiske haircut-prosenter for ulike typer aksjer i Norge:

Historisk bakgrunn

Begrepet haircut har vært brukt i finans i flere tiår, men ble særlig kjent under finanskrisen i 2008. Da opplevde mange hedgefond og banker at haircuttene på sikkerheter som boliglånsobligasjoner ble økt fra 10–15 % til 50–80 % over natten. Dette førte til tvangssalg og forsterket krisen.

I Norge fikk vi en lignende opplevelse under bankkrisen på slutten av 1980-tallet og begynnelsen av 1990-tallet. Da måtte banker og kredittforetak ta store haircuts på utlån sikret med eiendom og aksjer. Mange investorer ble personlig konkurs.

Mer nylig har haircut vært sentralt i statsgjeldskriser. I 2013 ble innskytere i kypriotiske banker pålagt en haircut på opptil 80 % på innskudd over 100 000 euro. Dette var en form for gjeldsnedskrivning som rammet aksjonærer og obligasjonseiere hardt. I 2022–2023 foreslo Ghana en haircut på 30–40 % på sine dollarobligasjoner for å få kontroll over gjelden.

For aksjeinvestorer er den historiske lærdommen at haircutten kan øke raskt i urolige tider. Det er viktig å ha en buffer slik at du ikke blir tvunget til å selge på bunnen.

Praktisk eksempel

La oss ta et konkret eksempel med norske kroner. Du har en portefølje med aksjer i Equinor verdt 500 000 kroner. Megleren din opererer med en haircut på 15 % for Equinor-aksjer. Det betyr at du kan låne inntil 85 % av verdien: 0,85 × 500 000 = 425 000 kroner. Du låner 300 000 kroner for å kjøpe flere aksjer. Egenkapitalen din er da 200 000 kroner (500 000 – 300 000).

Så faller oljeprisen, og Equinor-aksjen synker 20 %. Porteføljeverdien blir 400 000 kroner. Lånet er fortsatt 300 000, så egenkapitalen er 100 000 kroner. Megleren har en margin call-grense på 25 % egenkapitalandel. Nå er egenkapitalandelen 100 000 / 400 000 = 25 %, akkurat på grensen. Hvis kursen faller ytterligere, må du handle.

Du har to valg: Sett inn 50 000 kroner i kontanter, eller selg aksjer for 50 000 kroner. Hvis du selger, må du betale ned lånet tilsvarende. Haircutten på 15 % er fortsatt gjeldende for de gjenværende aksjene. Dette eksemplet viser hvorfor det er viktig å ikke maksimere lånet – en liten kursnedgang kan utløse tvangssalg.

Hvis du i stedet hadde en haircut på 30 % (for mer volatile aksjer), ville lånegrensen vært 350 000 kroner. Da ville du hatt mindre lånekraft og dermed lavere risiko, men også mindre potensiell avkastning.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Haircut beskytter långiver, noe som gjør at de kan tilby lån mot aksjer i det hele tatt. Uten haircut ville risikoen være for høy.
• For investorer gir haircut en disiplin: Du må ha egenkapital i porteføljen, noe som demper fristelsen til å overbelåne.
• Haircut kan justeres etter risiko, slik at trygge aksjer gir bedre lånevilkår enn spekulative.

Ulemper:

• Haircut reduserer din gearing. Jo høyere haircut, desto mindre lånekraft, og dermed lavere potensiell avkastning.
• Haircutten kan endres plutselig av megleren, for eksempel under et markedskrakk. Da kan du bli tvunget til å stille mer sikkerhet eller selge på ugunstige tidspunkter.
• For investorer som ikke forstår haircut, kan det komme som en overraskelse når de får margin call. Mange har tapt mye penger fordi de ikke hadde buffer.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Haircut og margin call er det samme. Haircut er prosentandelen som holdes tilbake fra lånet, mens margin call er en beskjed om at du må øke egenkapitalen. Haircutten er en fast parameter, margin call utløses når egenkapitalen faller under en viss grense.

Misforståelse 2: Haircut er alltid det samme for alle aksjer. Nei, haircut varierer med risiko. Store, likvide aksjer har lav haircut, små og volatile har høy. Meglerhus kan også ha forskjellige haircuts for samme aksje.

Misforståelse 3: Haircut er bare relevant for daytradere. Selv langsiktige investorer som handler på margin må forholde seg til haircut. Et langsiktig fall i aksjekursen kan utløse margin call hvis belåningen er høy.

Misforståelse 4: Haircut er en kostnad eller et gebyr. Haircut er ikke et gebyr, men en reduksjon i låneverdi. Du betaler renter på lånet, ikke på haircutten. Haircutten er bare en sikkerhetsbuffer.

Oppsummering

Haircut er et sentralt begrep for alle som handler aksjer på margin eller låner penger mot verdipapirer. Det er långivers måte å redusere risikoen for tap på. For investorer betyr haircut at du ikke kan låne hele verdien av aksjene, men må ha egenkapital i tillegg.

Haircutten varierer med aksjenes likviditet og volatilitet. I praksis bør du alltid ha en god margin utover haircutten for å unngå tvangssalg ved kursfall. Historien viser at haircuttene kan øke raskt i krisetider.

Husk at haircut også brukes om gjeldsnedskrivning, men i aksjesammenheng er det sikkerhetsjustering som gjelder. For å lykkes med marginhandel må du forstå haircut og planlegge for verste fall.