Hva er AIF-fond hit rate? – Definisjon og betydning for investorer

Hva er AIF-fond hit rate?

AIF-fond hit rate er et ytelsesmål som brukes for å vurdere hvor ofte et alternativt investeringsfond (AIF) lykkes med sine investeringer. Et AIF-fond kan for eksempel være et private equity-fond, et venture capital-fond eller et hedgefond. Hit rate angir prosentandelen av fondets investeringer som oppfyller et bestemt suksesskriterium – ofte definert som en minimumsavkastning (for eksempel 2x innskutt kapital) eller en vellykket exit (børsnotering, salg eller tilbakebetaling).

Mens tradisjonelle aksjefond måles mot en indeks, er hit rate mer relevant for alternative fond fordi investeringene ofte er illikvide og har lang horisont. Et høyt hit rate tyder på at fondsforvalteren er dyktig til å velge ut prosjekter som gir positiv avkastning, men det forteller ikke hele historien. Et fond kan ha lav hit rate, men likevel gi svært god totalavkastning hvis de få vinnerne er ekstremt lønnsomme.

I norsk sammenheng reguleres AIF-fond av lov om forvaltning av alternative investeringsfond (AIF-loven), som implementerer EUs AIFMD-direktiv. Dette stiller krav til rapportering og risikostyring, men hit rate er ikke en pålagt rapporteringsstørrelse – det er et frivillig nøkkeltall som fondene selv kan oppgi for å vise sin kompetanse.

Forstå AIF-fond hit rate

For å forstå hit rate må vi først se på hvordan alternative investeringsfond opererer. I motsetning til børsnoterte aksjefond som kjøper og selger verdipapirer daglig, investerer AIF-fond ofte i unoterte selskaper, eiendom eller infrastruktur over flere år. Hver investering kalles en porteføljebedrift. Hit rate måler andelen av disse bedriftene som «vinner» – det vil si gir en avkastning over en terskel.

Terskelen varierer mellom fond. Noen setter den til 1x (tilbakebetalt kapital), andre til 2x eller mer. I venture capital er det vanlig å regne en investering som vellykket hvis den gir minst 5x avkastning, fordi de fleste investeringer mislykkes. I private equity, hvor fondene ofte tar kontroll over selskaper og forbedrer driften, kan terskelen være lavere, for eksempel 1,5x.

Hit rate alene gir ikke et fullstendig bilde. To fond kan begge ha 30 % hit rate, men det ene kan ha gjennomsnittlig gevinst på 10x mens det andre bare har 2x. Derfor brukes hit rate sammen med multiplum (MOIC – multiple on invested capital) og internrente (IRR) for å evaluere fondets prestasjoner.

Hvordan fungerer AIF-fond hit rate?

Beregningen av hit rate er i utgangspunktet enkel: Antall vellykkede investeringer delt på totalt antall investeringer, multiplisert med 100. Men definisjonen av «vellykket» er avgjørende. Fondene må på forhånd bestemme hva som regnes som en suksess, og dette bør være konsistent over tid for å kunne sammenligne.

Formelen ser slik ut:

Hit rate (%) = (Antall vellykkede investeringer / Totalt antall investeringer) × 100

For eksempel: Et venturefond har gjort 20 investeringer. Etter 10 år har 6 av disse gitt mer enn 5x avkastning. Da er hit raten 6/20 = 30 %.

Det er viktig å merke seg at hit rate ofte rapporteres på ulike tidspunkter. Tidlig i fondets levetid vil mange investeringer fortsatt være aktive, og hit raten kan være misvisende lav eller høy avhengig av hvordan man behandler ikke-realiserte investeringer. De fleste seriøse fond oppgir derfor hit rate basert på realiserte investeringer eller justerer for markedsverdi.

Historisk bakgrunn

Begrepet hit rate stammer opprinnelig fra militær terminologi, hvor det beskrev andelen skudd som traff målet. I finansverdenen ble det først tatt i bruk av venture capital-miljøet i Silicon Valley på 1980- og 1990-tallet. Da ble det tydelig at de fleste oppstartsbedrifter mislykkes, og investorer trengte et mål på hvor gode de var til å plukke vinnere.

