Continuation fund – enkel forklaring for norske investorer

Hva er continuation fund?

Et continuation fund er et nytt investeringsfond som opprettes av et private equity-selskap (forvalteren) for å kjøpe ut ett eller flere porteføljeselskaper fra et eldre fond som nærmer seg slutten av sin levetid. Det eldre fondet avvikles, og investorene får muligheten til enten å ta ut kontanter eller å rulle investeringen over i det nye continuation fundet. Forvalteren får dermed mer tid og frisk kapital til å fortsette å utvikle selskapet, uten å måtte selge det på et ugunstig tidspunkt.

Continuation funds er en form for GP-led secondary-transaksjon (GP står for general partner, altså forvalteren). I motsetning til tradisjonelle sekundærfond, hvor en ekstern kjøper overtar andeler i et eksisterende fond, er det her forvalteren selv som setter opp et nytt fond for å overta eierskapet. Dette gir forvalteren kontroll over prosessen og muligheten til å forlenge investeringsperioden.

For investorer som velger å rulle over, betyr det at de forblir investert i det samme underliggende selskapet, men i en ny juridisk struktur med nye vilkår. Ofte får de også muligheten til å justere sin eksponering. For investorer som tar ut kontanter, får de likviditet fra salget til continuation fundet. Prisen som continuation fundet betaler, fastsettes gjennom en uavhengig verdsettelsesprosess for å sikre at transaksjonen er rettferdig for alle parter.

Forstå continuation fund

For å forstå hvorfor continuation funds har blitt populære, må man se på utfordringene i private equity-markedet. Tradisjonelle private equity-fond har en begrenset levetid, typisk 10 år, med mulighet for forlengelse på 1-2 år. I løpet av denne perioden skal forvalteren investere kapitalen, utvikle selskapene og til slutt selge dem med fortjeneste. Men noen ganger tar verdiskapingen lengre tid enn forventet, eller markedet er ugunstig for salg. Da står forvalteren overfor et dilemma: selge til en lav pris eller be investorene om å vente.

Continuation funds løser dette dilemmaet ved å gi forvalteren en ny tidshorisont og ny kapital. Investorene som ønsker å gå ut, får kontanter, mens de som tror på selskapets potensial, kan bli med videre. Dette kan skape en vinn-vinn-situasjon, men det stiller også krav til åpenhet og korrekt verdsettelse.

I praksis innebærer et continuation fund at forvalteren henter inn en ekstern uavhengig rådgiver for å verdsette porteføljeselskapet. Deretter tilbys investorene i det gamle fondet å selge sine andeler til continuation fundet til denne prisen, eller å bytte dem inn i andeler i det nye fondet. Det nye fondet har ofte en ny levetid på 5-7 år og kan også hente inn nye investorer. Forvalteren tar gjerne med seg samme team og forvaltningshonorar.

Hvordan fungerer continuation fund?

Prosessen kan deles inn i flere trinn:

1. Identifisering: Forvalteren identifiserer ett eller flere porteføljeselskaper i et aldrende fond som har potensial for videre vekst, men som trenger mer tid eller kapital. 2. Verdsettelse: En uavhengig tredjepart verdsetter selskapet(e) for å fastsette en rettferdig pris for overføringen. 3. Informasjon til investorer: Investorene i det gamle fondet får informasjon om transaksjonen og muligheten til å velge mellom kontanter eller å rulle over. De må ofte godkjenne transaksjonen (vanligvis med simpelt flertall). 4. Opprettelse av nytt fond: Forvalteren oppretter et nytt fond (continuation fund) som skal eie selskapet. Det nye fondet henter inn kapital fra investorer som ønsker å bli med, samt eventuelt nye eksterne investorer. 5. Gjennomføring: Continuation fundet kjøper selskapet fra det gamle fondet. Det gamle fondet får kontanter som distribueres til investorer som valgte å ta ut penger. De som rullet over, får andeler i det nye fondet. 6. Videre forvaltning: Forvalteren fortsetter å utvikle selskapet med ny kapital og lengre tidshorisont, med mål om å realisere verdien gjennom salg eller børsnotering i løpet av det nye fondets levetid.

Et viktig aspekt er at continuation funds ofte benytter seg av såkalt fund finance, det vil si lån eller kredittfasiliteter for å finansiere kjøpet og gi likviditet til det gamle fondet. Dette kan øke avkastningen, men også risikoen.

Historisk bakgrunn

Continuation funds har eksistert i flere tiår, men tok for alvor av etter finanskrisen i 2008. Mange private equity-fond satt med porteføljeselskaper som var vanskelige å selge i et svakt marked, og continuation funds ble en måte å utsette salg på. I årene etter 2010 vokste markedet gradvis, men den virkelige eksplosjonen kom rundt 2020.

