Bygg og anlegg guidingrisiko – forstå risikoen ved fremtidsutsikter

Hva er bygg og anlegg guidingrisiko?

Bygg og anlegg guidingrisiko refererer til faren for at et selskap innen bygg- og anleggssektoren gir en prognose (guiding) for fremtidig inntjening, omsetning eller marginer som viser seg å være feil. Denne risikoen er særlig høy i denne bransjen fordi prosjekter ofte er store, langvarige og avhengige av mange eksterne faktorer som vær, råvarepriser og offentlige reguleringer. Når et selskap må nedjustere guidingen, kan aksjekursen falle kraftig fordi markedet mister tillit til ledelsens evne til å forutse utviklingen.

Guiding er frivillig informasjon som selskaper gir for å hjelpe investorer med å forstå forventningene. Men i bygg- og anleggssektoren er det ekstra krevende å gi presise anslag. Et selskap kan for eksempel love en viss margin på et stort infrastrukturprosjekt, men uforutsette grunnforhold eller forsinkelser kan spolere planene. Dermed blir guidingrisiko en viktig faktor for investorer å vurdere.

I Norge har vi sett flere eksempler på at byggselskaper har måttet justere guidingen. For eksempel opplevde flere selskaper i 2022-2023 kraftige kostnadsøkninger på stål, betong og energi, noe som førte til lavere marginer enn ventet. Investorer som ikke tok høyde for denne risikoen, kunne tape betydelige beløp.

Forstå bygg og anlegg guidingrisiko

For å forstå guidingrisiko må man først vite hva guiding er. Guiding er en offentlig kunngjøring fra et selskap om forventet fremtidig resultat, ofte i form av omsetning, resultat per aksje eller margin. I bygg- og anleggsbransjen er guiding ofte knyttet til ordrereserve, prosjektmarginer og kontraktsverdi. Risikoen oppstår når forutsetningene bak guidingen endrer seg, eller når ledelsen bevisst eller ubevisst gir for optimistiske anslag.

En spesiell utfordring i denne sektoren er at mange prosjekter har lang varighet – fra ett til flere år. Jo lengre tidshorisont, desto større er sjansen for at eksterne forhold endrer seg. For eksempel kan en guide for 2024 basert på oljepris på 80 dollar fatet bli foreldet hvis prisen faller til 50 dollar. I tillegg er bygg- og anleggsprosjekter ofte unike, noe som gjør det vanskelig å sammenligne med tidligere erfaringer.

Tabellen under viser sentrale faktorer som påvirker guidingrisiko i bygg- og anleggssektoren:

Hvordan fungerer bygg og anlegg guidingrisiko?

Guidingrisiko fungerer gjennom en prosess der selskapets ledelse setter forventninger, markedet priser inn disse forventningene, og senere avvik fører til kursbevegelser. Typisk gir et selskap guiding i forbindelse med kvartalsrapporter eller kapitalmarkedsdager. Analytikere og investorer bruker guidingen til å lage sine egne estimater. Hvis selskapet senere rapporterer resultater som avviker fra guidingen, oppstår en overraskelse.

I bygg- og anleggssektoren kan avvikene være store. For eksempel kan et selskap guide en ordrereserve på 10 milliarder kroner for neste år, men så mister en viktig kontrakt eller får forsinkelser i eksisterende prosjekter. Da må guidingen nedjusteres, og aksjekursen kan falle dramatisk. Motsatt kan positiv guidingoverraskelse føre til kursoppgang, men det er sjeldnere.

Risikoen forsterkes av at bygg- og anleggsbransjen er kapitalintensiv og har høye faste kostnader. Små endringer i prosjektmarginer kan gi store utslag i bunnlinjen. Derfor er guidingrisiko en sentral del av risikovurderingen for investorer i denne sektoren. En graf som viser sammenhengen mellom guidingavvik og aksjekursreaksjon for norske byggselskaper 2020-2024 ville trolig vist en negativ korrelasjon: jo større negativt avvik, desto større kursfall.

Historisk bakgrunn

Guiding som praksis ble vanlig i USA på 1990-tallet og spredte seg til Europa og Norge utover 2000-tallet. I bygg- og anleggssektoren har guiding alltid vært utfordrende på grunn av bransjens sykliske natur. Finanskrisen i 2008 viste hvor raskt etterspørselen kunne falle, og mange selskaper måtte trekke tilbake guidingen. Senere førte oljeprisfallet i 2014-2015 til store problemer for norske byggselskaper med eksponering mot oljerelaterte prosjekter.

I Norge har vi også sett at regulatoriske endringer, som strengere klimakrav og nye byggstandarder, har økt usikkerheten. For eksempel innførte regjeringen i 2022 krav om nullutslippsmaskiner på byggeplasser i større byer, noe som påvirket kostnadsbildet for mange entreprenører. Slike endringer er vanskelige å forutse og øker guidingrisikoen.