I Norge har alternative investeringsfond vokst kraftig siden AIF-loven trådte i kraft i 2014. Norske pensjonskasser og forsikringsselskaper har økt allokeringen til private equity og infrastruktur, og dermed har behovet for gode prestasjonsmål som hit rate blitt større. Ifølge en rapport fra Norsk Venturekapitalforening (NVCA) var gjennomsnittlig hit rate for norske venturefond i perioden 2010–2020 omtrent 22 %, målt som andel investeringer som ga minst 3x avkastning.

Internasjonalt viser data fra Cambridge Associates at venturefond i USA hadde en hit rate på rundt 25 % for fond opprettet på 2000-tallet, mens buyout-fond (private equity) ofte hadde hit rate på 40–50 %. Forskjellen skyldes at buyout-fond investerer i modne selskaper med lavere risiko, men også lavere potensiell oppside.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt norsk AIF-fond, «Norsk Vekstfond I», som investerer i unoterte teknologiselskaper. Fondet har totalt 15 investeringer. Etter 8 år er 5 av selskapene solgt med en gevinst på over 3x, 3 selskaper er solgt med gevinst mellom 1x og 3x, 4 selskaper er konkurs, og 3 er fortsatt aktive med usikker verdi.

Hvis vi definerer suksess som minst 3x avkastning på realiserte investeringer, blir hit raten: 5 vellykkede av totalt 12 realiserte (de 3 aktive holdes utenfor) = 41,7 %. Dette er en relativt høy hit rate for et venturefond.

Tabellen under viser en sammenligning av hit rate for ulike fondstyper (fiktive tall):

Fordeler og ulemper

Fordeler med å bruke hit rate:

• Enkelt å forstå og kommunisere til investorer.
• Gir et raskt bilde av fondets evne til å unngå tap.
• Nyttig for å sammenligne fond innen samme strategi.
• Kan avdekke om forvalteren har en systematisk fordel i utvelgelse.

Ulemper:

• Tar ikke hensyn til størrelsen på gevinstene. Et fond kan ha lav hit rate, men ekstremt høy avkastning på vinnerne (power law).
• Definisjonen av suksess er subjektiv og kan variere mellom fond.
• Ignorerer tidshorisont og risiko – en investering som gir 1,1x over 10 år er teknisk sett vellykket, men gir dårlig avkastning justert for tid.
• Kan manipuleres ved å sette en lav terskel for suksess.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at et fond med høy hit rate automatisk er bedre enn et med lav hit rate. Som nevnt kan et venturefond med 20 % hit rate likevel gi høyere totalavkastning enn et med 40 % hit rate, hvis vinnerne gir 20x versus 2x.

En annen misforståelse er at hit rate kan sammenlignes på tvers av fondskategorier. Eiendomsfond har typisk høyere hit rate enn venturefond, men også lavere forventet avkastning. Sammenligning bør kun gjøres innenfor samme aktivaklasse og strategi.

Noen investorer tror også at hit rate er et mål på forvalterens dyktighet alene. I realiteten påvirkes hit rate av markedsforhold, timing og flaks. Et fond som startet i en oppgangstid vil naturlig ha høyere hit rate enn et fond som startet i en nedgangstid, uavhengig av forvalterens evner.

Til slutt: Hit rate rapporteres ofte basert på realiserte investeringer, men urealiserte investeringer kan skjule tap. Et fond kan fremstå med høy hit rate ved å holde dårlige investeringer til livs og ikke realisere tap.

Oppsummering

AIF-fond hit rate er et nyttig, men ofte misforstått, mål på hvor ofte et alternativt investeringsfond lykkes med sine investeringer. Det gir innsikt i forvalterens evne til å velge vinnere, men må alltid suppleres med andre nøkkeltall som IRR og MOIC for å gi et fullstendig bilde.

For norske investorer som vurderer å investere i AIF-fond, er det viktig å forstå hvordan hit rate defineres av det enkelte fond, og å sammenligne med relevante referanseindekser eller bransjegjennomsnitt. Husk at et høyt hit rate ikke nødvendigvis betyr høy avkastning – det kan like gjerne skyldes lav risikotaking.

Ved å kombinere hit rate med andre prestasjonsmål og en grundig due diligence av fondets strategi og team, kan investorer ta bedre informerte beslutninger. AIF-fond kan være en verdifull del av en diversifisert portefølje, men krever mer innsats å evaluere enn tradisjonelle aksjefond.