Hva er automated market maker?

En automated market maker, ofte forkortet AMM, er en type algoritmisk markedsmekanisme som automatiserer prosessen med å stille kjøps- og salgskurser i et marked. I motsetning til tradisjonelle market makers, som er menneskelige eller institusjonelle aktører som manuelt setter bud- og salgspriser i en ordrebok, bruker AMM smarte kontrakter og forhåndsdefinerte matematiske formler for å bestemme priser. Dette gjør at handel kan skje desentralisert, uten behov for en sentral motpart eller mellommann.

AMM er mest kjent fra desentralisert finans (DeFi) på blokkjeder som Ethereum. Plattformer som Uniswap, SushiSwap og Curve Finance er eksempler på populære AMM-baserte børser. De fungerer ved å samle likviditet fra mange brukere i såkalte likviditetspooler. Hver pool inneholder to eller flere kryptovalutaer, og prisene justeres automatisk basert på tilbud og etterspørsel i poolen.

For en investor som er vant til tradisjonelle aksje- eller kryptobørser, kan AMM virke fremmed. Men konseptet er egentlig ganske enkelt: i stedet for å matche kjøpere og selgere direkte, lar AMM deg handle direkte mot en pool av likviditet. Poolens balanse endres med hver handel, og prisen du får avhenger av hvor stor handelen er i forhold til poolens størrelse.

Forstå automated market maker

For å forstå AMM må vi først se på hva en tradisjonell market maker gjør. På en vanlig børs som Oslo Børs eller Nasdaq sørger market makers for at det alltid finnes noen som er villig til å kjøpe eller selge en aksje. De setter en budpris (kjøp) og en salgspris (salg), og tjener penger på differansen, kalt spread. Uten market makers ville markedet være mindre likvidt, og det ville vært vanskeligere å handle raskt.

AMM gjør det samme, men på en helt annen måte. I stedet for å ha en ordrebok med individuelle bud og salg, bruker AMM en likviditetspool. En likviditetspool er en samling av midler som er låst i en smart kontrakt. Brukere, kalt likviditetsleverandører, setter inn like verdier av to eiendeler (for eksempel ETH og DAI) i poolen. Til gjengjeld får de LP-tokens som representerer deres andel av poolen. Når noen handler mot poolen, betaler de et lite gebyr, som fordeles til likviditetsleverandørene.

Prisen i en AMM bestemmes av en matematisk formel, den vanligste er konstant produkt-formelen: x * y = k. Her er x mengden av den ene eiendelen, y mengden av den andre, og k er en konstant. Når du kjøper en eiendel, reduseres mengden av den i poolen, og mengden av den andre øker. For å holde produktet konstant, må prisen justeres. Dette skaper en automatisk priskurve som gjør at prisen stiger jo mer du kjøper av en eiendel.

Hvordan fungerer automated market maker?

Kjernen i en AMM er den matematiske formelen som styrer prissettingen. Den mest utbredte formelen er konstant produkt-formelen: x y = k. La oss bryte den ned. x representerer antall enheter av eiendel A i poolen, y representerer antall enheter av eiendel B, og k er en konstant som holder seg uendret så lenge ingen legger til eller tar ut likviditet. Når en handel utføres, endres x og y, men produktet xy forblir det samme.

Anta at en ETH/DAI-pool har 100 ETH og 200 000 DAI. Da er k = 100 * 200 000 = 20 000 000. Hvis du kjøper 1 ETH, må du betale med DAI. Etter kjøpet er det 101 ETH i poolen. For å opprettholde k = 20 000 000, må mengden DAI bli 20 000 000 / 101 ≈ 198 019,8 DAI. Det betyr at du må sette inn 200 000 - 198 019,8 = 1 980,2 DAI for å få 1 ETH. Prisen per ETH blir dermed 1 980,2 DAI. Jo mer du kjøper, jo mer stiger prisen fordi du flytter poolens balanse.

Dette kalles glidning (slippage). For små handler i forhold til poolens størrelse er glidningen liten, men store handler kan gi betydelig dårligere pris. AMM-er inkluderer ofte et gebyr, typisk 0,3 % per handel, som går til likviditetsleverandørene. Gebyret legges til poolen og øker k-verdien over tid, noe som gir likviditetsleverandørene avkastning.

Det finnes også andre formler, som den som brukes av Curve Finance for stablecoins (x + y = k) og Balancer som støtter flere enn to eiendeler med vekter. Men prinsippet er det samme: prisen bestemmes av poolens sammensetning og en algoritme.

Historisk bakgrunn

Konseptet med automated market making har røtter i akademisk litteratur om desentraliserte markeder, men den praktiske gjennombruddet kom med Ethereum og smarte kontrakter. I 2017 ble ideen om en desentralisert børs uten ordrebok utforsket av prosjekter som Bancor, men det var Uniswap som virkelig populariserte AMM da den ble lansert i november 2018.

