Covered bond tap issue – forklaring og eksempler

Kort forklart

Et covered bond tap issue er en utvidelse av et eksisterende obligasjonslån med sikkerhet i en pool av boliglån eller andre eiendeler (covered bond), der nye obligasjoner utstedes med samme løpetid, kupong og vilkår som det opprinnelige lånet, men til gjeldende markedspris.

Hovedpunkter

Et covered bond tap issue lar utstederen selge flere obligasjoner i en eksisterende serie uten å opprette et nytt lån.
De nye obligasjonene har samme kupong, forfallsdato og vilkår som den opprinnelige serien, men prises til dagens markedsrente.
For investorer gir tap issue mulighet til å kjøpe en likvid og kjent obligasjon, ofte med en premie eller rabatt i forhold til pålydende.
Utstedere bruker tap issues for å hente inn mer kapital raskt og kostnadseffektivt, spesielt når markedet er gunstig.
Covered bonds i Norge er regulert av lov om obligasjoner med sikkerhet i boliglån (covered bond-loven) og utstedes blant annet av DNB Boligkreditt og Sparebank 1 Boligkreditt.
Tap issues er vanlige i det norske covered bond-markedet og bidrar til økt likviditet og fleksibilitet.

Hva er covered bond tap issue?

I praksis betyr dette at utstederen 'åpner tappen' på det eksisterende lånet og lar nye investorer komme inn på samme vilkår. Tap issues er svært vanlige i det norske covered bond-markedet, der banker som DNB Boligkreditt, Sparebank 1 Boligkreditt og andre regelmessig utvider sine obligasjonsserier. For investorer gir det en mulighet til å kjøpe en kjent og likvid obligasjon uten å måtte vente på en helt ny emisjon. For utstederen er fordelen at de kan hente kapital raskt og med lavere administrative kostnader enn ved en nyutstedelse.

Forstå covered bond tap issue

Kombinasjonen av covered bond og tap issue gir en effektiv måte for norske banker å finansiere boliglån på. For eksempel kan DNB Boligkreditt utstede en covered bond-serie på 2 milliarder kroner med 3% kupong og 5 års løpetid. Seks måneder senere, hvis markedet er gunstig, kan de utstede et tap issue på ytterligere 500 millioner kroner under samme serie. Investorene får da en obligasjon med samme løpetid og kupong, men prisen justeres etter dagens rente.

Hvordan fungerer covered bond tap issue?

Etter at tap issue er gjennomført, øker det totale utestående beløpet i serien. Dette kan påvirke likviditeten i serien positivt, ettersom flere obligasjoner er i omløp. For utstederen betyr det at de får inn mer kapital uten å måtte opprette et nytt lån med nye ISINer og dermed unngår ekstra kostnader til prospekt, rating og juridiske dokumenter. Tap issues er derfor en kostnadseffektiv måte å hente kapital på, spesielt for store, etablerte serier.

Historisk bakgrunn

Tap issues har også blitt brukt av andre nordiske aktører, som Oma Savings Bank i Finland, som i 2024 utstedte et EUR 250 millioner covered bond tap issue. Dette viser at teknikken er internasjonal, men med norske regulatoriske særtrekk. I Norge er det Finanstilsynet som fører tilsyn med covered bond-utstedere, og tap issues må følge samme regler som opprinnelige utstedelser når det gjelder sikkerhetsdekning.

Praktisk eksempel

Egenskap	Opprinnelig utstedelse (januar 2023)	Tap issue (mars 2024)
Volum	500 mill. NOK	200 mill. NOK
Kurs	100	103
Kupong	4%	4% (samme)
Forfall	Januar 2028	Januar 2028
Effektiv rente for investor	4,0%	ca. 3,5%

Fordeler og ulemper

Ulemper for investor: Investorer som allerede eier obligasjoner i serien, kan oppleve at deres andel blir utvannet, selv om dette sjelden er et stort problem i praksis. Prisen på tap issue kan også være ugunstig sammenlignet med å kjøpe i annenhåndsmarkedet. Det er viktig å sammenligne kursen med markedsprisen før man deltar.

