Combined ratio – nøkkeltall for forsikringsselskaper

Hva er Combined ratio?

Combined ratio er et av de viktigste nøkkeltallene for å analysere forsikringsselskaper. Det måler hvor mye av premieinntektene som går med til å dekke erstatninger og driftskostnader. Kort sagt forteller combined ratio om selskapet tjener penger på selve forsikringsvirksomheten – det vi kaller underwriting.

For investorer som vurderer aksjer i selskaper som Gjensidige, Tryg eller Storebrand, er combined ratio en sentral indikator på driftseffektivitet. Et lavt tall betyr at selskapet klarer å holde kostnadene nede og samtidig prise risikoforsikringene riktig.

Nøkkeltallet uttrykkes i prosent. En combined ratio på 95 % betyr at for hver 100 kroner selskapet får inn i premier, bruker det 95 kroner på erstatninger og drift. De resterende 5 kronene er underwriting profit. Er tallet 105 %, taper selskapet 5 kroner på forsikringsvirksomheten før investeringsinntekter regnes med.

Forstå Combined ratio

For å forstå combined ratio må vi dele det opp i to komponenter: loss ratio og expense ratio.

Loss ratio (skadeprosent) viser hvor stor andel av premieinntektene som går til å betale erstatninger. Regnestykket er: (erstatningskostnader / opptjente premier) × 100 %. Har et selskap 80 millioner i erstatninger og 100 millioner i premier, blir loss ratio 80 %.

Expense ratio (kostnadsprosent) måler driftskostnadene – lønn, administrasjon, markedsføring, provisjoner – i forhold til premieinntektene. Formelen er: (driftskostnader / opptjente premier) × 100 %. Hvis driftskostnadene er 15 millioner, blir expense ratio 15 %.

Combined ratio er rett og slett summen av disse to: loss ratio + expense ratio. I eksemplet over blir combined ratio 80 % + 15 % = 95 %. Det er denne summen investorer følger med på.

Hvordan fungerer Combined ratio?

Beregningen er enkel, men tolkningen krever innsikt. En combined ratio under 100 % betyr at selskapet har et teknisk overskudd – det tjener penger på å forsikre. Over 100 % betyr teknisk underskudd. De fleste forsikringsselskaper sikter mot en combined ratio mellom 85 % og 95 % for å være konkurransedyktige.

Tabellen under viser tre scenarioer for et tenkt norsk forsikringsselskap med premieinntekter på 500 millioner kroner:

Historisk bakgrunn

Combined ratio har røtter tilbake til tidlig 1900-tall da forsikringsselskaper begynte å standardisere regnskapspraksis. I takt med at aksjemarkedet vokste, ble det behov for sammenlignbare nøkkeltall på tvers av selskaper.

I Norge har combined ratio vært i utstrakt bruk siden 1990-tallet, særlig etter at flere forsikringsselskaper ble børsnotert. Finanstilsynet og analytikere benytter tallet for å vurdere soliditet og driftseffektivitet.

Internasjonalt har combined ratio utviklet seg til å bli standarden for å måle underwriting-resultater. Selskaper som Berkshire Hathaway og Allianz rapporterer det kvartalsvis, og investorer verden over følger nøye med på endringer.

Praktisk eksempel

La oss se på et forenklet eksempel basert på Gjensidige Forsikring. I 2023 rapporterte Gjensidige en combined ratio på omtrent 85 % for skadeforsikring. Det betyr at for hver 100 kroner i premie, brukte de 85 kroner på erstatninger og drift – en solid margin.

Regnestykket (i milliarder kroner, forenklet):

• Premieinntekter: 30 mrd. kr
• Erstatningskostnader: 21 mrd. kr → loss ratio = 70 %
• Driftskostnader: 4,5 mrd. kr → expense ratio = 15 %
• Combined ratio = 70 % + 15 % = 85 %

Dette ga et underwriting-resultat på 4,5 mrd. kr (15 % av premiene). I tillegg kommer investeringsinntekter, som ofte utgjør en betydelig del av totalresultatet.

For en investor betyr en combined ratio på 85 % at selskapet har god kontroll på både skaderisiko og kostnader. Sammenligner du med en konkurrent som har 95 %, indikerer det at Gjensidige driver mer effektivt.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Gir et raskt bilde av driftseffektivitet i forsikring.
• Enkelt å sammenligne mellom selskaper og over tid.
• Hjelper investorer å identifisere selskaper med sterk underwriting-disiplin.

Ulemper:

• Ignorerer investeringsinntekter, som kan utgjøre en stor del av overskuddet.
• Kan manipuleres gjennom regnskapsmessige valg (f.eks. reserver for fremtidige erstatninger).
• Sier ingenting om vekst eller markedsandel.
• Ikke direkte sammenlignbart på tvers av forsikringssegmenter (f.eks. liv vs. skade).

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at combined ratio under 100 % automatisk betyr at selskapet går med overskudd. Det stemmer bare for underwriting-delen. Mange forsikringsselskaper har combined ratio over 100 % i perioder, men likevel positivt totalresultat takket være avkastning på investerte premier.

En annen misforståelse er at combined ratio er statisk. Den varierer med skadeomfang, værhendelser og økonomiske sykluser. Et selskap kan ha 110 % ett år på grunn av en stor storm, men 90 % året etter.

Noen tror også at lav combined ratio alltid er best. Ekstremt lave tall (under 70 %) kan tyde på at selskapet tar for høy pris for forsikringene, noe som kan føre til kundeflukt og lavere vekst på sikt.

Oppsummering

Combined ratio er et uunnværlig verktøy for investorer som analyserer forsikringsaksjer. Det gir innsikt i hvor effektivt selskapet driver sin kjernevirksomhet – å tegne forsikringer og håndtere skader.

Husk at tallet må ses i sammenheng med investeringsinntekter, selskapets strategi og bransjeforhold. En combined ratio på 88 % er typisk bra, men sammenlign alltid med historiske data og konkurrenter.

For norske investorer er det lett å finne combined ratio i kvartalsrapportene til Gjensidige, Tryg og andre børsnoterte forsikringsselskaper. Bruk det som én av flere brikker i din aksjeanalyse.