Hva er AIF-fond maks drawdown? – Risikomål for alternative investeringsfond

Hva er AIF-fond maks drawdown?

AIF-fond maks drawdown er et risikomål som angir det største prosentvise kursfallet et alternativt investeringsfond (AIF) har opplevd fra en tidligere toppnotering til den påfølgende bunnnoteringen i løpet av en bestemt tidsperiode. Kort sagt viser det hvor mye fondet maksimalt har tapt i verdi før det igjen klatret til nye høyder.

AIF står for alternative investeringsfond, en kategori som omfatter hedgefond, private equity-fond, eiendomsfond, infrastrukturfond og andre spesialiserte fond som ikke er ordinære verdipapirfond. Disse fondene har ofte mer komplekse strategier og kan være mindre likvide, noe som gjør risikomåling ekstra viktig.

Maks drawdown uttrykkes som en prosentandel. For eksempel betyr en maks drawdown på 25 prosent at fondet på det meste har falt 25 prosent fra sin høyeste verdi til sin laveste verdi i måleperioden. Jo lavere prosent, desto mindre har det maksimale tapet vært – noe som vanligvis indikerer lavere risiko, men ikke nødvendigvis bedre avkastning.

Forstå AIF-fond maks drawdown

For å forstå maks drawdown i AIF-fond må du først vite hva som skiller AIF-fond fra tradisjonelle aksjefond. AIF-fond kan investere i alt fra unoterte selskaper og eiendom til derivater og råvarer. De kan også bruke innlån (gearing) for å øke avkastningen, noe som samtidig øker risikoen for store fall.

Maks drawdown måler ikke bare hvor mye fondet har tapt, men også hvor lang tid det tok å komme tilbake til toppen – det såkalte recovery time. Et fond som faller 40 prosent, må stige over 66 prosent for å nå samme nivå igjen. Derfor er maks drawdown spesielt viktig for investorer som ikke har tid til å vente på en langvarig opphenting.

I norsk sammenheng er AIF-fond underlagt lov om alternative investeringsfond (AIF-loven), som stiller krav til risikostyring og rapportering. Mange norske AIF-fond, for eksempel eiendomsfond eller private equity-fond, oppgir maks drawdown i sine kvartalsrapporter. Det gir investorer et konkret mål på hvor store svingninger de må tåle.

Hvordan fungerer AIF-fond maks drawdown?

Maks drawdown beregnes ved å se på hele kurshistorikken til fondet og finne den største nedgangen fra en topp til en påfølgende bunn. Toppen defineres som den høyeste verdien fondet har hatt på et gitt tidspunkt, og bunnen som den laveste verdien etter toppen før fondet igjen stiger til en ny topp. Den største prosentvise nedgangen i hele perioden er maks drawdown.

Formelen er enkel: Maks drawdown = (Bunnverdi – Toppverdi) / Toppverdi × 100 %. Men i praksis må man analysere hele tidsserien. For AIF-fond som ikke har daglige kurser (f.eks. månedlige eller kvartalsvise verdsettelser), kan drawdown være mindre synlig, men like reell.

Et viktig poeng er at maks drawdown bare kan fastslås i ettertid. Du vet først at bunnen var bunnen når fondet har steget til en ny topp. Derfor er maks drawdown et historisk mål, ikke en garanti for fremtidige tap. Likevel gir det en indikasjon på fondets risikoprofil og hvor store fall investorer har opplevd tidligere.

Historisk bakgrunn

Drawdown som begrep har vært brukt i finansanalyse i flere tiår, men fikk økt betydning etter finanskrisen i 2008. Da opplevde mange hedgefond og andre AIF-fond massive tap – noen med drawdown på over 50 prosent. Investorer ble langt mer opptatt av å forstå risikoen nedover, ikke bare avkastningen oppover.

I Norge ble AIF-loven innført i 2014, delvis som en følge av EUs direktiv for alternative investeringsfond (AIFMD). Loven pålegger forvaltere å ha solide risikostyringssystemer, og maks drawdown er ett av flere mål som ofte inngår i rapporteringen til investorer.

