Kort forklart
En opsjonsstrategi der en investor som eier aksjer samtidig kjøper en salgsopsjon (put) og selger en kjøpsopsjon (call) for å sette et tak på maksimalt tap, samtidig som man gir avkall på gevinst over et visst nivå.
Hovedpunkter
- Collar maks tap kombinerer kjøp av en put-opsjon med salg av en call-opsjon for å begrense nedsiderisikoen på en aksjeposisjon.
- Strategien koster ofte lite eller ingenting å etablere fordi premien fra call-salget dekker kostnaden ved put-kjøpet.
- Maksimalt tap er forhåndsdefinert og tilsvarer differansen mellom aksjens kjøpskurs og put-strike, justert for eventuell nettopremie.
- Samtidig begrenses oppsiden til call-strike, så du gir fra deg muligheten til gevinster over dette nivået.
- Collar passer for investorer som ønsker å beholde aksjene, men vil forsikre seg mot et større kursfall i en periode.
- Strategien kan rulles videre ved utløp dersom man ønsker å opprettholde beskyttelsen.
Hva er collar maks tap?
Collar maks tap er en opsjonsstrategi som brukes av aksjeeiere for å begrense hvor mye de kan tape på en aksjeposisjon, uten å måtte selge aksjene. Strategien innebærer at du samtidig kjøper en salgsopsjon (put) og selger en kjøpsopsjon (call) på samme aksje, med samme utløpsdato. Put-opsjonen gir deg rett til å selge aksjen til en forhåndsbestemt kurs (put-strike), mens call-opsjonen forplikter deg til å selge aksjen til en annen kurs (call-strike) dersom kjøperen utøver den.
Navnet «collar» (krage) kommer av at strategien legger en «krage» rundt aksjeposisjonen: et gulv for minimumsprisen (put-strike) og et tak for maksimumsprisen (call-strike). Maksimalt tap er dermed kjent på forhånd, og du gir samtidig avkall på gevinster over call-strike. For mange investorer er dette en attraktiv måte å sikre seg mot kursfall i usikre tider, samtidig som de fortsatt kan dra nytte av en moderat oppgang.
Strategien er spesielt populær blant investorer som har en nøytral til svakt bullish forventning til aksjen, og som ønsker å redusere risikoen uten å betale en høy premie for en ren put-opsjon. Ved å selge en call-opsjon får man inn en premie som ofte dekker hele eller deler av kostnaden for put-opsjonen. Resultatet kan være en såkalt «zero-cost collar» – en krage som ikke koster noe å etablere.
Forstå collar maks tap
For å forstå collar maks tap må du først kjenne til de to byggesteinene: put-opsjon og call-opsjon. En put-opsjon gir deg rett, men ikke plikt, til å selge en aksje til en gitt kurs (strike) innen en gitt dato. En call-opsjon gir kjøperen rett til å kjøpe aksjen til strike-kursen. Når du eier aksjer og kjøper en put, sikrer du deg mot kursfall under put-strike – dette kalles en «protective put». Når du i tillegg selger en call, påtar du deg plikten til å selge aksjen til call-strike dersom kursen stiger over dette nivået. Det siste kalles en «covered call» fordi du allerede eier aksjene.
Kombinasjonen av protective put og covered call utgjør collar-strategien. Maksimalt tap oppstår dersom aksjekursen ved utløp er under put-strike. Da utøver du put-opsjonen og selger aksjene til put-strike. Tapet blir differansen mellom det du opprinnelig betalte for aksjen og put-strike, minus eventuell nettopremie (premie mottatt for call minus premie betalt for put). Maksimal gevinst oppstår hvis kursen stiger over call-strike. Da blir aksjene dine kalt bort (solgt) til call-strike, og gevinsten er differansen mellom kjøpskurs og call-strike, pluss nettopremie.
Det sentrale poenget er at collar gjør både tap og gevinst forutsigbare. Investoren vet nøyaktig hvor mye hun maksimalt kan tape, og hvor mye hun maksimalt kan tjene, uavhengig av hvor mye aksjekursen svinger. Dette gjør strategien nyttig for risikostyring, spesielt i perioder med høy volatilitet eller før viktige hendelser som kvartalsrapporter.
