Biotek utbyttekapasitet – Hva det er og hvordan du vurderer det

Hva er biotek utbyttekapasitet?

Biotek utbyttekapasitet er et begrep som beskriver et bioteknologiselskaps evne til å betale utbytte til aksjonærene. Mens mange biotekselskaper er i en tidlig fase med negative kontantstrømmer, finnes det også modne selskaper som genererer overskudd. Utbyttekapasitet handler om å vurdere om selskapet har tilstrekkelig inntjening og kontantstrøm til å opprettholde et utbytte over tid, samtidig som det dekker nødvendige investeringer i forskning og utvikling. Dette er en viktig faktor for investorer som ønsker både vekst og inntekt fra biotekaksjer. I denne artikkelen skal vi se nærmere på hvordan du kan analysere utbyttekapasitet i biotekselskaper, med konkrete norske eksempler.

Forstå biotek utbyttekapasitet

For å forstå biotek utbyttekapasitet må du først kjenne til de unike kjennetegnene ved bioteknologiselskaper. De har ofte høye FoU-kostnader, lange utviklingsløp og usikre inntektsstrømmer. Et legemiddel kan ta 10-15 år fra oppdagelse til marked, og mange prosjekter mislykkes. Derfor er kontantstrømmen ofte volatil. Utbyttekapasitet må derfor vurderes over flere år, ikke bare et enkelt kvartal. En vanlig tilnærming er å se på fri kontantstrøm (FCF) – det vil si kontantstrøm fra drift minus investeringer. Hvis FCF er positiv og stabil, har selskapet potensial til å betale utbytte. Men for biotekselskaper kan FCF svinge mye på grunn av milepælsbetalinger eller store investeringer i kliniske studier.

Hvordan fungerer biotek utbyttekapasitet?

Utbyttekapasitet fungerer som en beslutningsmodell for selskapets styre. De vurderer flere nøkkeltall: resultat per aksje (EPS), fri kontantstrøm per aksje (FCF per aksje), gjeldsgrad og fremtidige investeringsbehov. En enkel formel for utbyttekapasitet per aksje er: (Fri kontantstrøm – Nødvendig reinvestering) / Antall aksjer. Nødvendig reinvestering inkluderer minimum FoU-kostnader for å opprettholde pipelinen. I tillegg brukes utbyttedekningsgrad = EPS / DPS. En dekningsgrad over 2 anses som trygg. For biotekselskaper kan en lavere dekningsgrad aksepteres hvis selskapet har sterk kontantbeholdning. Det er viktig å merke seg at utbyttekapasitet ikke er statisk; den endrer seg med selskapets resultater og strategi.

Historisk bakgrunn

Historisk sett har biotekselskaper vært forbundet med vekst og null utbytte. De første børsnoterte biotekselskapene på 1980-tallet, som Amgen og Genentech, reinvesterte alt overskudd i forskning. Først på 2000-tallet begynte noen av de største å betale utbytte. I Norge har Photocure vært en pioner. Selskapet, som utvikler lysbasert kreftbehandling, ble lønnsomt rundt 2015 og introduserte utbytte i 2020. Andre norske biotekselskaper som PCI Biotech og BerGenBio har foreløpig ikke utbytte. Den historiske utviklingen viser at utbyttekapasitet i biotek er et tegn på modenhet. Investorer bør derfor vurdere selskapets livssyklus når de analyserer utbyttepotensial.

Praktisk eksempel

La oss bruke Photocure som eksempel. I 2023 rapporterte Photocure en omsetning på 402 millioner NOK og et resultat per aksje på 1,50 NOK. Selskapet betalte et utbytte på 2,50 NOK per aksje. For å vurdere utbyttekapasiteten ser vi på fri kontantstrøm: Photocure hadde en FCF på 45 millioner NOK i 2023. Med 30,2 millioner aksjer gir det 1,49 NOK per aksje. Utbyttet på 2,50 NOK overstiger altså FCF per aksje. Hvordan kan det være? Selskapet hadde opparbeidet seg en kontantbeholdning på 120 millioner NOK, som gjorde at de kunne betale utbytte utover løpende kontantstrøm. Dette viser at utbyttekapasitet ikke bare handler om ett års tall, men om selskapets samlede finansielle stilling. Sammenlign med BerGenBio, som hadde negativ FCF på -150 millioner NOK i 2023 – de har ingen utbyttekapasitet.

Fordeler og ulemper

Fordeler med å investere i biotekselskaper med høy utbyttekapasitet inkluderer stabil inntekt og signal om finansiell styrke. Det kan også tiltrekke seg en bredere investorbase. Ulemper er at utbytte kan begrense vekstinvesteringer. Biotekselskaper som betaler utbytte kan gå glipp av muligheter til å finansiere nye prosjekter. I tillegg kan et høyt utbytte være et tegn på at selskapet mangler gode vekstmuligheter. Tabellen under sammenligner Photocure og BerGenBio på sentrale nøkkeltall.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at alle biotekselskaper er vekstselskaper uten utbytte. Realiteten er at noen modne biotekselskaper har etablert utbytte. En annen misforståelse er at høy utbyttekapasitet automatisk betyr at aksjen er en god investering. Utbyttekapasitet må sees i sammenheng med selskapets vekstutsikter. Noen investorer tror også at utbyttekapasitet er det samme som utbytteavkastning. Men kapasitet handler om evne, ikke om faktisk avkastning. Et selskap kan ha høy kapasitet, men velge å ikke betale utbytte. Til slutt: ikke forveksle utbyttekapasitet med bærekraft – et selskap kan ha kapasitet i dag, men miste den hvis et legemiddel mister patentbeskyttelse.

Oppsummering

Biotek utbyttekapasitet er et nyttig verktøy for investorer som ønsker å vurdere modne biotekselskaper. Det hjelper deg å forstå om et selskap har finansiell styrke til å betale utbytte samtidig som det investerer i fremtidig vekst. Husk at biotekbransjen er preget av høy risiko og usikkerhet. Utbytte er ingen garanti for fremtidig avkastning. Bruk utbyttekapasitet sammen med andre analyser som konkurranseposisjon, pipeline og ledelse. Med en grundig tilnærming kan du finne biotekselskaper som gir både vekst og inntekt.