Ifølge bransjestatistikk utgjorde continuation funds omtrent 10 milliarder dollar i transaksjonsvolum i 2015. I 2024 var tallet over 100 milliarder dollar, en tidobling på knapt ti år. Store aktører som Apollo, Blackstone og KKR har etablert egne sekundærforretninger for å kapitalisere på trenden. I 2025 lanserte Apollo et sekundærfond på 4 milliarder dollar rettet mot continuation funds.

I Norge har private equity-markedet vært mindre, men også her har continuation funds blitt brukt. For eksempel har norske fond som Herkules og FSN Capital benyttet seg av slike strukturer for å forlenge eierskap i selskaper som trenger mer tid. Oljefondet, som er en stor investor i private equity globalt, har også deltatt i flere continuation funds som en måte å få likviditet eller fortsette å være investert i lovende selskaper.

Praktisk eksempel

La oss tenke oss et norsk private equity-fond, Norsk Vekstfond I, som ble opprettet i 2015 med en levetid på 10 år. Fondet eier blant annet et selskap innen fornybar energi, Grønn Energi AS, som har utviklet en ny batteriteknologi. Teknologien er lovende, men kommersialiseringen har tatt lengre tid enn forventet. I 2024 nærmer fondet seg slutten av sin levetid, og forvalteren ønsker ikke å selge Grønn Energi til en lav pris.

Forvalteren oppretter et continuation fund, Norsk Vekst Fortsettelse I, med en ny levetid på 7 år. En uavhengig rådgiver verdsetter Grønn Energi til 500 millioner kroner. Investorene i Norsk Vekstfond I får tilbud: De kan selge sine andeler til continuation fundet til denne prisen og få kontanter, eller de kan bytte andelene sine inn i det nye fondet. 60 % av investorene velger å ta ut kontanter, mens 40 % ruller over. Continuation fundet henter også inn 200 millioner kroner i ny kapital fra nye investorer for å finansiere videre utvikling.

Forvalteren fortsetter å eie Grønn Energi, og tre år senere, i 2027, blir selskapet solgt til en strategisk kjøper for 1,2 milliarder kroner. Investorene som rullet over i continuation fundet får en avkastning på 140 % (før honorarer), mens de som tok ut kontanter i 2024 fikk 500 millioner kroner fordelt etter deres eierandel. Dette eksemplet viser hvordan et continuation fund kan skape merverdi for de som tror på selskapet, samtidig som det gir likviditet til de som ønsker å gå ut.

Fordeler og ulemper

For å oppsummere fordelene og ulempene ved continuation funds, kan vi sette opp en tabell:

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at et continuation fund er det samme som et sekundærfond. Forskjellen er at et sekundærfond kjøper andeler i eksisterende fond fra investorer som ønsker å selge, mens et continuation fund er et nytt fond opprettet av forvalteren for å kjøpe porteføljeselskaper direkte. I et continuation fund er forvalteren både selger og kjøper, noe som kan skape interessekonflikter.

En annen misforståelse er at continuation funds alltid er dårlige nyheter for investorer. I realiteten kan de være gunstige for begge parter, forutsatt at verdsettelsen er korrekt og at investorene har reelle valgmuligheter. Mange investorer setter pris på fleksibiliteten.

Noen tror også at continuation funds bare brukes for å redde mislykkede investeringer. Selv om det kan forekomme, brukes de like ofte for å forlenge eierskap i selskaper som trenger mer tid til å modnes, for eksempel innen bioteknologi eller grønn energi.

Oppsummering

Continuation funds er et stadig viktigere verktøy i private equity-bransjen. De gir forvaltere mulighet til å forlenge eierskap i lovende selskaper utover fondets opprinnelige levetid, samtidig som de tilbyr investorer en exit-mulighet. Markedet har vokst kraftig de siste årene, og store aktører som Apollo og Golub Capital satser tungt på denne strategien.

For norske investorer, både institusjonelle og private, er det viktig å forstå mekanismene bak continuation funds, særlig hvis man er eksponert mot private equity gjennom fond eller pensjonssparing. Selv om det finnes risikoer knyttet til verdsettelse og interessekonflikter, kan continuation funds være en effektiv måte å maksimere verdiskapingen på i situasjoner hvor tidshorisonten er for kort.

Nøkkelen er åpenhet og uavhengig verdsettelse. Investorer bør alltid vurdere vilkårene nøye før de bestemmer seg for å rulle over eller ta ut kontanter.