Pandemien i 2020 var et annet eksempel. Mange byggselskaper trakk guidingen helt fordi usikkerheten var for stor. De som likevel ga guiding, måtte ofte justere den flere ganger. Dette understreker viktigheten av å være oppmerksom på guidingrisiko i urolige tider. Historisk sett har selskaper med hyppige guidingjusteringer hatt lavere tillit i markedet.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt norsk selskap, "Byggmestre AS", som er notert på Oslo Børs. I januar 2024 gir selskapet guiding for hele året: forventet omsetning på 5 milliarder kroner og en driftsmargin (EBIT) på 7 prosent. Guidingen er basert på en antagelse om at stålprisene holder seg stabile og at de vinner en viktig kontrakt i offentlig sektor.

I mars 2024 stiger stålprisene med 15 prosent på grunn av globale forsyningsproblemer. Samtidig taper selskapet den offentlige kontrakten til en konkurrent. Ledelsen må nedjustere guidingen: omsetning reduseres til 4,2 milliarder og marginen til 4 prosent. Aksjekursen faller 20 prosent på én dag. Investorer som hadde kjøpt aksjer basert på den opprinnelige guidingen, lider et betydelig tap.

Dette eksemplet viser hvordan guidingrisiko materialiserer seg. Hadde investorene vært klar over selskapets avhengighet av stålpriser og én stor kontrakt, kunne de ha priset inn en høyere risikopremie. Alternativt kunne de ha valgt å investere i selskaper med mer diversifiserte prosjekter og bedre historikk på guiding.

Fordeler og ulemper

Fordeler med guiding er at den gir markedet informasjon og reduserer asymmetrisk informasjon. Investorer kan ta bedre beslutninger når de kjenner ledelsens forventninger. For selskapet kan guiding bidra til å tiltrekke seg langsiktige investorer og redusere aksjekursvolatilitet. I bygg- og anleggssektoren kan guiding også signalisere at ledelsen har kontroll på prosjektene.

Ulemper er at guiding kan være misvisende og føre til kortsiktig fokus. Ledelsen kan fristes til å gi for optimistiske anslag for å holde aksjekursen oppe, eller de kan være for konservative og dermed undervurdere potensialet. Guidingrisiko kan også føre til at investorer overreagerer på små avvik, noe som skaper unødvendig volatilitet. Mange selskaper velger derfor å slutte å gi guiding, som eksempelvis flere store amerikanske selskaper har gjort.

For investorer er det viktig å veie fordeler og ulemper. Å følge guiding kan være nyttig, men man bør alltid gjøre sin egen due diligence og ikke stole blindt på ledelsens prognoser. En balansert tilnærming er å bruke guiding som én av flere informasjonskilder.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at guiding er en garanti for fremtidige resultater. I virkeligheten er guiding kun en estimert prognose basert på dagens informasjon. Bygg- og anleggsprosjekter er dynamiske, og forutsetningene kan endre seg raskt. En annen misforståelse er at selskaper som ikke gir guiding, er mindre transparente. Mange selskaper unnlater å gi guiding nettopp for å unngå risikoen for å måtte justere den senere, og de kommuniserer likevel gjennom andre kanaler.

Noen investorer tror også at guidingrisiko bare gjelder små selskaper. Men også store, etablerte byggkonsern som Veidekke og AF Gruppen har opplevd guidingavvik. Størrelse gir ikke automatisk bedre forutsigbarhet. Endelig er det en misforståelse at man kan unngå guidingrisiko ved å kun investere i selskaper med fastpriskontrakter. Fastpris kan faktisk øke risikoen fordi entreprenøren bærer all kostnadsrisiko, mens regningsarbeid gir mer fleksibilitet.

Det er derfor viktig å forstå nyansene i hvordan guiding fungerer i bygg- og anleggssektoren. En kritisk tilnærming og grundig analyse er avgjørende for å unngå å bli overrasket.

Oppsummering

Bygg og anlegg guidingrisiko er en vesentlig faktor for investorer i denne sektoren. Det handler om faren for at selskapets fremtidsutsikter viser seg å være feil, noe som kan føre til store kurssvingninger. For å håndtere denne risikoen bør investorer analysere selskapets historiske nøyaktighet, forstå forutsetningene bak guidingen, og være oppmerksom på eksterne faktorer som råvarepriser og regulatoriske endringer.

Selv om guiding kan være nyttig, er det viktig å ikke stole blindt på den. Diversifisering og grundig egenanalyse er nøkkelen til å redusere guidingrisiko i en portefølje. Ved å kombinere kunnskap om bransjen med en kritisk holdning til ledelsens prognoser, kan investorer ta mer informerte beslutninger og unngå de verste fallgruvene.

Husk at ingen guiding er bedre enn forutsetningene den er basert på. Jo mer du vet om hva som driver resultatene i bygg- og anleggssektoren, desto bedre rustet er du til å vurdere guidingrisikoen.