Hvordan fungerer collar maks tap?
Slik etablerer du en collar på en aksjeposisjon du allerede eier. Først bestemmer du deg for et beskyttelsesnivå (put-strike) og et nivå der du er villig til å gi avkall på videre oppside (call-strike). Put-strike settes vanligvis under dagens kurs, for eksempel 10–15 % lavere. Call-strike settes over dagens kurs, for eksempel 10–15 % høyere. Deretter kjøper du en put-opsjon med put-strike og selger en call-opsjon med call-strike, begge med samme utløpsdato.
Netto kostnad for strategien er premien du betaler for puten minus premien du får for callen. Hvis de to premiene er omtrent like, blir netto kostnad nær null. Da har du en zero-cost collar. Hvis puten er dyrere enn callen (typisk ved høy frykt i markedet), må du betale en nettopremie. Hvis callen er dyrere, får du en netto kredit – du tjener penger på å etablere strategien.
Maksimalt tap beregnes slik: (kjøpskurs for aksjen – put-strike) × antall aksjer – nettopremie (hvis positiv) eller + nettopremie (hvis negativ). For eksempel: Du kjøpte 1 000 aksjer til 200 kr. Du setter put-strike til 180 kr og call-strike til 220 kr. Netto premie er 0 kr. Da er maks tap (200 – 180) × 1 000 = 20 000 kr. Maks gevinst blir (220 – 200) × 1 000 = 20 000 kr. Uansett hva aksjen gjør, vil resultatet ligge innenfor dette intervallet.
Det er viktig å være klar over at collar bare beskytter frem til utløpsdatoen. Hvis aksjekursen faller kraftig etter utløp, er du ikke lenger beskyttet. Derfor må du eventuelt rulle strategien videre ved å kjøpe en ny put og selge en ny call med senere utløp.
Historisk bakgrunn
Opsjonshandel har eksistert i organisert form siden Chicago Board Options Exchange (CBOE) åpnet i 1973. I løpet av 1970- og 1980-tallet utviklet investorer og finansinstitusjoner en rekke strategier for å håndtere risiko. Collar-strategien oppsto som en videreutvikling av protective put og covered call, og ble raskt populær blant institusjonelle investorer som forvaltet store aksjebeholdninger.
På 1990-tallet ble collar mye brukt av selskaper og fond som ønsket å sikre seg mot kursfall uten å selge aksjer, blant annet i forbindelse med fusjoner og oppkjøp. Også private investorer med opsjonskontoer tok i bruk strategien, særlig i perioder med markedsuro. I Norge har opsjonshandel vært mulig på Oslo Børs siden 1990, og collar er i dag en anerkjent strategi blant erfarne aksjonærer.
Begrepet «collar» ble også brukt i rentemarkedet for såkalte rentecollar, der man sikrer seg mot renteendringer. I aksjesammenheng er det imidlertid opsjonsstrategien som dominerer. I takt med at flere norske nettmeglere har begynt å tilby opsjonshandel, har collar blitt mer tilgjengelig for den gjengse investoren – men det kreves fortsatt god forståelse av opsjoner for å bruke strategien riktig.
Praktisk eksempel
La oss ta et konkret eksempel med en norsk aksje. Du eier 500 aksjer i Norsk Hydro til kurs 70 kr per aksje. Du er bekymret for et mulig prisfall de neste tre månedene, men du tror ikke aksjen vil stige mer enn 15 %. Du bestemmer deg for å sette opp en collar med utløp om 90 dager.
Du kjøper en put-opsjon med strike 65 kr (ca. 7 % under dagens kurs) og selger en call-opsjon med strike 78 kr (ca. 11 % over dagens kurs). Begge opsjonene har samme utløpsdato. Anta at put-premien er 2,50 kr per aksje og call-premien er 2,00 kr per aksje. Netto kostnad blir 0,50 kr per aksje (2,50 – 2,00), altså 250 kr totalt for 500 aksjer. Dette er maksimalt du kan tape på selve opsjonsposisjonen.