Fremveksten av norske eiendomsfond og private equity-fond de siste ti årene har gjort maks drawdown mer aktuelt for norske investorer. For eksempel hadde flere norske eiendomsfond betydelige drawdown under renteoppgangen i 2022, da eiendomsverdiene falt. Dette understreker viktigheten av å forstå drawdown i mindre likvide investeringer.

Praktisk eksempel

Tenk deg et norsk AIF-fond som investerer i små og mellomstore bedrifter (private equity). Fondet starter i 2020 med en andelsverdi på 1000 NOK per andel. I løpet av 2021 stiger verdien til 1400 NOK (topp). I 2022 faller aksjemarkedet, og fondets porteføljeselskaper får lavere verdsettelser. Andelsverdien synker til 900 NOK (bunn). Deretter stiger den gradvis til 1500 NOK i 2024.

Maks drawdown blir: (900 – 1400) / 1400 × 100 % = -35,7 %. Fondet har altså opplevd et maksimalt fall på 35,7 prosent.

Her er en tabell som oppsummerer eksempelet:

For å komme tilbake til toppen på 1400 NOK måtte fondet stige med (1400 – 900) / 900 = 55,6 %. Det tok nesten to år. Dette viser at selv moderate drawdown kan kreve betydelig oppgang for å hente seg inn.

Fordeler og ulemper

Fordeler: Maks drawdown gir et intuitivt mål på risiko – alle forstår at et fall på 40 prosent er alvorlig. Det er enkelt å sammenligne mellom fond, uavhengig av avkastningsnivå. For AIF-fond, som ofte har skjev avkastningsfordeling, er maks drawdown mer relevant enn standardavvik alene.

Ulemper: Maks drawdown er historisk og sier ingenting om fremtidige fall. Det tar heller ikke hensyn til hvor lenge fondet var i bunn – et kortvarig fall kan være mindre alvorlig enn et langvarig. I tillegg kan maks drawdown være misvisende for AIF-fond med sjeldne verdsettelser, fordi den faktiske verdien mellom målingene kan være lavere.

En annen svakhet er at maks drawdown bare fanger opp ett enkelt fall, ikke hyppigheten av fall. Et fond med én stor drawdown kan fremstå som mer risikabelt enn et fond med flere mindre fall, selv om sistnevnte faktisk har høyere volatilitet.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at maks drawdown er det samme som maksimalt tap fra kjøpstidspunktet. Det stemmer ikke – maks drawdown måles fra en tidligere topp, uansett når du kjøpte. Hvis du kjøper på bunnen, vil drawdown være null for deg, men fondet har likevel en historisk drawdown.

En annen misforståelse er at lav drawdown alltid betyr lav risiko. Noen AIF-fond har lav drawdown fordi de har lav volatilitet, men de kan likevel ha stor kredittrisiko eller likviditetsrisiko som ikke fanges opp. For eksempel kan et eiendomsfond med lav drawdown likevel tape mye hvis det må selge eiendommer i et dårlig marked.

Mange tror også at maks drawdown kan unngås ved å time markedet. Men forskning viser at de fleste investorer ikke klarer å unngå de verste fallene. Derfor er det bedre å forstå drawdown på forhånd og vurdere om du tåler et slikt tap.

Oppsummering

AIF-fond maks drawdown er et nyttig verktøy for investorer som ønsker å forstå den maksimale risikoen i alternative investeringsfond. Det viser det største historiske fallet fra topp til bunn og gir et konkret bilde av hvor store tap fondet har opplevd.

For norske investorer er det spesielt viktig å være oppmerksom på drawdown i AIF-fond fordi disse ofte har lavere likviditet og kan være vanskeligere å selge i nedgangstider. Kombiner maks drawdown med andre risikomål som Sharpe ratio, standardavvik og recovery time for å få et mer fullstendig bilde.

Husk at drawdown er historisk, og at fremtidige fall kan bli større. Bruk det som en del av din due diligence, men ikke som det eneste kriteriet for investeringsbeslutninger.