Uniswap ble skapt av Hayden Adams, inspirert av et innlegg av Vitalik Buterin. Plattformen brukte den enkle konstant produkt-formelen og tillot alle å opprette likviditetspooler for hvilket som helst ERC-20 token-par. Dette var revolusjonerende fordi det ga umiddelbar likviditet til nye og små tokens som ellers ikke ville hatt noe marked.

Siden den gang har AMM-økosystemet eksplodert. I 2020, under DeFi-sommeren, vokste Uniswap til å bli en av de største kryptobørsene målt i handelsvolum. Senere kom konkurrenter som SushiSwap (en fork av Uniswap med ekstra insentiver), Curve Finance (optimalisert for stablecoins), og Balancer (med flere eiendeler og vekter). I dag er AMM en hjørnestein i DeFi, med milliarder av dollar i låste verdier og daglige handelsvolumer.

Praktisk eksempel

La oss ta et praktisk eksempel med norske kroner for å gjøre det mer konkret. Tenk deg at du har 1 ether (ETH) som du ønsker å bytte til DAI, en stablecoin som er verdt omtrent 10 NOK. Du bruker Uniswap, som har en ETH/DAI-pool med 100 ETH og 2 000 000 DAI. Markedsprisen på ETH er omtrent 20 000 NOK, så 1 ETH tilsvarer 2 000 DAI til markedspris.

Poolens balanse før handelen: x = 100 ETH, y = 2 000 000 DAI, k = 200 000 000. Du legger inn 1 ETH i poolen. Ny x = 101 ETH. For å opprettholde k = 200 000 000, må ny y = 200 000 000 / 101 ≈ 1 980 198 DAI. Du får ut differansen: 2 000 000 - 1 980 198 = 19 802 DAI. Det tilsvarer 198 020 NOK (19 802 * 10). Du betalte 1 ETH verdt 20 000 NOK, så den effektive prisen per ETH ble 19 802 NOK – en glidning på omtrent 1 %.

Hadde du solgt ETH på en tradisjonell børs med god likviditet, ville du sannsynligvis fått nærmere 20 000 NOK. Eksemplet viser at AMM kan gi dårligere pris ved store handler i forhold til poolens størrelse. For små handler, for eksempel 0,1 ETH, ville glidningen vært mye mindre. Dette illustrerer hvorfor store investorer ofte splitter opp handler eller bruker plattformer med dypere likviditet.

Fordeler og ulemper

AMM har flere fordeler som har gjort dem populære. For det første er de desentraliserte og krever ingen tillit til en sentral aktør. Alle kan opprette en pool for et hvilket som helst token-par, noe som gir likviditet til selv obskure eiendeler. For det andre er de tilgjengelige 24/7, uten stenging i helger eller pauser. For det tredje kan hvem som helst bli likviditetsleverandør og tjene gebyrinntekter, noe som demokratiserer market making.

Ulempene er like viktige å forstå. Den største ulempen for likviditetsleverandører er impermanent loss. Dette oppstår når prisforholdet mellom eiendelene i poolen endrer seg sammenlignet med da du satte inn likviditet. Tapet er

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at AMM er det samme som en børs. En AMM er ikke en børs, men en markedsmekanisme som en børs kan bruke. Plattformer som Uniswap er børser som bruker AMM-teknologi. En annen misforståelse er at AMM alltid gir best pris. For små handler kan prisen være konkurransedyktig, men for store handler er glidningen ofte høyere enn på en godt likvid ordrebørs.

Mange tror også at det er risikofritt å være likviditetsleverandør fordi man bare setter inn penger og tjener gebyrer. Impermanent loss er en reell risiko, spesielt i volatile markeder. I perioder med ekstreme prisbevegelser kan likviditetsleverandører tape mer enn de tjener. Det er viktig å forstå poolens sammensetning og volatiliteten til eiendelene før man bidrar med likviditet.

Endelig tror noen at AMM-er er helt trygge fordi de er basert på smarte kontrakter. Men smarte kontrakter kan ha feil eller bli hacket. Flere AMM-protokoller har opplevd sikkerhetsbrudd, og det er alltid en risiko forbundet med å låse midler i en smart kontrakt.

Oppsummering

Automated market makers har forandret måten vi handler kryptovaluta på, ved å gjøre det mulig å handle direkte mot likviditetspooler uten mellommenn. De er en sentral del av DeFi-økosystemet og tilbyr fordeler som desentralisering, tilgjengelighet og muligheten for vanlige brukere å tjene på å stille likviditet.

Samtidig er det viktig å være klar over ulempene, spesielt impermanent loss og glidning. For investorer som er nye i kryptomarkedet, kan AMM være en enkel måte å handle på, men det krever forståelse av mekanismene for å unngå ubehagelige overraskelser. Som med all investering, bør man gjøre grundig research og vurdere risikoen før man deltar som likviditetsleverandør.

For å oppsummere: AMM er et kraftig verktøy som demokratiserer market making, men det er ikke uten risiko. Ved å forstå hvordan priser bestemmes og hva som påvirker avkastningen, kan du ta mer informerte beslutninger i det desentraliserte finanslandskapet.