Biotek rentebærende gjeld – hva er det og hvordan fungerer det?

Hva er Biotek rentebærende gjeld?

Biotek rentebærende gjeld er en form for finansiering som bioteknologiselskaper benytter for å skaffe kapital til forskning, utvikling og kommersialisering av nye legemidler eller medisinske teknologier. I motsetning til å utstede nye aksjer, som fortynner eksisterende aksjonærer, lar gjeld selskapet beholde kontrollen samtidig som det får tilgang til penger. Gjelden kan være i form av banklån, men oftere utstedes den som obligasjoner i det norske eller internasjonale kapitalmarkedet.

Fordi biotek-selskaper ofte har negative inntekter i mange år før de får godkjent et produkt, er denne gjelden forbundet med høy risiko. Långivere krever derfor en høy rente, typisk mellom 8 og 15 prosent, for å kompensere for risikoen for at selskapet går konkurs. I tillegg er mange biotek-obligasjoner konvertible, noe som betyr at investoren kan bytte dem inn i aksjer til en forhåndsbestemt kurs. Dette gir en ekstra mulighet for avkastning hvis selskapet lykkes.

Det er viktig å skille mellom biotek rentebærende gjeld og vanlig bedriftsgjeld. Vanlige selskaper har ofte fysiske eiendeler som sikkerhet, mens biotek-selskaper primært har immaterielle eiendeler som patenter og forskningsdata. Dette gjør at gjeldsinstrumentene i biotek-sektoren ligner mer på risikokapital enn på tradisjonelle obligasjoner.

Forstå Biotek rentebærende gjeld

For å forstå biotek rentebærende gjeld må man se på de unike egenskapene til biotek-sektoren. Biotek-selskaper investerer tungt i forskning og utvikling over flere år før de eventuelt får inntekter. I denne fasen er de helt avhengige av ekstern kapital. Gjeld kan være et attraktivt alternativ fordi det ikke fortynner eierandelen, men det øker den finansielle risikoen.

Tabellen under sammenligner biotek rentebærende gjeld med vanlige bedriftsobligasjoner:

En annen viktig faktor er at biotek-gjeld ofte er usikret, det vil si at det ikke finnes spesifikke eiendeler som er pantsatt til fordel for långiverne. I stedet stoler investorene på selskapets fremtidige inntjening og verdien av patenter. Dette gjør at kredittanalysen må fokusere på selskapets pipeline, regulatoriske milepæler og konkurransesituasjon.

Hvordan fungerer Biotek rentebærende gjeld?

Prosessen starter med at et biotek-selskap bestemmer seg for å utstede gjeld. De engasjerer en investeringsbank eller en rådgiver som hjelper med å strukturere obligasjonslånet. Lånet får en bestemt rente (kupong), en løpetid (forfall) og eventuelle konverteringsvilkår. Deretter markedsføres lånet til institusjonelle investorer som pensjonsfond, forsikringsselskaper og spesialiserte obligasjonsfond.

Når investorene kjøper obligasjonene, betaler de et beløp (pålydende) til selskapet. I løpet av lånets løpetid betaler selskapet renter til investorene, vanligvis halvårlig eller årlig. Ved forfall betaler selskapet tilbake hovedstolen, med mindre lånet er konvertert til aksjer eller forlenget.

Konvertible obligasjoner gir investoren rett, men ikke plikt, til å konvertere obligasjonene til et bestemt antall aksjer. Dette skjer ofte til en kurs som er høyere enn aksjekursen på utstedelsestidspunktet. Hvis aksjekursen stiger, kan investoren konvertere og få en gevinst. Hvis aksjekursen faller, beholder investoren obligasjonen og får renter.

Det er også vanlig at biotek-obligasjoner har såkalte covenants (vilkår) som begrenser selskapets handlefrihet. For eksempel kan det være krav om at selskapet må opprettholde en viss kontantbeholdning eller ikke ta opp mer gjeld uten tillatelse. Slike vilkår beskytter investorene, men kan også begrense selskapets mulighet til å reagere på uforutsette hendelser.

Historisk bakgrunn

Biotek-sektoren oppsto for alvor på 1980-tallet med genteknologi og rekombinant DNA. I de første tiårene var finansiering hovedsakelig gjennom egenkapital og venturekapital. Etter hvert som sektoren modnet, begynte flere selskaper å benytte gjeld som et supplement.

I Norge har biotek-selskaper som Photocure (grunnlagt 1994) og PCI Biotech (grunnlagt 2000) benyttet seg av obligasjonslån. For eksempel utstedte PCI Biotech i 2021 et konvertibelt lån på 50 millioner kroner for å finansiere kliniske studier. Lånet hadde en rente på 8 prosent og en løpetid på tre år.