Vanlige misforståelser

Noen tror også at covered bonds er risikofrie fordi de har sikkerhet i boliglån. Selv om de er svært sikre, er det fortsatt en liten risiko knyttet til utstederens soliditet og verdien av sikkerhetspoolen. Tap issues endrer ikke på denne risikoen, men tilfører mer volum til samme pool.

Oppsummering

For investorer er det viktig å forstå at prisen på tap issue bestemmes av markedet, og at den effektive renten kan avvike fra kupongrenten. For utstedere gir tap issues en rask vei til kapital, men de må være oppmerksomme på markedsforholdene. Samlet sett er covered bond tap issues et nyttig verktøy i det norske rentemarkedet, og kunnskap om dem er verdifull for både nybegynnere og erfarne investorer.

Eksempel på covered bond tap issue

Sparebank 1 Boligkreditt utsteder et tap issue på 200 mill. NOK under en eksisterende covered bond-serie med 4% kupong og forfall i 2028. Obligasjonene selges til kurs 103, noe som gir investorene en effektiv rente på ca. 3,5%.

Grafer og nøkkelfakta

Regneeksempel: effektiv rente ved tap issue

Anta at en bank utsteder en covered bond-serie på 1 milliard kroner med 4% kupong og 5 års løpetid. Kursen ved opprinnelig utstedelse er 100. Seks måneder senere gjøres et tap issue på 300 millioner kroner. Markedsrenten har falt, så tap-issue-kursen settes til 102. For en investor som kjøper tap-issue-obligasjonen til kurs 102, blir den effektive renten lavere enn kupongrenten. Vi beregner: Obligasjonen har pålydende 1 000 000 kroner, kupong 4% (40 000 kroner årlig), og forfall om 4,5 år. Kjøpskurs 1 020 000 kroner. Den effektive renten (YTM) finnes ved å løse: 1 020 000 = 40 000/(1+r) + 40 000/(1+r)^2 + ... + 1 040 000/(1+r)^4,5. Med en finansiell kalkulator får vi r ≈ 3,6%. Investoren får altså en effektiv rente på omtrent 3,6%, lavere enn kupongrenten på 4%, fordi han betaler over pari.

Utestående volum i norsk covered bond-marked (milliarder NOK)

Vis data

	Utestående volum (mrd. NOK)
2020	800
2021	950
2022	1100
2023	1250
2024	1400

FAQ

Hva er forskjellen mellom et tap issue og en nyutstedelse?

Et tap issue utsteder flere obligasjoner under samme ISIN og med samme vilkår (kupong, forfall) som en eksisterende serie. En nyutstedelse oppretter en ny ISIN og kan ha andre vilkår. Tap issues er derfor enklere og billigere å gjennomføre.

Kan private investorer delta i et covered bond tap issue?

Ja, i teorien kan private investorer delta, men i praksis er tap issues ofte rettet mot institusjonelle investorer som pensjonsfond, forsikringsselskaper og banker. Noen ganger kan også private investorer få tilgang via sin nettbank eller megler, men volumene er ofte store.

Hvordan påvirker et tap issue kursen på de eksisterende obligasjonene?

Et tap issue kan påvirke kursen marginalt, men fordi de nye obligasjonene selges til markedspris, forventes det at kursen holder seg stabil. Økt likviditet kan faktisk gjøre serien mer attraktiv og støtte kursen.

Kilder

Artikkelen er basert på generell kunnskap om tap issues og covered bonds, med referanser til Investopedias definisjon av tap issue og nyhetssaker om Oma Savings Banks tap issue. Norske regulatoriske forhold er hentet fra lov om obligasjoner med sikkerhet i boliglån og Norges Banks statistikk.