Biotek ordrebok – Hva det er og hvordan du tolker den

Hva er biotek ordrebok?

En ordrebok er en oversikt over ubetalte kundeordrer som et selskap har mottatt. I tradisjonell industri, som skipsbygging eller produksjon, gir ordreboken et relativt sikkert bilde av fremtidige inntekter fordi varene er bestilt og produksjonen er i gang. I bioteknologisektoren er ordreboken annerledes. Her består den ofte av lisensavtaler, samarbeidskontrakter og milepælsbetalinger knyttet til forsknings- og utviklingsprosjekter.

En biotek ordrebok kan for eksempel inneholde en avtale med et stort legemiddelselskap om å utvikle en ny kreftmedisin. Betalingene kommer ikke som en fast sum, men utløses når bestemte milepæler nås – som vellykkede kliniske studier eller myndighetsgodkjenning. Dette gjør ordreboken mer usikker enn i andre bransjer.

For investorer er ordreboken et viktig verktøy for å vurdere selskapets fremtidsutsikter. En stor ordrebok kan indikere at selskapet har attraktive teknologier og sterke partnere. Men den må alltid ses i sammenheng med risikoen for at milepæler ikke nås, eller at produkter ikke blir godkjent.

Forstå biotek ordrebok

For å forstå en biotek ordrebok må man kjenne til de ulike typene avtaler som inngår. De vanligste er lisensavtaler, der biotekselskapet gir et større legemiddelfirma rett til å bruke sin teknologi mot betaling av forskudd, milepælsbetalinger og royalty på fremtidig salg. Samarbeidsavtaler om forskning og utvikling er også vanlige, der partene deler kostnader og gevinster.

En annen viktig kategori er forhåndsbestillinger av produkter som allerede er godkjent og i salg. For eksempel har Photocure, som utvikler lysaktivert kreftbehandling, en ordrebok som delvis består av faste bestillinger på deres godkjente produkt Hexvix. Slike bestillinger er mer forutsigbare, men utgjør ofte en mindre del av totalen.

Tabellen under viser forskjellen mellom tradisjonell ordrebok og en typisk biotek ordrebok:

Hvordan fungerer biotek ordrebok?

Mekanismen bak en biotek ordrebok starter med at selskapet inngår en avtale med en partner. Avtalen spesifiserer milepæler, betalingsbetingelser og eventuelle royalty-satser. Ordreboken oppdateres når en ny avtale signeres, eller når en milepæl er nådd og betaling mottas. I motsetning til en tradisjonell ordrebok, der varen sendes og faktura utstedes, er biotekordreboken dynamisk og preget av usikkerhet.

Inntektsføringen følger IFRS 15, som krever at inntekter resultatføres når kontroll over varer eller tjenester overføres til kunden. For milepælsbetalinger betyr dette at inntekten ofte utsettes til milepælen er bekreftet oppnådd. Dette kan føre til store svingninger i rapporterte inntekter fra kvartal til kvartal.

For investorer er det derfor mer nyttig å se på ordrebokens sammensetning enn på den totale verdien alene. En ordrebok dominert av tidlige milepæler (fase 1-studier) har høyere risiko enn en med sene milepæler (fase 3 eller markedsgodkjenning). I tillegg bør man sjekke om ordreboken inneholder betingede forpliktelser, som tilbakebetalingsklausuler hvis produktet ikke blir godkjent.

Historisk bakgrunn

Begrepet ordrebok har tradisjonelt vært knyttet til produksjonsbedrifter og varehandel. I bioteknologiens barndom på 1980- og 1990-tallet ble ordrebøker sjelden brukt, fordi de fleste selskaper var rene forskningshus uten kommersielle produkter. Fokuset lå på patenter og forskningsresultater.

Etter hvert som biotekselskaper modnet og flere produkter nådde markedet, ble det viktigere å vise fremtidig inntektspotensial. Store legemiddelselskaper begynte å inngå lisensavtaler med mindre biotekfirmaer, og disse avtalene ble en sentral del av verdsettelsen. I Norge har selskaper som PCI Biotech, BerGenBio og Photocure utviklet ordrebøker gjennom partnerskap med globale aktører.