Tabellen nedenfor viser resultatet ved utløp for ulike aksjekurser (inkludert opsjonspremie og aksjens verdifall/verdiøkning):
| Aksjekurs ved utløp | Aksjens verdiendring | Opsjonsgevinst/-tap (netto) | Totalt resultat for collar |
|---|---|---|---|
| 60 kr | –5 000 kr | +2 500 kr (put utøves) – 250 kr premie = +2 250 kr | –2 750 kr |
| 65 kr | –2 500 kr | 0 kr (put utøves til 65) – 250 kr premie = –250 kr | –2 750 kr |
| 70 kr | 0 kr | –250 kr premie | –250 kr |
| 78 kr | +4 000 kr | –250 kr premie | +3 750 kr |
| 85 kr | +7 500 kr | –4 000 kr (call utøves, selger til 78) – 250 kr premie = –4 250 kr | +3 750 kr |
Fordeler og ulemper
Den største fordelen med collar er at du får en helt klar oversikt over hvor mye du maksimalt kan tape. Dette gjør strategien egnet for investorer som vil sove godt om natten i volatile markeder. I tillegg er kostnaden ofte lav eller null, fordi call-premien kompenserer for put-premien. Du slipper også å selge aksjene, noe som kan være gunstig av skattemessige årsaker (du utløser ikke gevinst umiddelbart) og fordi du fortsatt mottar utbytte så lenge aksjene ikke blir kalt bort.
Ulempene er like klare. Du gir fra deg all oppside over call-strike. Hvis aksjen stiger kraftig, vil du angre på at du solgte callen. Strategien er også tidsbegrenset – du må fornye collar ved utløp om du vil opprettholde beskyttelsen, noe som medfører nye transaksjonskostnader. I tillegg krever opsjonshandel en egen avtale med megler, og ikke alle norske nettbanker tilbyr opsjoner. For uerfarne investorer kan det være krevende å forstå alle detaljene, som implisitt volatilitet og tidsverdi.
En annen ulempe er at collar kan føre til skattemessige komplikasjoner. Gevinst og tap på opsjoner behandles som kapitalinntekt, og realisasjon av aksjer ved call-utøvelse kan utløse skatt. Det er derfor lurt å sette seg inn i skattereglene eller rådføre seg med en revisor før du tar i bruk strategien.
Vanlige misforståelser
En utbredt misforståelse er at collar alltid er en zero-cost strategi. Det stemmer bare hvis du velger strike-priser der premiene er like store. Ofte må du betale en nettopremie, spesielt i bearish markeder der put-opsjoner er dyrere. Omvendt kan du få en netto kredit i bullish markeder. Du bør alltid sjekke gjeldende opsjonspriser før du handler.
En annen misforståelse er at collar eliminerer all risiko. Det gjør den ikke – den setter bare et tak på tapet. Hvis aksjekursen faller under put-strike, taper du penger. Du er heller ikke beskyttet mot hendelser som at selskapet går konkurs eller at aksjen suspenderes fra handel. Opsjoner kan i slike tilfeller bli verdiløse.
Noen tror også at du må gjøre noe aktivt ved utløp. I praksis vil opsjoner som er in-the-money ofte bli utøvd automatisk av megleren, men det er viktig å ha nok aksjer på kontoen dersom callen blir utøvd. Hvis du ikke ønsker å selge aksjene, bør du kjøpe tilbake callen før utløp. Å forstå disse mekanismene er avgjørende for å unngå ubehagelige overraskelser.
Oppsummering
Collar maks tap er en effektiv og forutsigbar måte å sikre en aksjeposisjon mot større kursfall, samtidig som du beholder aksjene og potensielt får en lav kostnad. Strategien passer best for investorer som har en nøytral til moderat positiv forventning til aksjen, og som ønsker å sove trygt i perioder med uro.
Før du setter opp en collar, bør du forstå opsjonsprising, velge strike-priser som gir en akseptabel avveining mellom beskyttelse og oppside, og være klar over at strategien må fornyes over tid. Bruk gjerne en opsjonskalkulator eller rådfør deg med megler for å simulere ulike scenarioer.
Husk at collar ikke er en garanti mot tap, men et verktøy for å gjøre tap og gevinst forutsigbare. For den som setter seg godt inn i mekanismene, kan strategien være et verdifullt tilskudd til verktøykassen for risikostyring.