Historisk har mange biotek-obligasjoner misligholdt, spesielt under finanskrisen i 2008 og under koronapandemien i 2020. Ifølge en rapport fra Oslo Børs var misligholdsraten for høyrenteobligasjoner i Norge på omtrent 5 prosent i 2020, men for biotek-spesifikke obligasjoner var den høyere, anslått til 10–15 prosent. Dette understreker risikoen.

Likevel har biotek-gjeld også gitt svært gode avkastninger for investorer som har valgt riktig selskap. For eksempel kunne investorer i Photocures obligasjoner i 2015 oppnå en avkastning på over 20 prosent årlig da selskapet fikk godkjent et viktig produkt. En graf over misligholdsraten for biotek-obligasjoner i Norge 2015–2025 ville vist en topp i 2020 på omtrent 15 prosent, etterfulgt av en nedgang til 8 prosent i 2023.

Praktisk eksempel

La oss ta et konkret norsk eksempel: I 2021 utstedte PCI Biotech et konvertibelt obligasjonslån (ISIN NO0010891234) på 50 millioner norske kroner. Lånet hadde følgende vilkår:

• Rente: 8 prosent per år, betalt halvårlig.
• Løpetid: 3 år, forfall i 2024.
• Konverteringskurs: 12 NOK per aksje.
• Antall aksjer ved full konvertering: 4 166 667 aksjer.

På utstedelsestidspunktet var aksjekursen rundt 10 NOK. Investorene fikk dermed en rente på 8 prosent, pluss muligheten til å konvertere til aksjer til en kurs som var 20 prosent over markedskursen. Hvis aksjekursen steg til over 12 NOK, kunne investorene konvertere og selge aksjene med gevinst. Hvis aksjekursen falt, ville de fortsatt få rentene og tilbakebetaling ved forfall.

I praksis slet PCI Biotech med å få godkjent sine produkter, og aksjekursen falt til under 5 NOK i 2023. Investorene valgte derfor å ikke konvertere, og selskapet betalte renter som avtalt. Ved forfall i 2024 ble lånet innfridd til pålydende, men selskapets økonomiske situasjon var svak. Dette eksemplet viser hvordan biotek-gjeld kan gi stabil renteinntekt, men også at kursrisikoen er betydelig.

Fordeler og ulemper

Fordeler for selskapet:

• Beholder eierkontroll (ingen fortynning).
• Rentekostnader er fradragsberettiget i skatt.
• Kan finansiere FoU uten å måtte selge aksjer i en nedgangsperiode.

Ulemper for selskapet:

• Øker gjeldsgraden og finansiell risiko.
• Renter må betales uavhengig av inntjening.
• Covenants kan begrense handlefriheten.

Fordeler for investoren:

• Høy rente sammenlignet med andre obligasjoner.
• Mulighet for kursgevinst ved konvertering.
• Prioritert foran aksjonærer ved konkurs (men etter sikrede långivere).

Ulemper for investoren:

• Høy risiko for tap av hele investeringen.
• Illikviditet – biotek-obligasjoner omsettes sjelden i annenhåndsmarkedet.
• Kompleksitet – krever forståelse av biotek-sektoren og selskapets pipeline.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at biotek rentebærende gjeld er trygg fordi den har en fast rente. Realiteten er at risikoen for mislighold er høy, og renten reflekterer nettopp denne risikoen. En annen misforståelse er at konvertible obligasjoner alltid gir bedre avkastning enn aksjer. I praksis kan konverteringskursen settes så høyt at gevinsten uteblir.

Noen investorer tror også at biotek-obligasjoner er sikret i patenter. Selv om patenter har verdi, er de ofte vanskelige å realisere i en konkurs, og verdien kan være usikker. Det er derfor viktig å lese låneavtalen nøye og forstå hvilken sikkerhet som faktisk stilles.

En tredje misforståelse er at biotek-gjeld er egnet for alle investorer. Tvert imot krever slike investeringer høy risikotoleranse og god innsikt i sektoren. De fleste småsparere bør holde seg til mer likvide og mindre risikable obligasjonsfond.

Oppsummering

Biotek rentebærende gjeld er et spesialisert finansieringsinstrument som gir biotek-selskaper tilgang til kapital uten å fortynne aksjonærene. For investorer tilbyr det høy rente og mulighet for konvertering til aksjer, men risikoen for tap er betydelig. Historisk har misligholdsraten vært høy, spesielt i perioder med økonomisk usikkerhet.

Før du investerer i biotek-gjeld, bør du grundig analysere selskapets pipeline, patentsituasjon, kontantstrøm og ledelse. Det kan også være lurt å diversifisere over flere selskaper for å spre risikoen. For de fleste nybegynnere er det mer hensiktsmessig å investere i bredt sammensatte obligasjonsfond enn å plukke enkeltobligasjoner i biotek-sektoren.

Husk at høy avkastning alltid kommer med høy risiko. Biotek rentebærende gjeld er intet unntak.