I dag er ordreboken et standard element i analyser av biotekselskaper, men den tolkes forskjellig avhengig av selskapets fase. For tidligfaseselskaper kan ordreboken være tom eller bestå av opsjonsavtaler, mens modne selskaper med godkjente produkter har mer håndfaste ordrer. Utviklingen har gjort at investorene må lære seg å skille mellom «ordrebok» og «pipeline».

Praktisk eksempel

La oss se på et fiktivt norsk biotekselskap, «NorskBio», som utvikler en ny generasjon antibiotika. NorskBio inngår i 2024 en lisensavtale med et stort internasjonalt legemiddelfirma. Avtalen inneholder:

• Forskuddsbetaling: 20 millioner NOK ved signering.
• Milepælsbetalinger: 50 millioner NOK ved vellykket fase 2-studie, 100 millioner NOK ved fase 3, og 200 millioner NOK ved markedsgodkjenning.
• Royalty: 5 % av netto salg etter lansering.

Hvis fase 2-studien mislykkes, forsvinner de neste milepælene. Men hvis studien lykkes, oppdateres ordreboken med 50 millioner NOK. For investorer er det avgjørende å følge med på kliniske resultater og regulatoriske milepæler for å vurdere om ordreboken vil materialisere seg.

Et reelt norsk eksempel er Photocure, som i 2023 rapporterte en ordrebok på omtrent 45 millioner NOK for sitt produkt Hexvix, hovedsakelig fra faste bestillinger fra sykehus. I tillegg hadde de milepælsbaserte avtaler med partnere i Asia. Dette viser hvordan en biotekordrebok kan ha både sikre og usikre elementer.

Fordeler og ulemper

Fordelene med å bruke ordrebok i biotekanalyse er flere. Den gir et konkret mål på selskapets kommersielle fremgang og partnernes tillit. En voksende ordrebok kan signalisere at teknologien er attraktiv og at selskapet har evne til å inngå avtaler. For selskaper med godkjente produkter gir ordreboken en indikasjon på kortsiktig inntjening.

Ulempene er betydelige. Usikkerheten er høy fordi milepæler kan utebli eller forsinkes. Ordreboken kan også være vanskelig å sammenligne mellom selskaper, siden avtaler har ulik struktur. Noen selskaper overdriver verdien ved å inkludere maksimale milepælsbetalinger uten å justere for sannsynlighet.

Videre kan ordreboken gi et falskt inntrykk av sikkerhet. En stor ordrebok betyr ikke nødvendigvis at selskapet er lønnsomt, spesielt hvis kostnadene ved å oppfylle avtalene er høye. Investorer bør derfor alltid se ordreboken i sammenheng med kontantstrøm, gjeld og fase i utviklingsløpet.

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at en biotek ordrebok er like sikker som en ordrebok i industrien. Som vi har sett, er den preget av betingelser og risiko. En annen misforståelse er at ordreboken inkluderer alle fremtidige inntekter fra et produkt. I realiteten kan royalty-inntekter og salg etter lansering være store, men de inngår sjelden i ordreboken før de er kontraktsfestet.

Noen investorer tror også at en tom ordrebok betyr at selskapet er verdiløst. For tidligfase biotekselskaper uten kommersielle produkter er det normalt å ha liten eller ingen ordrebok. Verdien ligger da i pipeline og patenter, ikke i ordrer. Endelig forveksles ofte ordrebok med «book-to-bill», som er forholdet mellom mottatte ordrer og fakturert salg. I biotek er book-to-bill mindre relevant fordi salget er ujevnt.

Oppsummering

Biotek ordrebok er et nyttig, men komplekst verktøy for investorer. Den gir innsikt i selskapets kommersielle avtaler og fremtidig inntektspotensial, men må tolkes med forsiktighet på grunn av høy usikkerhet og avhengighet av milepæler. For norske investorer er det viktig å kjenne til forskjellen mellom faste bestillinger og betingede milepælsbetalinger, samt å følge med på kliniske og regulatoriske hendelser.

Ved å kombinere ordrebokanalyse med andre nøkkeltall som kontantstrøm, fase i kliniske studier og partnerskapets styrke, kan man få et mer helhetlig bilde av selskapets verdi. Husk at en stor ordrebok ikke er en garanti for suksess, men en indikasjon på potensial – og at usikkerheten er en integrert del av biotekinvesteringer.